策略周报：当时不杂

17报告发布日期张志鹏张书铭—策略周报0531报0518 研究结论⚫本周（6/9-6/13）A股市场震荡偏弱，上证指数、沪深300、中证500分别下跌0.25%、0.25%、0.38%，创业板指数上涨0.22%。其中，有色金属（+3.79%）、石油石化（+3.50%）、农林牧渔（+1.62%）涨幅居前，食品饮料（-4.37%）、家用电器（-3.26%）、建筑材料（-2.77%）跌幅居前。目前沪深300的PE(TTM)为12.72倍，风险溢价为6.22%、高于1倍标准差，创业板指的PE(TTM)30.99，低于负一个标准差。本周（6/9-6/13）道琼斯工业指数下跌1.32%，纳斯达克指数下跌0.63%，标普500指数下跌0.39%，恒生指数上涨0.42%。⚫央行发布数据显示，5月末，社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长7.9%，M1余额同比增长2.3%；前5个月，社会融资规模增量18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元；人民币贷款增加10.68万亿元。分部门看，住户贷款增加5724亿元，其中，短期贷款减少2624亿元，中长期贷款增加8347亿元；企（事）业单位贷款增加9.8万亿元，其中，短期贷款增加3.14万亿元，中长期贷款增加6.16万亿元，票据融资增加3645亿元；非银行业金融机构贷款增加1357亿元。总体来看，政府部门仍然是实体部门融资的主力，私人部门特别是居民部门贷款意愿依然偏弱。⚫国家统计局数据显示，5月份，CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点。总体来看，物价指数依然低迷，内生动能偏弱，需要货币政策和财政政策继续发力。⚫国务院总理李强主持召开国务院常务会议，部署中国（上海）自由贸易试验区试点措施复制推广工作，听取构建房地产发展新模式和推进好房子建设有关情况汇报，审议通过《关于进一步完善信用修复制度的实施方案》，研究优化药品和耗材集采有关举措。⚫海外方面，6月13日凌晨，以色列对伊朗发动袭击。以空军对伊朗境内数十个与核计划和其他军事设施相关的目标发动空袭，并且将此次行动命名为“狮子的力量”。以色列总理内塔尼亚胡发表电视讲话称，以色列发起了针对伊朗核设施的军事行动，旨在阻止伊朗对以色列的威胁，此次行动将持续数日，直至消除这一威胁为止，以军行动目标是“打击伊朗核设施、弹道导弹工厂和军事能力”。随后伊朗开始反击，以色列城市特拉维夫遭袭击，同日伊朗正式退出与美国的核谈判。稍早美国总统特朗普在社交平台上发帖，警告伊朗在“一无所有”之前达成核协议，并称以色列下一轮针对伊朗的袭击会更加“残酷”。以伊冲突爆发在全球市场引发巨震。⚫总体而言，以色列对伊朗突然发动袭击，以伊冲突爆发催化地缘风险溢价回升，全球金融市场动荡，原油、黄金上涨，而全球主要权益市场普遍下跌，国内A股市场也受到波及。我们认为，以伊冲突对A股市场的影响更多是情绪上的，持续冲击或有限。以我为主、当时不杂，A股市场能否摆脱当前的宽幅震荡格局主要还是取决于国内基本面因素。最新宏观数据显示当前国内经济内生动能依然偏弱，需要逆周期宏观政策持续用力。继续维持未来一段时间A股宽幅震荡、结构性行情为主的观点，依然建议重点关注价值红利板块以及政策支持的国内自主可控的科技产业链条，包括人工智能、半导体、医药生物、国防军工等板块。风险提示一、经济复苏不及预期；二、政策推进不及预期。当时不杂 ——策略周报0615 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录本周市场回顾.................................................................................................4风险提示........................................................................................................8 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录图1：全球指数表现（%）...........................................................................................................4图2：本周分行业指数表现情况（%）........................................................................................4图3：全A股市盈率变化..............................................................................................................4图4：全A股市净率变化..............................................................................................................4图5：沪深300市盈率变化..........................................................................................................4图6：沪深300市净率变化..........................................................................................................4图7：创业板市盈率变化..............................................................................................................5图8：创业板市净率变化..............................................................................................................5图9：中证500市盈率变化..........................................................................................................5图10：中证500市净率变化........................................................................................................5图11：本周10年期国债收益率下行............................................................................................8图12：本周人民币汇率升值.........................................................................................................8表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级）..................................6表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（申万一级）.....................................7 3 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。本周市场回顾 数据来源：Wind，东方证券研究所图4：全A股市净率变化数据来源：Wind，东方证券研究所图6：沪深300市净率变化数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所图3：全A股市盈率变化数据来源：Wind，东方证券研究所图5：沪深300市盈率变化数据来源：Wind，东方证券研究所 4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：Wind，东方证券研究所图9：中证500市盈率变化数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所图10：中证500市净率变化数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6申万一级行业估值来看，PE估值中，食品饮料、农林牧渔等估值处于历史低位，房地产、计算机等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化、食品饮料等行业估值处于历史低位。表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级）当前PE估值所处历史的百分位2015/6/7-2025/6/1420%30%40%50%60%70%80%90%100%19.6869.1755.2358.5880.1268.3225.9871.3354.5352.7478.5749.6916.2058.0333.9260.4653.9965.7190.0468.2419.3915.7539.2565.0397.3254.6923.6557.37数据来源：Wind，东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升，黄色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：Wind，东方证券研究所依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款：发 布 对具 体 股票 作 出明 确 估值 和 投资 评 级 数据来源：Wind，东方证券研究所假设宏观经济符合预期平稳恢复，如果出现不及预期的情况，市场表现可能会不及预期。相关产业政策支持如果不及预期，会对该行业的市场表现有负面影响。 风险提示一、经济复苏不及预期二、政策推进不及预期 8 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票