2025年5月外贸数据点评：关税压力松减，顺差再破千亿

目录1事件：5月外贸数据公布............................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1进出口双双回落................................................................32.2对美出口仍在下滑............................................................42.3汽车出口回升显著............................................................42.4顺差再破千亿....................................................................53事件影响：对经济和市场...........................................................63.1关税压力松减，顺差再破千亿..........................................64事件预测：趋势判断...................................................................64.1政策全力支持高质量发展.................................................65风险提示：.................................................................................6图1进口、出口增长情况（%）..............................................3图2中国对部分国家（地区）出口金额增长情况（同比，%）........................................................................................4图3主要出口商品增速（%）..................................................4图4主要进口商品数量增速（%）..........................................5图5贸易差额（亿美元）.......................................................5 请务必阅读尾页重要声明2图 请务必阅读尾页重要声明1事件：5月外贸数据公布2025年5月，我国货物贸易（下同）进出口总值3.81万亿元，增长2.7%。其中，出口2.28万亿元，增长6.3%；进口1.53万亿元，下跌2.1%；贸易顺差7435.57亿元。按美元计价，5月我国进出口总值5289.82亿美元，增长1.3%。其中，出口3161.01亿美元，增长4.8%；进口2128.81亿美元，下跌3.4%；贸易顺差1032.2亿美元。2事件解析：数据特征和变动原因2.1进出口双双回落5月出口增速较上月继续回落，进口跌幅扩大，顺差再破千亿美元。5月中美经贸会谈后关税水平明显下降，但或受到关税冲击的滞后效应，对美出口仍在下降，跌幅进一步扩大。对欧盟的出口继续回升，对东盟、日本出口虽有回落，但增速水平仍高。金砖四国方面，除南非外均有所下滑。从主要出口商品来看，劳动密集型产品中服装、玩具有所回升；机电商品中除汽车外均有下滑，汽车回升显著。进口增速仍在下滑，从进口数量来看，主要进口商品增速除大豆以外均有所回落，大豆回升显著，我们认为或受关税变动影响；从进口金额来看，除大豆、煤、钢材外均有所回落。机电进口方面增速也有小幅回落。图1进口、出口增长情况（%）资料来源：Ifind，上海证券研究所2015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-03出口总值(美元计价):当月同比月%进口总值(美元计价):当月同比月% 32021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-05 请务必阅读尾页重要声明2.2对美出口仍在下滑与4月增速相比，对美国出口仍在大幅下滑，对东盟出口小幅回落，但增速仍快，对欧盟出口有所回升，对日本出口小幅下滑，但仍偏稳。我们认为中美经贸会谈后，关税虽有下调，但仍然偏高，并且由于关税冲击的滞后影响，导致对美出口进一步下滑。图2中国对部分国家（地区）出口金额增长情况（同比，%）2.3汽车出口回升显著与4月相比，劳动密集型产品中服装、玩具有所回升；机电商品中除汽车外均有下滑，汽车回升显著。中国香港日本东盟服装家具玩具通用设备2025-04 4欧盟美国家电汽车医疗器械手机2025-05 资料来源：Ifind，上海证券研究所图3主要出口商品增速（%）资料来源：Ifind，上海证券研究所-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00箱包纺织制品 请务必阅读尾页重要声明5从主要进口商品数量增速来看，与4月相比，主要进口商品增速除大豆以外均有所回落，大豆回升显著，我们认为或受关税变动影响。机电进口增速也较4月小幅回落。2.4顺差再破千亿5月贸易顺差为1032.2亿美元，4月为961.8亿美元，去年同期为813.66亿美元。进出口虽双双回落，但出口表现仍强于进口，顺差仍维持在全年次高水平。铁矿砂原油煤汽车铜钢材2025-052025-042021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05 资料来源：Ifind，上海证券研究所图5贸易差额（亿美元）资料来源：Ifind，上海证券研究所0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.002020-072020-092020-112021-01 请务必阅读尾页重要声明3事件影响：对经济和市场3.1关税压力松减，顺差再破千亿4月外贸在关税冲击下仍表现出了较强的韧性。5月中美经贸会谈后关税压力松减。5月出口增速较上月继续回落，进口跌幅扩大，顺差再破千亿美元。出口方面，或受到关税冲击的滞后效应，对美出口仍在下降，跌幅进一步扩大；对欧盟的出口继续回升，对东盟、日本出口虽有回落，但增速水平仍高。金砖四国方面，除南非外均有所下滑。从主要出口商品来看，劳动密集型产品中服装、玩具有所回升；机电商品中除汽车外均有下滑，汽车回升显著。进口增速仍在下滑，从进口数量来看，主要进口商品增速除大豆以外均有所回落，大豆回升显著，我们认为或受关税变动影响；从进口金额来看，除大豆、煤、钢材外均有所回落。机电进口方面增速也有小幅回落。4事件预测：趋势判断4.1政策全力支持高质量发展4月以来美国的“对等关税”政策下，对全球的贸易产生冲击，加剧了外部环境的不确定性，而后中美经贸会谈后关税水平明显下降。总体而言，中国外贸在此轮关税扰动下的韧性表现，我们认为主要还是中国制造业在世界经济格局中的优势地位决定的，作为全球制造中心，高贸易顺差有其必然性，并且能及时调整出口结构，加强与欧盟、东盟等其他贸易伙伴的联系，这也是我们应对外部不确定性的优势。而国内政策方面，根据政治局会议的部署，将统筹国内经济工作和国际经贸斗争，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，加紧实施更加积极有为的宏观政策，加快推动内外贸一体化，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。5风险提示：地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 6 请务必阅读尾页重要声明分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：行业投资评级：相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。 7分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数