锌周报

下行风险仍在 锌周报 2025/06/14 张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估 02宏观分析 03供给分析 04需求分析 05供需库存 06价格展望 0 周度评估 周度评估 价格回顾：截至周五沪锌指数收跌1.40%至21599元/吨，单边交易总持仓30.01万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌53至2610美元/吨，总持仓20.66万手。SMM0#锌锭均价22240元/吨，上海基差240元/吨，天津基差230元/吨，广东基差270元/吨，沪粤价差-30元/吨。 国内结构：上期所锌锭期货库存录得0.9万吨，据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至8.17万吨。内盘上海地区基差240元/吨，连续合约-连一合约价差195元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得13.2万吨，LME锌锭注销仓单录得5.84万吨。外盘cash-3S合约基差-30.36美元/吨，3-15价差-48.49美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.151，锌锭进口盈亏为-367.28元/吨。 产业数据：本周锌精矿国产TC3600元/金属吨，进口TC45美元/干吨。本周锌精矿港口库存20.8万实物吨，锌精矿工厂库存60.5万实物吨。本周镀锌结构件开工率录得60.06%，原料库存1.6万吨，成品库存38.7万吨。本周压铸锌合金开工率录得59.84%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨。本周氧化锌开工率录得58.92%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨。 总体来看：锌矿维持过剩态势，锌冶炼厂利润长期横移后再度抬升，锌锭亦有较大增量预期，终端消费乏力。虽然国内锌锭社 会库存再度去库，但锌锭在途库存与下游原料库存亦有抬升，整体国内显性库存企稳，后续仍有较大下行风险。 02 宏观分析 图1：美国当月财政收支及赤字MA12（亿美元）图2：美国国债总额/美国GDP比值（%）及国债总额（万亿美元） 财政赤字MA12财政支出MA12财政收入MA12 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图3：美联储资产负债表资产端主要结构（亿美元）图4：美联储资产负债表负债端主要结构（亿美元） 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 总资产美国国债MBS 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图5：美元流动性（亿美元）图6：中国制造业PMI及美国ISM制造业PMI 80,000 70,000 流动性 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图7：美国制造业新订单及未完成订单（亿美元）图8：美国铝和有色金属制造业新订单及未完成订单（亿美元） 制造业未完成订单（左）制造业新订单（右） 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 03 供给分析 图9：国内锌精矿产量季节图（万金属吨）图10：锌精矿净进口季节图（万实物吨） 20212022202320242025 38 50 45 40 35 30 25 20 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 36 34 20212022202320242025 55 32 30 28 26 24 22 20 12345 101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2024年5月锌矿产量32.5万金属吨，同比变动3.2%，环比变动9.2%，1-5月共产锌矿141.12万金属吨，累计同比变动-2.5%。根据海关数据，2024年4月锌矿净进口49.47万干吨，同比变动72.6%，环比变动37.6%，1-4月累计净进口锌矿171.23万干吨，累计同比变动45.4%。 2021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025 120 110 100 90 80 70 60 50 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 图11：国内锌矿总供给季节图（万金属吨）图12：国内锌矿显性库存季节图（万实物吨） 60 55 50 45 40 35 30 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 2024年4月国内锌矿总供应52.03万金属吨，同比变动16.2%，环比变动16.5%，1-4月国内锌矿累计供应185.68万金属吨，累计同比变动11.7%。本周锌精矿港口库存20.8万实物吨，锌精矿工厂库存60.5万实物吨。 120 300 250 100 200 150 80 100 50 60 0 (50) 40 (100) 图13：锌精矿供需差（万金属吨）图14：锌精矿国产加工费（元/吨）及进口加工费（美元/吨） 12 8 4 0 -4 -8 -12 周度变化量锌精矿总库存 进口TC国产TC 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周锌精矿国产TC3600元/金属吨，进口TC45美元/干吨。 图15：锌矿利润及0#锌锭均价（元/吨）图16：冶炼利润及0#锌锭均价（元/吨） SMM锌矿利润SMM0#锌锭SMM冶炼利润SMM0#锌锭 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 28000 27000 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 -3000 2023/1/32023/7/32024/1/32024/7/32025/1/3 14000 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图17：国内精炼锌产量（万吨）图18：锌锭进口季节图（万吨） 20212022202320242025 65 20212022202320242025 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 60 55 50 45 40 12345 101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年5月锌锭产量54.94万吨,同比变动2.5%，环比变动-1.1%，1-5月共产锌锭265.49万吨，累计同比变动0.7%。根据海关数据，2025年4月锌锭净进口2.82万吨，同比变动-42.5%，环比变动-4.2%，1-4月累计净进口锌锭13.27万吨，累计同比变动-13.0%。 2021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 图19：国内锌锭总供给季节图（万吨）图20：国内锌锭显性库存季节图（万吨） 70 65 60 55 50 45 40 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 2025年4月国内锌锭总供应58.36万吨，同比变动5.4%，环比变动1.3%，1-4月国内锌锭累计供应223.82万吨，累计同比变动-0.6%。 04 需求分析 图21：初端加权周度开工率（%）图22：初端周度购锌量（万吨） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20212022202320242025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 20212022202320242025 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周镀锌结构件开工率录得60.06%，原料库存1.6万吨，成品库存38.7万吨。本周压铸锌合金开工率录得59.84%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨。本周氧化锌开工率录得58.92%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨。 图23：中国锌锭出口量（万吨）图24：国内锌锭表观需求（万吨） 4.0 20212022202320242025 20212022202320242025 70 65 60 55 50 45 40 35 30 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 12345 101112 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年4月国内锌锭表观需求63.53万吨，同比变动15.8%，环比变动11.0%，1-4月国内锌锭累计表观需求221.48万吨，累计同比变动5.3%。 05 供需库存 图25：锌锭上游成品工厂库（万吨）图26：锌锭下游原料库存（万吨） 20212022202320242025 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 20212022202320242025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图27：锌锭在途库存（万吨）图28：锌锭保税区库存（万吨） 锌锭社会库存 锌锭在途库存预设值 28 20212022202320242025 6 5 4 3 2 1 0 1/42/43/34/35/36/37/38/39/3 21 14 7 0 10/311/312/3 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 图29：锌锭国内社会库存（万吨）图30：锌锭国内总库存（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 图31：中国锌锭平衡（万吨）图32：中国锌锭累计平衡（万吨