信用债ETF申赎的背后

报告日期：[Table_Author]首席分析师：颜子琦电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 2/8证券研究报告机构集中度降低，保险、券商为主。由于持有人结构仅在半年报或年报等时点披露，因此我们以存续时间相对较长的城投债ETF、公司债ETF与短融ETF为观测对象，可以发现三者持仓结构存在较大差异，其中城投债ETF早期持有人以基金和券商为主，2024年以来理财与信托依次首次出现，而公司债ETF则主要由平安保险长期持有，持仓占比常年在80%以上，2024年以来降低至50%以下，短融ETF更多呈现多元化持仓，基金的比重相对稳定。综合来看，三者共同的特征在于机构集中度持续降低，前十大持有人所持总比例均有不同程度下行。信用债ETF交投情绪的高昂主要来源于质押式回购属性的赋能以及资产荒2.0的共同加码。2025年是信用债ETF大幅提速的一年，1月26日证监会发文称要支持基准做市信用债ETF，并研究将信用债ETF纳入债券通用回购质押库，信用债ETF同步集中上市，3月21日中国证券登记结算公司发文正式允许符合条件的信用债ETF产品试点开展交易所债券通用质押式回购业务，而后至5月末，多支已上市信用债ETF发布可进行通用质押式回购交易的公告，从6月6日起正式可用于质押式回购交易。受此影响，5月信用债ETF的申购量大幅提升，8支新上沪深公司债ETF流通市值从4月末的391亿元大幅提升至649亿元，环比增长66%。展望后市，我们认为伴随着资产荒行情的加码，投资者对于票息资产的需求将持续提升，但流动性较弱的痛点始终会对投资造成阻遏，而信用债ETF作为解决流动性缺陷的良好工具，未来可能会成为更多投资者的选择，其规模有望进一步增长。不过也需要注意，信用债ETF也同步放大的估值波动风险，市场走势较弱时，投资者的赎回行为可能会导致ETF估值波动，甚至出现负反馈效应。观点方面，当前市场中信用债ETF尚属于稀缺品种，且持仓风格也存在一定差异，因此投资者可以根据需求选择适合的产品，例如，考虑流动性管理可以选择久期较短、流动性不弱的短融ETF，考虑信用下沉可以考虑城投债ETF或深市公司债ETF，如果考虑久期收益则可以考虑高等级长久期为主的沪市公司债ETF。⚫风险提示：1）信用债违约风险；2）宏观环境超预期。 图表目录图表1已上市信用债ETF月度日均换手率（单位：%）................................................................................................4图表2已上市信用债ETF成分券数量（单位：只）.......................................................................................................4图表3已上市信用债ETF成分券隐含评级分布（单位：只）.........................................................................................5图表4已上市信用债ETF成分券剩余期限分布（单位：只）.........................................................................................5图表5城投债ETF前十大持有人结构（单位：%）........................................................................................................6图表6公司债ETF前十大持有人结构（单位：%）........................................................................................................6图表7短融ETF前十大持有人结构（单位：%）...........................................................................................................7 敬请参阅末页重要声明及评级说明3/8证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明附表图表1已上市信用债ETF月度日均换手率（单位：%）资料来源：Wind，华安证券研究所。注：6月数据截止6月12日。图表2已上市信用债ETF成分券数量（单位：只）资料来源：Wind，华安证券研究所0204060801001201400100200300400500600 4/856530013813365105产品1产品2产品3产品4产品5产品6 敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：Wind，华安证券研究所图表4已上市信用债ETF成分券剩余期限分布（单位：只）资料来源：Wind，华安证券研究所。注：剩余期限考虑行权，观测时点为6月12日9910015598134321524618210%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%产品1产品2 5/8证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：Wind，华安证券研究所图表6公司债ETF前十大持有人结构（单位：%）资料来源：Wind，华安证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020-122021-06基金信托 敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：Wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明[Table_Introduction]分析师与研究助理简介分析师：颜子琦，华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，8年卖方固收、权益研究经验，曾供职于民生证券、华西证券，2024年Wind金牌分析师第二名，2023年Choice固收行业最佳分析师。分析师：杨佩霖，华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，4年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。[Table_Reputation]重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。[Table_RankIntroduction]投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上；中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；公司评级体系买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 8/8证券研究报告