数据点评：通胀压力缓解但监管力度加强 货币易紧难松

第 1 页 共 4 页 证券研究报告 宏观经济策略研究 数据点评：通胀压力缓解但监管力度加强 货币易紧难松 2016.04.12 苏培海 （分析师） 电话：020-88836117 执业号：A1310515120001 事件： 3月CPI同比上涨0.9%，预期值1.0%，前值0.8%；PPI同比上涨7.6%，预期值7.5%，前值7.6%。 核心观点： 3月CPI不及预期，主因暖冬效应下食品价格延续下降态势（-4.4%），非食品价格同比增长2.3%，今年以来持续运行在较高的区间内。从高频数据看，4月的第一周蔬菜价格继续环降1.5%，猪肉价格环降0.4%，反映食品对于CPI的拖累作用依然存在，但油价的上涨预计会进一步推动非食品分项中的燃料价格增速，结合去年同期低基数效应来看，4月的消费品价格指数预计将呈现温和上涨的态势。3月PPI走势完美印证前期预判，2月是今年PPI阶段性高点，其中，位于上游和中游的采掘工业和原材料工业PPI较上月高位分别回落2.4和0.6个百分点，反映出价格对于工业企业盈利能力的推动作用正在逐步减弱，维持今年工业企业利润前高后低的观点。理论上而言，国内通胀压力的缓解会减轻货币趋紧的必要性，但实际上，进入4月以来，央行已连续13天暂停了公开市场操作。 4月8日至10日，证监会、保监会和银监会分别就加强市场监管作出相应讲话并颁布文件，近期国内去杠杆和加强监管的力度的趋势明显越来越强，货币政策边际收紧营造良好的去杠杆环境也在预期之中。因此不建议期待通胀压力的缓解给货币政策带来多大的释放空间，继续维持今年货币易紧难松，边际趋紧的看法。 点评： 1、 食品价格下降是3月CPI不及预期的主要原因，后期CPI温和上涨。3月食品价格同比-4.4%，延续2月以来的下降态势（2月食品价格同比4.3%），拖累CPI增速不及市场预期。其中鲜菜和猪肉的价格降幅进一步扩大，3月分别录得-27.90%和-3.20%的增速。食品价格较去年同期下降是受较暖天气的影响，自2月以来的10周内，蔬菜的农产品价格指数有9周呈环比下降的态势。 3月非食品价格指数同比增长2.3%，增速较上月抬升0.1个百分点 ，今年以来持续运行在较高的区间内。非食品分项中，教育、医疗类同比增速分别较上月抬升0.5和0.2个百分点至2.3%和5.3%，而居住类同比增速则下滑0.14个百分点至2.4%。从高频数据看，4月的第一周蔬菜价格继续环降1.5%，猪肉价格环降0.4%，反映4月食品类价格对于CPI的拖累作用依然存在，但受地缘政治因素的影响，近期国际油价大幅攀升至56美元以上，预计将进一步推动非食品分项中的燃料价格增速（上月已处于16.9%）的高位。进一步结合去年同期低基数效应来看，4月的消费品价格指数预计将呈现温和上涨的态势。 2、 PPI完美印证预判，工业企业利润前高后低。3月PPI同比增速7.8%，较上月回落0.2个百分点，是PPI进入上升通道后的17个月以来首次下滑，完美印证我们在上个月的物价点评报告中提出的“根据CRB指数的走势来看，2月或是PPI阶段性高点”的预判。从分项数据看，生产资料和生活资料同比分别为10.1%和0.7%，分别较上月回落0.3和0.1个百分点。其中位于上游和中游的采掘工业和原材料工业PPI 尽管仍处于阶段高位，但增速已有所放缓，较上月高位回落2.4和0.6个百分点。此前我们曾多次分析过价格对去年工业企业利润 策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 中国重要经济数据 最新 GDP:同比 6.80 PMI 51.6 贸易差额:当月值 -604 CPI:当月同比 0.80 PPI:当月同比 7.80 M1:同比 14.50 M2:同比 11.30 广证恒生策略研究 微信公众号 第 2 页 共 4 页 的影响，并提出“2017年工业企业利润前高后低”的观点，3月工业品价格虽然依旧维持在高位，但已进入较为确定的下降通道，结合3月PMI原材料购进价格指数大幅下降4.9个百分点的情况来看，价格对于工业企业盈利能力的推动作用正在逐步减弱，维持今年工业企业利润前高后低的观点。 3、 通胀压力缓解，国内监管力度进一步加强，货币易紧难松。央行4季度货币政策执行报告中指出，控制风险和去杠杆是当前货币政策的核心，对于通胀则依然保持较高的关注度。理论上而言，国内通胀压力的缓解会减轻货币趋紧的必要性，但实际上，进入4月以来，央行已连续13天暂停了公开市场操作，净回笼1700亿元。4月8日至10日，证监会、保监会和银监会分别就加强市场监管作出相应讲话并颁布文件，其中银监会下发《关于银行业风险防控工作的指导意见》，明确提出加强对同业存单的监管。国内去杠杆和加强监管的力度明显越来越强，货币政策边际收紧营造良好的去杠杆环境也在预期之中，因此不建议期待通胀压力的缓解给货币政策带来多大的释放空间，继续维持今年货币易紧难松，边际趋紧的看法。 数据支持：王永健 图1:3月CPI食品分项价格继续回落 资料来源：国家统计局，广证恒生 图2：上游和中游生产资料的价格增速已明显放缓 资料来源：国家统计局，广证恒生 0.51.01.52.02.53.0-6-4-202468102015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-03CPI:食品:当月同比%CPI:非食品:当月同比(右轴）%-30-20-100102030402015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-03PPI:生产资料:采掘工业:当月同比%PPI:生产资料:原材料工业:当月同比%PPI:生产资料:加工工业:当月同比% 第 3 页 共 4 页 机构销售团队： 区域 姓名 移动电话 电子邮箱 华北机构销售 张岚 (86)18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 褚颖 (86)13552097069 chuy@gzgzhs.com.cn 上海机构销售 王静 (86)18930391061 wjing@gzgzhs.com.cn 广深机构销售 步娜娜 (86)18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 廖敏华 (86)13632368942 liaomh@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86)15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 战略与拓展部 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 姚澍 (86)15899972126 yaoshu@gzgzhs.com.cn 第 4 页 共 4 页 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中 性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回 避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。