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滨松光子学株式会社（6965）：收益回顾：订单触底

2025-06-13 Jefferies Elise

核心观点

业绩回顾： Hamamatsu Photonics 2025财年上半财年营业利润同比下降46%，主要受产品结构变化、固定费用率上升和研发及销售管理费用增加等因素影响。然而，公司二季度母公司订单额达到358亿日元，环比增长6.7亿日元，显示订单量触底反弹迹象。
订单情况：二季度母公司订单额首次超过35亿日元，较2023年同期下降趋势有所逆转。医疗/生物医学和半导体相关订单出现复苏迹象，而电动汽车/电池应用领域仍无复苏迹象。
未来展望：公司维持2025财年全年指引不变，预计销售额同比增长7.4%，营业利润同比下降25%。公司预计2025财年下半年销售额将同比增长12.2%，营业利润将同比增长2.6亿日元。
研发和资本支出： 2025财年研发费用预计为189亿日元，同比增长5.1亿日元。资本支出预计为529亿日元，同比增长20.7亿日元，主要用于光学半导体前端工艺投资。
业务板块：医疗/生物医学设备板块预计2025财年销售额为700亿日元，同比增长5.1亿日元。工业设备板块预计销售额为469亿日元，同比增长5.3亿日元。分析仪器板块预计销售额为220亿日元，同比增长8%。科学研究设备板块预计销售额为190亿日元，同比增长2.6亿日元。
NKT Photonics：公司预计2025财年销售额为147亿日元，营业利润为负6.6亿日元。公司计划通过交叉销售和扩大销售网络，在三年内实现NKT的盈利，并在十年内实现销售额400亿日元。
估值：基于对2026财年EV/EBITDA的13倍估值，将目标价上调至2200日元。
风险：主要风险包括半导体和自动化相关领域的持续调整、汇率风险（日元升值）、宏观经济下行等。