2025年第一季度库存疯狂：库存增长再次超过销售增长=下半年糟糕的局面

Jefferies 研报指出，美国消费股库存增长连续第二个季度超过销售增长，导致库存增长加速，库存-销售差距（I-S Spread）持续扩大。20多年的数据显示，库存增长超过销售增长后，行业毛利率会很快压缩。报告认为，尽管消费者信心有所改善，但支出数据波动较大，公司普遍感受到消费者更加谨慎。关税因素已逐渐被市场消化，但不断增长的库存可能在未来对利润率造成压力。

报告的关键数据包括：

• 2025年第一季度，覆盖的消费股公司库存同比增长4.0%，连续第三个季度增长，且增速加快。
• 库存增长在2024年第四季度首次超过销售增长，并在2025年第一季度继续扩大差距。
• 2024年毛利率达到历史高点，但增长速度已连续三个季度放缓。
• 2025年第一季度，平均毛利率同比增长22个基点，但增速明显放缓。

报告的研究结论：

• 预计2025年下半年零售商的毛利率将压缩，库存过剩将导致更高的折扣力度，从而影响利润率。
• Lululemon Athletica (LULU) 风险最高，因其库存增长远超销售增长，毛利率接近历史高点。
• Nike (NKE) 已度过库存周期，库存下降，毛利率有望提升。
• Yeti Holdings (YETI) 风险最低，因其库存管理良好，估值具有吸引力，且拥有强劲的创新和国际化动力。

报告还分析了其他因素，如美元走弱、产能利用率提高、海运费用上升等，认为这些因素可能对零售商的业绩造成压力。