在TMT和先进制造业中的情绪反弹

股票研究报告 策略 在TMT和先进制造业中的情绪反弹 分析师孙汉文 SAC编号S0570524040002sunhanwen@htsc.comSFC编号BVB302+(86)2128972228 分析师何康，博士SAC编号S0570520080004hekang@htsc.comSFC编号BRB318+(86)2128972202 华泰研究 2025年6月13日│中国（大陆）每月 我们的核心观点 我们的中观行业商业模式显示，5月份整体行业情绪指数略有下降，尽管下行趋势有所缓和 。按板块划分，金融、TMT和先进制造业的情绪明显反弹。可能持续改善的情绪领域包括 ：1）TMT：人工智能行业趋势上升，内存链、通信设备和游戏（新增）等板块情绪改善，而软件业务活动触底。2）制造业：部分先进制造业板块正在经历产能清理或接近清理，并出现需求稳定迹象。通用设备和自动化板块业务活动改善，而风电、光伏（PV）和航空设备板块情绪反弹。3）消费：新消费和大众市场商品引领情绪改善，美容个护和配饰（新增 ）显示出改善的商业环境，啤酒（新增）、调味品和乳制品情绪反弹。4）其他：医药（投资融资周期复苏）、保险（新增）和电力（新增）的商业环境改善，而贵金属活动保持高位。 TMT：内存链/通信设备/游戏情绪上涨AI代理渗透正处于“奇点时刻”，同时伴随着海外AI资本支出韧性及频繁的行业催化剂，如大型模型迭代。1）组件-存储链：上游，中国台湾（中国）上市PCB公司报告4月营收同比增长反弹，DXI指数连续三个月同比增长回升，DDRAM价格同比下降收窄，表明存储周期出现稳定和复苏迹象。2）通信设备：4月，移动基站设备产量同比增长显著转正；领先的伺服器BMC芯片制造商群联科技和领先的机箱制造商辰博微电持续实现同比增长；最近800G光模块需求激增。3）游戏：中国手游收入4月同比增长，5月国内新游戏审批达2022年以来新高，显示产品周期上行。4）软件：3月软件营收同比增长提速，软件行业领先指标——电力消耗（MA12）同比增长转升。 制造：通用设备与自动化seeing改善的气候 某些先进制造领域的景气度显著改善。1)一般设备：4月份，国内金属加工工具产量维持高同比增速；领先指标日本机床出口订单值持续同比增速上行。2)自动化设备：4月份，国内工业机器人产量同比增速显著提升；领先海外机器人零部件制造商伺服系统订单重回同比增速正增长；领先指标日本机器人订单3月份同比增速出现跳升。3)风电：4月份，新增风电装机容量同比增速转为急剧正值；碳纤维进口同比下滑收窄；风电招标量显示全年装机同比增速可能加速。4)光伏：4月份，新增光伏装机容量同比增速改善；组件、电池、逆变器出口同比增速受欧洲需求驱动回升；5月份光伏招标量同比增速转正但环比走弱，结构拐点仍需进一步确认。5)航空航天设备：军用海绵钛价格同比下滑5月份进一步收窄；截至2025年Q1，航空航天设备合同负债及预收账款同比下滑收窄，显示订单可能恢复。 消费者：美容及个人护理、配件方面活动有所改善 国内需求的结构性亮点集中在新消费和大众市场商品。1）美妆个护：化妆品零售额同比增速在4月份有所改善。2）配饰：黄金、白银和珠宝零售额同比增速在4月份大幅提升。3）啤酒：啤酒相关餐饮收入同比增速自年初以来持续反弹；4月份，啤酒产量同比降幅收窄。我们预计随着旺季的到来，啤酒销量将加速增长。4）调味品：ToB需求（餐饮）有所改善 ，成本压力有所缓解。5）乳制品：乳制品生产同比增速自年初以来从谷底反弹；5月份，零售牛奶价格同比降幅继续收窄，降幅小于生牛乳，可能预示着利润率的进一步改善。 其他：医药、保险、电力板块情绪反弹 1)制药行业：2025年第一季度制药产量同比增速有所加快；5月份，全球医疗保健领域的投资和融资同比增速转为正值，受商业保险和业务发展（BD）的推动。2)保险行业：在责任险方面，4月份保费收入同比增速反弹，而在投资方面，保险公司资金的回报可能有所改善 。3)电力行业：4月份，全国电力消费同比增速显著回升；2025年第二季度，火电产量可能从低基数录得较高的同比增速，同时利润率也可能改善，鉴于煤炭价格处于低位。4)贵金属：金价在短暂修正后恢复上涨趋势；银价显示出追赶迹象；金银比在触及低点后趋于稳定并反弹。截至2025年5月，中国人民银行已连续七个月增加黄金储备。我们认为，在宏观不确定性及去美元化背景下，黄金的中长期合理支撑依然存在。 风险：国内经济复苏不及预期；海外需求疲软；模型故障。 免责声明 分析师认证 我/我们，孙汉文，何康，特此证明，本报告中所表达的观点准确反映了分析师（们）对相关证券或发行人的个人看法；并且分析师（们）的任何部分的报酬，过去、现在或将来都没有，直接或间接地，与本报告中具体建议或观点的包含相关。 通用免责声明和披露 本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“华泰金融控股有限公司”）编制。本报告信息严格保密，仅限接收人知晓。本报告旨在向华泰金融控股有限公司、其客户及相关公司提供，任何其他人士仅凭收到本报告，不应被视为本公司的客户。 本报告基于HFHL认为可靠且公开可用的信息，但HFHL及其关联公司（以下简称“华泰”）对上述信息的准确性或完整性不作任何保证。 此处所载意见、评估和预测仅反映发布时的观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含与此处所述不一致的观点、评估和预测的研究报告。此处所述证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能波动。过往业绩并非未来业绩的指南，未来回报并不保证，且可能发生原始资本损失。华泰不作任何保证，确保本报告中的信息保持最新。华泰可未经通知修改本报告中包含的信息，投资者应在必要时关注此类更新或修改。 hfhl不是美国金融业监管autority（“finra”）的会员公司，hfhl的研究分析师没有在finra注册/获得研究分析师的资格。 尽管华泰已尽一切努力确保本报告中包含的内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售任何证券或金融工具的要约或招揽，且在任何此类要约或招揽构成非法的司法管辖区均不适用。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，且未考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑自身具体情况，并充分理解和使用本报告的内容，本报告的内容不应被视为做出投资决策的唯一依据。在任何情况下，华泰及本报告的作者均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何书面或口头承诺分享任何证券投资的收益或损失的任何形式均被视为无效。 除非另有说明，本报告中引用的数据代表过去业绩，不应作为未来收益的指引。华泰不承诺或保证任何未来收益将得以实现。报告中的预测基于相应的假设，假设的任何变化都可能显著影响预测收益。 华泰以及本报告的作者就本报告中提到的证券或投资工具，据其所知，无任何法律禁止的利益。在不违反适用法律的前提下，华泰可能持有本报告中提到的公司发行的证券头寸或进行交易，并且也可能为这些公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务，或向这些公司招揽业务 。 基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能以口头或书面形式表达与本报告观点和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰资产管理、自营及其他投资服务部门可独立作出与本报告所表达的观点或建议不一致的投资决策。投资者应考虑华泰和/或其相关方可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告中意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。具体披露内容见本报告末尾。 本报告不面向任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者，以免华泰因发送、发布或使用本报告而违反当地法律或法规；或使华泰受相关法律或法规的约束。 本报告的版权专有由HFHL所有。任何组织或个人均不得以任何方式侵犯HFHL的版权，例如复制、翻录、发表、引用或未经HFHL书面同意将 （全部或部分）重新分发给他任何人。若HFHL同意引用或分发，则应在允许范围内使用，并在分发前获得独立的当地建议以遵守适用法律法规，并标明来源为“华泰香港研究”。不得作出与本报告原意不符的任何引用、删除或修改。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本报告中使用的所有商标、服务商标和标志均为HFHL的商标、服务商标和标志。 中国，香港 在香港，该研究报告由HFHL编制和分发，HFHL受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资子公司，华泰证券有限公司是一家根据《中华人民共和国公司法》成立并以“华泰证券股份有限公司”为中国企业名称的股份有限公司。该研究报告仅供香港证券及期货条例及其附属立法中定义的机构及专业投资者使用。香港的该研究报告接收方可就与该研究报告有关的任何事宜联系HFHL。 重要香港监管披露 •HFHL不聘用或关联任何为其研究覆盖范围内的公司或发行人的任何雇员担任官员。•请参阅HFHL网站上的重要披露https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure请查看以下部分中的其他重要披露“重要美国监管披露”. 美国 在美国，此研究报告仅分发给了符合美国监管要求的机构投资者，该报告由华泰证券（美国）有限公司分发。华泰证券（美国）有限公司是一家注册的经纪商和FINRA会员，根据1934年美国证券交易法案第15a-6条的规定，华泰证券（美国）有限公司对本研究报告的内容负责。华泰证券（美国）有限公司的关联分析师未在FINRA注册/获得研究分析师资格，可能不是华泰证券（美国）有限公司的关联人士，因此可能不受FINRA关于与目标公司沟通、公开露面以及分析师持有的证券交易的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到本报告并希望就其中所述的任何证券进行交易的人，应与华泰证券（美国）有限公司进行。 重要美国监管披露 •SUNHanwen、HEKang及其关联方未担任本研究报告所提及的标的证券或发行人的任何官员、董事或顾问。分析师及其关联方在本研究报告所提及的标的证券或发行人方面没有任何财务利益。根据这些披露的目的，\"关联方\"一词包括按FINRA定义的分析师的家庭成员。分析师的薪酬基于华泰证券股份有限公司的整体收入和盈利能力，包括其投资银行业务所产生的收入。 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，会不时以主承销商或代理身份向客户买卖所覆盖的华泰证券研究所公司证券/工具，包括公司股票和债务（包括衍生品）。 •华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联方，和/或其高管、董事和雇员根据适用法律允许的范围，可能在任何本报告中提及的证券（或任何相关投资）中持有头寸，并可能不时增持或减持任何此类证券（或投资）。因此，投资者应意识到可能存在利益冲突。 •本报告的主题可能包括受美国总统行政令约束的实体，该行政令限制了美国人士投资特定公司的能力，这些公司现被美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）称为中国军工复合体公司（CMIC）。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，不构成买卖证券的要约或招揽，也不旨在促进证券的购买或出售。任何“美国人”，定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国或美国内任何管辖区法律组建的实体（包括外国分支机构），或位于美国的任何人士，均应充分考虑其自身具体情况，不得直接或间接投资任何形式的中国军工复合体公司（CMIC）的公开交易证券或其衍生证券，并将其用作投资机会。对于任何受美国总统行政令约束的主体公司证券相关交易，华泰证券有限公司、其子公司、华泰证券 （美国）公司或华泰金融控股（香港）有限公司，或本报告的作者均不应对使用本报告中包含的信息所产生的任何后果承担任何法律责任。