年报点评报告：产品结构优化效果显著，FY2025经营利润增长10%

买入（维持）股票信息行业前次评级06月12日收盘价（港元）总市值（百万港元）总股本（百万股）其中自由流通股（%）30日 日 均 成 交 量 （ 百 万股）股价走势作者分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com相关研究1、《周大福（01929.HK）：Q4销售降幅继续收窄，定价产品销售优异》2025-04-252、《 周 大 福 （01929.HK）：FY2025Q3零 售 降 幅 收窄，定价黄金销售优异》2025-02-113、《周大福（01929.HK）：短期销售仍有下降，期待后续公司盈利能力改善》2024-11-27-40%-24%-8%8%24%40%2024-062024-10周大福 2025-02恒生指数 P.2请仔细阅读本报告末页声明公司经营利润同比下降1%至145.5亿港元，综合考虑黄金借贷的影响后，我们预计公司FY2026归母净利润同比增长28%至75亿港元。盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运 营 ， 产品 端 优化 设 计， 同 时重 视 消费 者触 达 ，我 们预计公 司FY2026-2028归 母 净 利 润 为75.46/85.32/95.30亿 港 元 ， 对 应FY2026PE为16倍，维持“买入”评级。风险提示：金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万港元)108,71389,65693,356101,023109,105增长率YoY(%)14.8-17.54.18.28.0净利润(百万港元)6,4995,9167,5468,5329,530增长率YoY(%)20.7-9.027.613.111.7EPS(港元)0.650.590.760.850.95净资产收益率(%)24.721.926.328.029.4P/E(倍)18.920.716.314.412.9P/B(倍)4.64.54.24.03.7资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年6月12日收盘价 P.3财务报表和主要财务比率资产负债表（百万港元）会计年度2024A2025A 2026E 2027E 2028E流动资产7918267274现金76957582应收账款及票据28972189其他应收款39422084衍生金融工具及短投00存货6464755417其他流动资产22非流动资产96379251权益性投资5029固定资产45273618无形资产12811097其他非流动资产37794508资产总计8881976524流动负债5752048128短期借款2528119692应付账款及票据10411129其他流动负债3119827308非流动负债45531003长期借款33420其他非流动负债12111003负债合计6207349131股本99889988股本溢价50195370留存收益1070811070归属母公司股东权益2571526425少数股东权益1031968负债和股东权益8881976524现金流量表（百万港元）会计年度2024A2025A 2026E 2027E 2028E经营活动现金流1383610255净利润64995916折旧摊销22852103财务费用522479投资损失00营运资金变动711-4338其他经营现金流38196095投资活动现金流-717-402资本支出-963-578长期投资363其他投资现金流211173筹资活动现金流-16695-9877短期借款00长期借款-3507-4176股本增加00支付股利-12538-5114其他筹资现金流-651-587现金净增加额-3576-24资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年6月12日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.4引致的任何损失负任何责任。报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。的删节或修改。投资建议的评级标准评级说明为基准。买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com