洞察：罗德岛前景光明；重新审视ELF的收购
1,313.5------2025A 1,696.72,021.61,653.41,955.2315.0434.93.644.342026E2027E .阿什利·赫尔甘斯* | 股权分析师来源：部落动态；杰弗里斯(212) 336-7367 | ahelgans@jefferies.com布莱克·安德森，CFA* | 股权分析师(212) 323-7686 | banderson2@jefferies.com布莱恩·皮内多，CFA* | 股权分析师+1 (917) 421-1958 (办公室) | bpinedo@jefferies.com悉尼·瓦格纳* | 股权助理(212) 778-8943 | swagner1@jefferies.com 长远视角：e.l.f.美妆可持续性很重要投资逻辑 / 我们的区别我们的买入评级是基于我们对继续增加股息、扩大分销、国际推广、通过并购多元化投资组合以及管理层设定可实现指导的预期。我们相信ELF通过其价值价格点、创新、有效营销和敏捷供应链，在市场上提供了一种差异化的产品。我们认为，调整后的估值很有吸引力。公司目标：(1) 到2030年，将包装足迹减少20%，以2019财年为基准。(2) 到2030年，将绝对值范围内1类和2类温室气体排放减少42%，以2022财年为基准。基本情况$150, +27%问管理层：(1) 减少包装和使用回收材料的利润影响是什么？(2) 你们对使用有限配料的承诺是否会导致进一步的供应链限制？(3) 你们如何预见和实施未来的法规？ESG领域深度解析：多线零售•FY26销售额增长约30%，FY27增长约20%。•混合训练在产品利润方面的扩展优势。•在2026财年第一季度，GM%面临压力，但通过提价、业务多元化和供应商让步得以恢复。•公司通过并购实现额外的成本协同效应，并提高利润率。•在战略零售伙伴处进行更深层次的渗透，如 ULTA或国际。•新账户在全球范围内赢取。•FY27E EBITDA: 4.5亿美元，目标市盈率: 约21倍；目标价: 150美元。主要材料问题：(1) 产品设计与生命周期管理：能够有效管理包装的可持续性与材料采购的公司，可能更有能力捕捉不断变化的消费者需求并避免与生产者责任相关的法规。（2）法律与监管环境管理：能够预见监管环境变化并实施更严格流程和测试的公司，更有可能获得竞争优势。早期采用者可以通过更好地捕捉不断变化的需求和避免监管负担来提高盈利能力。请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 •ELF销售额在2026财年增长约35%，在2027财年增长约25%。•公司通过收购罗德公司实现了显著的协同效应，并且在丝芙兰/零售方面取得了成功的分销。•GM%接近~75%，由于关税影响很大程度上被公司的缓解措施所抵消，而且罗德岛交易增强了利润率。•在战略零售合作伙伴处进行更深层次的渗透，尤其是丝芙兰。•国际扩张超过每年2个国家。•DTC业务贡献率持续提升；门店为实验室及利润增长点。•FY27E EBITDA: 5.65亿；目标倍数：~24倍；目标价：215美元。上行情景$215, +82% 催化剂•在财年26和财年27中，销售额增长了约25%和约15%，这主要归功于并购效应。•该公司未能从罗德岛收购中实现成本协同效应，并努力扩大分销。•LFL 减速级联成空间损失，关闭新的门管道。•GM%压力随着关税逆风比预期更差而上升。•需要加大品牌建设的再投资以推动销售额增长。•全球市场未能采用品牌。•fy27e ebitda：~3.85亿；目标倍数：~15倍；目标价：90美元。•新分布•在线网站流量 & 转化•搜索数据作为意识的反映•关于额外分销胜利的头条新闻•更容易比较；每周零售销售数据开始平滑下行情景$90, -24% 2 02000004000006000008000001000000120000014000001600000$0$100,000,000$200,000,000$300,000,000$400,000,000$500,000,000$600,000,000$700,000,000图3 - 罗德岛美国每月网站访问量第 5 号展览 - EMV 前 15 大美妆品牌10月23日：肽唇釉6月23日Jul-23Aug-2309-2310月23日04月24日 - 03月25日罗德销售假设：假设罗德交易于8月中旬完成（贡献时间为2.5个季度），我们建模预测罗德2026财年销售额为2.4亿美元。我们假设的约50%增长考虑了强劲的替代数据势头，尤其是在网络流量方面，以及品种扩张，以及之前已确认的进入北美丝芙兰和英国这一催化剂。由于只有10个SKU，每次新品上市对销售额都有显著的增量。自交易宣布以来，罗德已暗示将在6月24日推出新产品。该光泽喷雾的零售价为30美元，目前提供候购清单供加入。.来源：部落动态；杰弗里斯.来源：SimilarWeb; Jefferies在消费者会议上，ELF首席执行官塔朗·阿明参加了本周的卖方消费者会议，并就罗德交易发表了讲话。公司对即将进行的交易的最高优先级是最大化罗德在北美和英国丝芙兰的分销潜力。虽然营销投资应该增加以支持增强的分销，但公司预计整体交易将使ELF受益。从长远来看，ELF计划扩大罗德在丝芙兰之外的零售业务。尽管罗德的入门级高端价格定位，ELF声称它在奢侈品领域没有真正的雄心。累积效应：我们进行了累积效应分析，以评估罗德交易对总计公司每股收益的影响。我们的独立ELF 2026年每股收益预期为3.36美元。包括罗德在内，总计公司每股收益上升到3.71美元，该交易可能对每股收益产生LDD%的正面影响。我们还假定由于罗德的DTC组合和高端品牌通常具有更高的利润率，因此存在利润率累积效应。请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 ..-20%0%20%40%60%80%100%120%140%图6 - ELF核心周1年和2年堆栈%增长率来源：NielsenIQ; Jefferies来源：部落动态；杰弗里斯 模型变更：我们总公司的2026财年预期销售额从165亿美元上调至170亿美元，EBITDA从29.8亿美元上调至35.6亿美元。我们注意到街销的165亿美元包括罗德岛，但31.5亿美元的EBITDA为不包括并购。因此，我们将我们的预期与包含罗德岛并购影响的街模平均数进行比较，其中2026财年预期总公司的销售额为165亿美元，EBITDA为37.2亿美元。市盈率调整至150，相当于约21倍的2027财年EV/EBITDA。请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 .20%63536%来源：公司文件，美林估计图7 - ELF利润表（百万美元）请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 公司估值/风险分析师认证：公司描述e.l.f. beauty 是大众化妆品、护肤品和美容工具的生产商和营销商。杰富瑞评级说明估值方法论e.l.f. beautye.l.f. beauty投资推荐记录(《MAR》第3条第1款(e)和第7条)CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。NC - 未覆盖。Jefferies 不覆盖该公司。我，布莱恩·皮纳多，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（及公司）的个人看法。我还证明，我的任何一部分薪酬与本研究报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。我们的 PT 基于向前的 EV/EBITDA 交易倍数。风险包括关键指标的季节性变化、竞争、对关键管理的依赖、产品成分以及化妆周期中的节制。我，布莱克·安德森，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及公司）的个人观点。我还证明，我的薪酬的任何部分均未直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。监控 - 描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值意见的证券。买入 - 描述我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更高的证券。持有 - 描述我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）在+15%或-10%之间的证券。表现不佳 - 描述我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更低。NR - 投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰富瑞政策。限制 - 描述在Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用证券法规禁止某些类型沟通的发行人，包括投资建议。推荐已发布 推荐已分发我，阿什利·赫尔甘斯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何一部分报酬在任何时候都没有直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关联。和所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师(s)的报酬部分基于公司的整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求适时更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告会在分析师判断适宜时以不规则间隔发布。我，悉尼·瓦格纳，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及）所涉公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 2025年6月11日 15:22 下午2025年6月11日 15:22 下午 6 07/28/202208/04/202202/01/202301/25/202405/29/2025本报告提及的其他公司杰弗里兄弟特许经营精选可能阻碍我们实现价格目标的風險• e.l.f. beauty, Inc. (ELF: 117.96美元，买入)买入：38.007月22日10月22日持币:$57.001月23日买入：180.00买入：115.00Jefferies 经纪人精选包括我们股权分析师在 12 个月期间提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师的信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题等因素。Jefferies 经纪人精选将仅包括买入评级的股票，具体数量会根据分析师的纳入建议而有所变化。新机会出现时将添加股票，当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再被评为买入以及/或触发止损时将移除股票。标准普尔指数中波动率处于最低四分之一的股票将继续维持 15% 的止损，其余股票将维持 20% 的止损。经纪人精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分的，但我们可能会指出我们认为某个精选属于哪种投资风格，如成长型或价值型。请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。这份报告是为一般传阅而准备的，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据自己的特定投资目标和财务状况，并视需要利用自己的财务顾问，做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收益均可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某
