核心观点与数据
5月美国CPI同比增长2.4%，好于预期，但结构分化严重。能源价格环比下降1.0%，汽油价格下跌2.6%，带动整体CPI下行；食品价格环比上涨0.3%，同比上涨2.9%。汽车项超预期下跌，二手车价格环比下降0.5%，新车价格环比从0降至-0.3%，反映关税冲击下消费需求和信心减弱。住房价格同比上涨4.0%，租金同比上涨4.0%，住房通胀压力高企，但边际有所缓解。核心CPI同比增长2.8%，环比增长0.1%，同比及环比增速均落至2021年4月以来最低水平。
深度分析
高价商品已脱离实际成交区间，高关税不等于高通胀。随着关税下调和供应链压力缓解，商品CPI或回落，为CPI总值提供下行动力。但需关注以下风险：
- 食品等刚需品价格上涨可能倒逼薪资上涨，形成“工资-物价螺旋”。
- 核心服务通胀问题仍未解决，可能加剧通胀。
- 关税对价格的传导影响或未完全显现。
- 减税法案与降息的协同可能推升通胀。
市场降息的迫切性：
- 汽车、服装等分项CPI回落，经济需求边际减弱。
- 房地产市场下行，房贷利率高企。
- 美债短期到期压力显现。
研究结论
乐观预期下，美联储或于9月启动“预防式降息”；悲观预期下，关税引发“工资-物价螺旋”，可能迫使美联储延后降息，经济陷入滞胀。
风险提示
关税不确定性风险、美国通胀反弹风险。
