中信制造复旦微电上海复旦投价报告起于微电子兴于可编程

复旦微电是国内首家在港上市并转战A股的集成电路设计企业，形成“A+H”资本结构，深耕芯片设计领域，已建立安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA等多条产品线。2024年公司营收达35.9亿元，归母净利润5.73亿元，其中非挥发存储器与FPGA分别贡献32.12%和32.06%的收入。为应对供应链风险，公司于2022-2023年战略性备货，2024年存货超30亿元。

FPGA国产替代加速，长尾市场空间广阔。FPGA具备灵活可编程、并行处理等优势，广泛应用于AI、通信、大数据等领域，2024年全球市场规模达121亿美元，中国市场2023年达249.9亿元。国产替代方面，紫光国微、复旦微电等在高可靠领域市场份额逐步提升。AI端侧、航天等低延时、高可靠场景对FPGA需求旺盛，卫星互联网推进下，宇航级FPGA有望成为下一轮增长核心。

技术引领行业领先，多元矩阵驱动成长。公司采用Fabless模式专注芯片设计，依托复旦大学技术背景，在FPGA领域具备千万至十亿门级产品能力，自研EDA工具，毛利率长期超75%。新一代1xnm FinFET FPGA已进入小批量阶段，RFSoC进入验证期。公司积极提升境内晶圆代工占比，除FPGA外，安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表MCU等多条产品线同步推进，均在高可靠领域实现国产替代突破，形成高壁垒、多元化格局。

参考可比公司估值水平及板块代表公司近三月A/H股溢价水平，预计公司2025/26/27年归母净利润分别为8.0/11.6/15.9亿元，给予2025年A股72倍PE、H股38倍PE，对应A/H股目标价分别为70元和40港元，首次覆盖、均给予“买入”评级。