白糖：利空情绪集中释放，郑糖大幅下挫

2025年6月11日利空情绪集中释放，郑糖大幅下挫核心观点：中性偏空。目前国内的白糖的基本面除了产销数据偏多之外，其他的因素，诸如资金、供给、进口预期等等因素都是偏空，目前的盘面已经反应了这些利空，同时原糖已经跌至了前期国外供需格局：中性。1）5月上半月巴西食糖产量同比降幅不及预期，给市场造成了偏利空的影响。2）印度本榨季的年初糖公开库存为800万吨。考虑到2800万吨的国内消费量预估，以及至多90万吨的出口量预估，年末库存预计将在520-530万吨。缓冲库存合适，能确保该国有足够的食糖库存来满足其国内需求。3）印度与泰国内供需格局：中性。目前国内白糖市场呈现三种现实状况，第一，现货坚挺，制糖集团手中的现货已经销售了大半，累计销糖率创25年最高。第二，基差大，贸易商套保后基差走阔及时平仓，导致盘面难跌。第三，进口量目前较少但后期有放量预期，导致盘进口利润：偏空。目前配额外进口利润空间再度放大。进口量：偏空。2025年4月份我国进口食糖13万吨，同比增加7.57万 吨 ；2025年4月 份 我 国 进 口 糖 浆 和 预 混 粉(含 税 则 号1702.90、2106.906)合计8.54万吨，虽然同比减少10.60万吨，但 【策略观点】低点，短期内再度大跌的可能性很低。国2024/25榨季是增产没有悬念的。面难以大幅上涨。仍有存在。基差：中性。 【目录】一、行情回顾....................................................................................................................................................................................1二、全球白糖供需格局分析........................................................................................................................................................12.1原糖净头寸由多翻空......................................................................................................................................................12.2印度2024/25榨季产量后续出现炒作点的可能性较小.....................................................................................2三、国内白糖供需格局分析........................................................................................................................................................33.1我国5月销糖进度维持偏快........................................................................................................................................33.2配额外进口利润走阔......................................................................................................................................................4四、后市展望....................................................................................................................................................................................5 白糖期货周报第1页共7页最近一周，糖价呈现出内强外弱的态势，原糖出现连续性阴跌，而郑糖在周初小幅反弹数据来源：Wind、国元期货巴西生产稳步推进，提前到来且高于平均水平的季风雨又提振了包括印度和泰国在内的亚洲主要生产国的产量前景，全球供需格局转向宽松预期，国际糖价承压，不断刷新低点。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止6月3日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为3844手，由多翻空，净头寸较之前一周减少23347手。多头持仓为214220手，较之前一周增加4598手，空头持仓为218064手，较之前一周增加27945手。10121416182022242628302024-12-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-02期货收盘价(活跃合约):NYBOT 11号糖右轴 一、行情回顾无果之后，空头情绪集中释放，周三出现了增仓大幅下行。图表1国内外糖价盘面走势图二、全球白糖供需格局分析2.1原糖净头寸由多翻空30003500400045005000550060006500700075002023-01-022023-02-022023-03-02 2023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-022023-12-022024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-02（美分/磅）（元/吨）国内外糖价盘面走势图期货收盘价(活跃合约):白砂糖左轴 第2页共7页数据来源：Wind、国元期货数据来源：Wind、国元期货印度糖和生物能源制造商协会(ISMA)在一份声明中称，截至5月15日，印度糖产量已达2574.4万吨，只有两家糖厂依然运转。根据ISMA的说法，仍在运转的两家糖厂位于泰米尔纳德邦，那里的主要压榨工作仍在进行中。为了增加产量，南卡纳塔克邦和泰米尔纳德邦ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量:周环比增减 2.2印度2024/25榨季产量后续出现炒作点的可能性较小 白糖期货周报第3页共7页的几家糖厂预计将在特殊的压榨季节(通常从2025年6月7月持续到9月)恢复运营。从历史上看，卡纳塔克邦和泰米尔纳德邦的在这段特殊压榨期会贡献大约40-50万吨糖。印度2024/25榨季食糖净产量约在2610-2620万吨。其中包括到5月中期之前生产的2574.4万吨，以及泰米尔纳德邦和卡纳塔克邦在特别压榨季预计生产的40-50万吨。印度本榨季的年初糖公开库存为800万吨。考虑到2800万吨的国内消费量预估，以及至多90万吨的出口量预估，年末库存预计将在520-530万吨。缓冲库存合适，能确保该国数据来源：Wind、国元期货进口大幅下降，国产糖市场份额随之增加，形成替代消费，各产区销糖率显著提升。据中国糖业协会数据显示，截至2025年5月底，2024/25年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%。全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%；累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点。销糖进度偏快，为糖价提供支撑。新增工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨，环比下降21.08%，处于近五年同期相对较低水平，库存压力不大。随着天气越来越热，夏季冷饮消费启动，对食糖需求形成季节性驱动，或将进一步推动库存去化，但是后续进口到港放量又可能影响国产糖消化节奏，持续关注夏季消费旺季展开情况以及进口到港节奏。010203040506070（%） 有足够的食糖库存来满足其国内需求。图表4印度食糖供需平衡图三、国内白糖供需格局分析3.1我国5月销糖进度维持偏快-500050010001500200025003000350040004500（万吨）印度食糖供需平衡图期初库存国内总产量乙醇分流量国内净产量国内消费量净出口期末库存库销比(右轴） 3.2配额外进口利润走阔最近一周，配额外进口利润再度扩大，配额外进口利润的中枢已经上升到了700元/吨以上，按照这个利润空间测算的话，后续还是会有很大的进口放量预期的，但是这个预期目前已经有所交易。图表6巴西配额内外进口加工成本与利润（销区）-4000-200002000400060008000100002020-07-022021-07-02（元/吨）巴西配额内外进口加工成本与利润（销区） 第4页共7页数据来源：Mysteel、国元期货2022-07-022023-07-022024-07-02白糖：巴西产：配额内：加工成本：中国（日）元/吨日白糖：巴西产：配额内：利润：中国（日）元/吨日白糖：巴西产：配额外：加工成本：中国（日）元/吨日白糖：巴西产：配额外：利润：中国（日）元/吨日 白糖期货周报第5页共7页目前国内的白糖的基本面除了产销数据偏多之外，其他的因素，诸如资金、供给、进口预期等等因素都是偏空，目前的盘面已经反应了这些利空，同时原糖已经跌至了前期低点， 四、后市展望短期内再度大跌的可能性很低。 白糖期货周报第6页共7页本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此 免责声明产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们全国统一客服电话：400-8888-218国元期货总部地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B电话：010-84555000福建分公司地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522大连分公司地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407电话：0411-84807840西安分公司地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室电话：029-88604088上海分公司地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室电话：021-50872756广州分公司地址：广东省广