核电项目再中标点评：核电项目再中标，能源转型迎利好

核电项目再中标，能源转型迎利好 东方电气（600875.SH）核电项目中标点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|东方电气 2025年06月12日 公司评级买入 股票代码600875.SH 事件：2025年6月4日，华能霞浦核电项目压水堆一期工程汽轮发电机 前次评级买入 组设备及配套高、低加热器和除氧器设备采购中标结果公示，东方电气中 评级变动维持 标，中标价格为18.985亿元，体现了客户对公司自主三代核电汽轮发电 机组及辅机技术实力、制造水平和履约能力的认可，进一步巩固了公司在核电常规岛主设备领域的领先地位。4月27日，华能福建霞浦核电站一 当前价格16.49 近一年股价走势 期工程经国务院常务会议审议核准。华能福建霞浦核电项目规划建设5台东方电气沪深300 核电机组，此次获得核准的一期工程拟建设2台“华龙一号”压水堆机组 “六电并举”、“六业协同”推动产业发展再上新台阶。2024年公司可再生能源装备/清洁高效能源装备/工程与供应链/现代制造服务业/新兴成长产业营收分别同比+19.98%/+37.73%/-49.93%/+40.51%/+26.09%,毛 利率同比-3.17pct/-4.12pct/-3.39pct/-1.28pct/-2.02pct。风电方面，海上新增装机量跻身前三，市占率突破10%；水电方面，整体市占率41.6%，常规水电市场占有率45%；核电方面，突破核电循环水泵和乏燃料运输容器市场；气电方面，自主研制的50MW重型燃气轮机再获订单；煤电方面，新一代煤电百万千瓦二次再热超超临界成套机组成功批量投运。新签订单规模持续高增，政策推动清洁能源装备高质量发展。2024年，公司在手订单1526.06亿元，达到历史最高水平，新生效订单1011.42亿元，同比增长16.88%。2025年Q1，新增生效订单358.81亿元人民币，其中清洁高效能源装备占44.56%，可再生能源装备占26.84%。政策方面，“双碳”政策，《中华人民共和国能源法》的颁布对能源装备提出更高要求，传统能源作为能源安全“压舱石”作用进一步显现。 投资建议：公司在手订单支撑业务增长，清洁能源装备持续高增，业绩将持续增长。我们预计2025-2027年公司实现归母净利43.23/51.65/56.11亿元，同比+47.9%/+19.5%/+8.6%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；项目推进不及预期；原材料价格波动风险。 核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 59,567 68,593 79,139 88,410 93,136 增长率 9.9% 15.2% 15.4% 11.7% 5.3% 归母净利润(百万元) 3,550 2,922 4,323 5,165 5,611 增长率 24.4% -17.7% 47.9% 19.5% 8.6% 每股收益（EPS） 1.05 0.86 1.27 1.52 1.66 市盈率（P/E） 15.7 19.1 12.9 10.8 10.0 市净率（P/B） 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 18% 11% 4% -3% -10% -17% -24% -31% 2024-062024-102025-02 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 刘荣辉 17362115258 liuronghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 17,129 26,856 30,311 39,221 47,434 营业收入 59,567 68,593 79,139 88,410 93,136 应收款项 32,618 34,451 40,263 43,842 44,151 营业成本 49,253 58,876 65,312 72,514 76,452 存货净额 18,137 21,685 24,916 27,025 28,605 营业税金及附加 303 379 396 442 466 其他流动资产 7,806 10,787 8,144 8,913 9,281 销售费用 1,588 822 1,504 1,591 1,583 流动资产合计 75,689 93,780 103,634 119,000 129,473 管理费用 6,153 6,532 7,281 8,134 8,382 固定资产及在建工程 5,824 6,924 7,116 7,462 7,824 财务费用 7 45 45 23 22 长期股权投资 1,783 2,924 2,368 2,359 2,550 其他费用/（-收入） (1,715) (1,948) (563) (431) (364) 无形资产 1,852 1,930 1,897 1,856 1,812 营业利润 3,977 3,887 5,164 6,137 6,595 其他非流动资产 35,959 36,451 36,963 36,472 36,641 营业外净收支 29 (3) 0 0 0 非流动资产合计 45,419 48,230 48,345 48,148 48,828 利润总额 4,006 3,884 5,164 6,137 6,595 资产总计 121,108 142,009 151,979 167,148 178,300 所得税费用 362 597 516 583 594 短期借款 110 75 87 83 84 净利润 3,644 3,288 4,648 5,554 6,001 应付款项 68,478 84,822 91,313 102,353 108,037 少数股东损益 93 365 325 389 390 其他流动负债 2,660 4,016 3,787 3,488 3,764 归属于母公司净利润 3,550 2,922 4,323 5,165 5,611 流动负债合计 71,249 88,913 95,187 105,924 111,885 长期借款及应付债券 1,384 2,167 2,368 2,840 3,326 财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 其他长期负债 7,256 7,787 7,769 7,604 7,720 盈利能力 长期负债合计 8,639 9,954 10,137 10,444 11,046 ROE 9.8% 7.7% 10.7% 11.8% 11.7% 负债合计 79,888 98,867 105,324 116,368 122,931 毛利率 17.3% 14.2% 17.5% 18.0% 17.9% 股本 3,119 3,117 3,390 3,390 3,390 营业利润率 6.7% 5.7% 6.5% 6.9% 7.1% 股东权益 41,220 43,142 46,655 50,780 55,370 销售净利率 6.1% 4.8% 5.9% 6.3% 6.4% 负债和股东权益总计 121,108 142,009 151,979 167,148 178,300 成长能力营业收入增长率 9.9% 15.2% 15.4% 11.7% 5.3% 现金流量表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业利润增长率 19.7% -2.2% 32.8% 18.8% 7.5% 净利润 3,644 3,288 4,648 5,554 6,001 归母净利润增长率 24.4% -17.7% 47.9% 19.5% 8.6% 折旧摊销 762 904 481 517 560 偿债能力 利息费用 7 45 45 23 22 资产负债率 66.0% 69.6% 69.3% 69.6% 68.9% 其他 (7,909) 5,823 (3,244) 3,738 2,865 流动比 1.06 1.05 1.09 1.12 1.16 经营活动现金流 (3,496) 10,059 1,930 9,832 9,447 速动比 0.81 0.81 0.83 0.87 0.90 资本支出 1,346 (3,567) (645) 129 (301) 其他 4,709 793 3,044 0 0 每股指标与估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 投资活动现金流 6,055 (2,774) 2,399 129 (301) 每股指标 债务融资 112 719 262 378 479 EPS 1.05 0.86 1.27 1.52 1.66 权益融资 (1,559) (1,153) (1,136) (1,428) (1,412) BVPS 10.99 11.44 12.38 13.49 14.72 其它 950 1,522 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (497) 1,089 (874) (1,051) (933) P/E 15.7 19.1 12.9 10.8 10.0 汇率变动 (19) (39) 0 0 0 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 现金净增加额 2,043 8,335 3,455 8,911 8,213 P/S 0.9 0.8 0.7 0.6 0.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—投资评级说明 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的