大豆贴水上涨，豆粕盘面领涨

农业团队研究员：刘高超王聪颖吴静雯李艺华程也周重廷刘丽芳魏宇期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 大豆贴水上涨，豆粕盘面领涨油脂：市场情绪转弱，关注技术支撑有效性蛋⽩粕：大豆贴水上涨，盘面领涨现货基差走弱⽟⽶/淀粉：现货依旧偏强，盘面冲高回落⽣猪：需求淡季，生猪现货偏弱橡㬵：商品情绪仍强，胶价反弹触及压力位合成橡㬵：原料成交偏弱，盘面上涨遇阻纸浆：市场平淡运行，纸浆维持震荡棉花：宏观提振叠加供应偏紧预期，棉价反弹⽩糖：糖价延续走弱原⽊：现货偏稳，盘面下行【异动品种】蛋⽩粕观点：⼤⾖贴⽔上涨，盘⾯领涨现货基差⾛弱逻辑：商务部国际贸易谈判代表：中美原则上达成协议框架。关注未来中国对美豆进口政策是否发生变化。国际⽅⾯，美豆播种和出苗较为顺利，未来十五天降水温度略偏高。6月旱情暂无大碍，但季度展望仍有加重趋势。农作物评级报告显示，美豆优良率符合市场预期。运费上涨，南美大豆贴水走升，6月第一周日均出口量同比下降。CFTC净多持仓环比走低。中加关系暂无进展。预计美豆价格区间震荡。国内⽅⾯，豆粕现货价格继续小幅上涨，但现货和基差成交大幅下降。供应压力制约现货涨幅。油厂榨利环比走高。预计未来几个月大豆到港量增加，油厂开机率维持高位，豆粕库存季节性回升，对应基差季节性承压。下游豆粕库存环比走高，低位补库后下游趋于谨慎。能繁母猪存栏同比增长，预示豆粕消费刚需或稳中有增。展望：优良率符合预期，天气炒作前，料美豆维持区间震荡。国内供应增长压力主导下，预计豆粕现货弱于盘面，基差仍延续弱势。豆粕盘面跟随美豆区间运行。油厂可积极逢高卖套，下游企业则逢低买基差合同或点价。单边不追多，逢低买入，9-1正套。⻛险因素：美豆面积和天气，中加中美贸易战缓和，下游需求不及预期。 ⼀、⾏情观点品种油脂蛋白粕玉米及淀粉 抬升，贸易商收购小麦为主，玉米出货减少，深加工企业玉米价格继续上调10-26元/吨。东北区域则在余粮有限的情况下，贸易商售粮难度增大，本地深加工企业为了防止外流，被迫提价锁定粮源。下游用粮企业端，随着新季小麦逐步上市，不少饲用企业择机采购新麦，近期新增玉米采购需求有限；玉麦价差收缩，市场对小麦饲用规模增加，挤占玉米需求。但是，部分蛋鸡及幼类禽、猪料中无法用小麦替代，对玉米有刚需，个别跟随产区小幅上调10-20元/吨。南方销区到货成本增加，贸易商报价上调。期货连续上行，也反哺市场看涨心态，但前期上涨太过流畅，今日午后多头获利了结，盘面回落。中期来看，进口谷物持续收紧，进一步确立库存去化的预期。海关数据显示，2025年4月我国进口玉米18万吨，同比减少100万吨，减幅85%；进口高粱19.8万吨，同比减少61万吨，减幅76%；进口大麦114.9万吨，同比减少46.5万吨，减幅29%。情绪在托市启动+港库快速去化场景下已然转向，现货价格也在期货价格之后进入了上行通道中。但要注意的是，连续大涨难以持续，关注后续进口拍卖政策何时何力度落地的潜在利空。展望：震荡偏强运行。风险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响生猪观点：需求淡季，生猪现货偏弱信息：（1）现货价格：6月11日，河南生猪（外三元）价格14.01元/千克，环比变化0.00%。（2）期货价格：6月11日，生猪期货收盘价(活跃合约)13600元/吨，环比变化0.04%。主要逻辑：近期猪价快速下跌后，猪粮比下降，6月11日将进行中央储备冻猪肉收储1万吨，市场情绪提振，但当前库存压力仍较高，基本面依旧宽松。（1）供应：短期，生猪出栏体重下降，大猪出栏占比明显提高，活体库存加速释放中。中期，2025年1月~4月新生仔猪数量持续增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计三季度生猪出栏量呈递增趋势，供应压力继续增长。长期，当前产能仍在高位，据农业部口径，全国能繁母猪存栏在2024年底增至高点后，2025年一季度母猪产能在高位呈现增减波动。最新数据显示，5月钢联、涌益样本点能繁母猪存栏环比均在继续增加。当前生猪养殖仍有盈利，去产能动机尚不足，后续关注养殖企业指导性调整产能的落实情况。（2）需求：气温升高，终端消费进入淡季，屠宰需求下降。（3）库存：出栏均重环比下降。（4）节奏：短期来看，上游育肥端开始去库存，150公斤以上大猪出栏占比提高，养殖企业育肥栏舍利用率下降，二育情绪低迷，同时下游随着气温升高而进入淡季，终端消费和屠宰需求减少，近月市场面临出库冲击，价格偏弱。长期来看，经过了2024年的母猪产能扩张，2025年产能在高位盘整，虽然农业部3月母猪数据给出降幅，但是目前生猪养殖仍有盈利，持续主动减产的动机不足，5月钢联、涌益样本点母猪产能仍在环比增长。从仔猪环节来看，2025年1月~4月新生仔猪数量持续增加，印证增产兑现趋势，三季度生猪供应量预计持续增加，猪价仍在下行周期。建议关注利润及外部因素对养殖企业母猪产能调整的实际影响。展望：震荡偏弱。大猪库存开始释放，近月面临抛压，高温天气猪肉消费减少，供需宽松，价格偏弱。远月受库存出清、产能调整的预期影响，情绪回暖，近弱远强。风险因素：养殖情绪、疫情、政策。天然橡胶观点：商品情绪仍强，胶价反弹触及压力位信息：（1） 青岛保税区人民币泰混13830元/吨，+90，对上一交易日RU09收盘价非标基差为-60；国产全乳老胶13900/吨，+100。保税区STR20现货1715，平。云南进干胶厂胶水13000，平；胶块12600，平。（2）6月11日泰国合艾原料市场报价：白片62.56，烟片69.05；胶水56.5，+0.25；杯胶46.65，+0.45。2 震荡偏弱震荡 逻辑：昨日宏观情绪维持偏强，胶价继续跟随走高不过依旧在14000压力位附近受阻。盘后消息称，我国将对53个非洲建交国实施100%税目产品零关税，非洲胶目前来说我国仅有标胶进口。短期的利空更情绪从情绪上体现，中期来说还需要进一步观察，以及是否最终会对泰国同样开放免税政策。近两日橡胶基本面变化不大，供给端来说，泰国仍处于雨季影响当中，原料价格虽最终受到期货盘面的拖拽开始下行，在跌至44后近日也出现反弹，国内外倒挂幅度出现一定缓解，需要再次观察原料价格何时企稳。需求端来说，轮胎开工整体恢复力度偏弱，部分企业月底存检修计划，另有少数企业存减产现象，成品库存积压的情况得到些许缓解，但仍难以见到明显改善。当前来说，随着宏观情绪好转，盘面或暂时企稳并有小幅反弹出现。注意盘面触及压力位后的表现。展望：当前来说，橡胶基本面仍偏弱，商品氛围及资金情绪的影响权重较大，下行趋势或将继续。风险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。合成橡胶观点：原料成交偏弱，盘面上涨遇阻信息：（1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11550元/吨，-50；浙江传化市场价报11250元/吨，-200；烟台浩普市场价报11200元/吨，-200。（2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报9300元/吨，-150；江阴出罐自提价报8950元/吨，-150。逻辑：昨日丁二烯成交相对清淡，价格走低拖拽盘面下行。不过午后跟随天胶反弹，最终整体小幅收跌。近期基本面来看变化均不大。目前盘面价格已经再次回到前低，同时也是上市以来的绝对低位，关注丁二烯价格企稳后盘面的支撑力度。基本面方面，BR自身基本面来看变化不大，依旧相对中性，多数民营生产企业开始出现降负的情况，或有助于缓解后续社会库存压力。丁二烯方面，近期主力下游产品走势偏弱，需求端对行情存在拖拽，导致丁二烯市场弱势运行。但丁二烯部分装置检修且进口船货到港有限，即期现货资源偏紧逐步对商家心态形成支撑。随着价格走低，市场阶段性买盘逐步跟进，竞拍货源溢价成交提振中间商补仓积极性，短期或有支撑。展望：关注丁二烯价格企稳后盘面的支撑力度，BR盘面有望暂时企稳，但上方承压依旧。风险因素：原油大幅波动棉花观点：宏观提振叠加供应偏紧预期，棉价反弹信息：1、截至6.11日，24/25年度注册仓单10794张。2、截至6.11日，郑棉09收于13540元/吨，环比+20元/吨。逻辑：上周起，宏观情绪好转，叠加市场对棉花库存偏紧开始交易，郑棉反弹上行，连续四个交易日收涨。新棉种植端，因其它农作物改种棉花的现象较普遍，今年新疆棉花种植面积预计同比增加，叠加苗情较好，若后续不出现极端天气，新作增产概率较大，目前普遍预期新疆棉产量在700万吨左右。需求端，今年截至目前整体下游纱厂开机较去年提升，端午节前产销率较高，纱厂成品库存不高；但近期有所转弱，需关注后续下游是否降开机。库存端，棉花去库速度加快，商业库存低于去年同期以及五年同期均值水平，或对价格形成支撑。总体来看，库存较低，若后续需求没有明显走弱，年度末期库存或偏紧，对近月合约形成支撑，但大幅上涨的驱动暂不强，上方卖压较大；长期来看，由于新作增产预期较大，棉价依旧承压。展望：短期震荡，参考13000-13800元/吨，长期震荡偏弱。3 震荡震荡偏弱 棉花 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明（1）新西兰发运：6月外商报价110美金，国内进口贸易商接货意愿仍较高，预计6月到港压力仍存；（2）需求端：需求季节性转弱，港口出库量下滑至6万方左右，中期库存去化存在一定压力；（3）下游：加工厂利润仍在修复，对现货下跌存在一定支撑。（4）短期看，贸易商6月抄底接货意愿较高，6月-7月上旬预计供应仍有压力。产业及机构观点存在一定分歧，产业惜售挺价逆势看多后市，伴随交割临近，交割逻辑及外商发运节奏或引导新的方向出现。策略上，盘面短期波动加剧，空单可逐步止盈，暂观望。风险因素：地产需求、现货流动性、国际贸易关系、资金因素等。说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。5 ⼆、品种数据监测（⼀）油脂油料油脂 6 蛋⽩粕 7 （⼆）饲料养殖⽟⽶、淀粉 8 ⽣猪 9 （三）软商品橡㬵类 10 11 12 棉花、棉纱 13 ⽩糖 14 纸浆 15 原⽊ 16 17 三、评级标准资料来源：中信期货研究所图表 73：评级介绍 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福