中稀集团核心上市平台，受益稀土行业多重催化

公司是中稀集团核心上市平台，业绩与稀土价格相关性强。公司核心业务为稀土冶炼分离，2023年收购中稀湖南获得江华稀土矿采矿权，强化资源端保障。2024年稀土价格跌幅较大，公司实现营收30.27亿元（-24.09%），归母净利润-2.87亿元（-168.69%）；2025Q1公司实现营收7.28亿元（同比+141.32%，环比-32.28%），归母净利润0.73亿元（同环比扭亏）。公司利润主要由稀土氧化物贡献，2024年产量分别为7,785/-/2,384吨（未披露稀土金属产量），销量分别为6,512/1,907/0吨，在营收的占比为60%/38%/0%，在毛利的占比为88%/5%/0%，从2024年开始稀土矿全部自用，不对外销售。公司在矿端拥有江华稀土矿，2024年获得开采指标2,384吨；在冶炼端拥有定南大华、广州建丰、中稀永州新材三家子公司，2024年获得冶炼分离指标6,000吨，其中中稀永州新材定位为江华稀土矿的冶炼分离中心，每年可处理5,000吨稀土矿，其中2,000吨自给、3,000吨进口自缅甸等东南亚国家。中稀集团作出避免同业竞争承诺，整合预期较明确。2024年我国下达稀土开采指标27.0万吨，其中北方稀土18.9万吨，中稀集团8.1万吨，公司指标2384吨，占集团总开采指标的2.93%，占集团离子型矿开采指标的12.45%；我国下达冶炼分离指标25.4万吨，其中北方稀土17万吨，中稀集团8.4万吨，公司占集团的7.14%。中稀集团于2022年1月作出承诺，五年内解决同业竞争问题。目前集团有中稀江西（原赣州稀土）等多个下属子公司与公司存在同业竞争问题，公司后续有较为明确的整合预期。预计公司2025-2027年的营收分别为50.00/58.80/68.48亿元，同比增速65.17%/17.60%/16.46%；归母净利润分别为3.90/5.29/6.58亿元，同比增速235.83%/35.71%/24.50%；EPS分别为0.37/0.50/0.62元，当前股价对应PE分别为99.3/73.2/58.8x。考虑到公司作为中稀集团核心上市平台，有较强整合预期，首次覆盖给与“优于大市”评级。