马棕报告解读：增产与需求强劲的博弈

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 棕榈油|报告 2025年6月11日棕榈油 马棕报告解读：增产与需求强劲的博弈 核心观点 专业研究·创造价值 生猪 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 短期棕榈油仍是增产与需求强劲之间的博弈，强劲的出口需求有助于抵消部分库存压力。目前国际棕榈油需求的支撑主要来自于印度、中国积极采购6-8月船货。由于棕榈油较豆油性价比优势凸显，吸引买家增加采购，但欧盟市场需求的下滑将拖累全球市场需求。 同时考虑到目前处于东南亚棕榈油的增产周期，增产季的甜蜜烦恼持续存在，6-8月棕榈油产量季节性增长，季节性增产抵消印度需求脉冲，全球库存重建周期开启。供需平衡表清晰指向2025年3季度累库压力峰 值，但印度脉冲式需求与政策变量可能延缓跌势。关注8月份库存消费 比可能迎来的拐点，如果8月份印度补库结束而欧盟需求无改善，棕榈油市场的增产压力将主导市场，期价将再度面临下行风险。 国内棕榈油库存缓慢回升，低库存对价格的支撑有所减弱，在缺乏自身驱动的情况，仍将跟随国际棕榈油市场波动为主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1马来西亚棕榈油供应过剩压力持续4 1.1马棕产量季节性复苏超预期4 1.2马棕出口需求强劲5 1.3马棕库存压力显现5 2区域市场差异化显现6 2.1欧盟需求坍塌6 2.2印度进口爆发式增长难持续7 2.3中国棕榈油买船增加消费回暖8 3总结10 图表目录 图1马来西亚棕榈油产量（单位：吨）4 图2印尼棕榈油产量（单位：千吨）4 图3马来西亚棕榈油出口量（单位：公吨）5 图4SGS马来西亚棕榈油出口（单位：吨）5 图5马来西亚棕榈油库存（单位：吨）6 图6印尼棕榈油库存（单位：千吨）6 图7欧盟棕榈油月度进口（单位：公吨）7 图8欧盟棕榈油周度进口（单位：公吨）7 图9印度棕榈油月度进口（单位：公吨）8 图10印度植物油库存（单位：千公吨）8 图11棕榈油进口成本（单位：元/吨）9 图12棕榈油港口库存（单位：万吨）9 图13棕榈油买船数量（单位：吨）10 图14棕榈油预计到港量（单位：万吨）10 图15棕榈油近月进口利润（单位：元/吨）10 图16棕榈油近月对盘利润（单位：元/吨）10 表1马来西亚棕榈油月度数据（单位：万吨，%）4 表2欧盟进口棕榈油数量变化（单位：万吨，%）6 表3印度进口棕榈油数量变化（单位：万吨，%）8 表4棕榈油进口成本（单位：元/吨）9 表5棕榈油期现货进口利润（单位：元/吨）9 1马来西亚棕榈油供应过剩压力持续 1.1马棕产量季节性复苏超预期 6月10日，马来西亚棕榈油局如期发布了5月份马来西亚棕榈油的产需数据。报告显示，马来西亚棕榈油5月产量环比增长5.05%至177万吨，高于预期的174万吨，为连续第三个月增长，创2024年10月以来新高。增产原因主要是季节性恢复和良好的天气。报告数据显示5月全马产量环比增3.07%，其中东马增1.9%，半岛增4.05%。 报告确认马来西亚已进入确定性增产通道，6-8月供应压力将持续累积。尽管印度需求激增提供短期对冲，但欧盟结构性萎缩及高产期到来，将使全球棕榈油平衡表向宽松方向演进。SPPOMA预估6月1-5日产量环比增10.1%，预示增产周期延续。如果6月产量环比增10%，即便出口维持高位，库存或突破210万吨，这也将压制三季度马来西亚棕榈油价格。 表1马来西亚棕榈油月度数据（单位：万吨，%） 数据来源：MPOB、宝城期货金融研究所 图1马来西亚棕榈油产量（单位：吨） 数据来源：MPOB、宝城期货金融研究所 图2印尼棕榈油产量（单位：千吨） 数据来源：印尼棕榈油协会、宝城期货金融研究所 1.2马棕出口需求强劲 ITS和AmSpec数据显示，5月马来西亚棕榈油出口环比增加13.27%-17.9%，在马来西亚棕榈油局报告中得到确认，马来西亚棕榈油出口环比增加25.6%至139万吨，为6个月新高。主要是由于印度迎来爆发式补库。5月印度进口棕榈油60万吨，环比增长87%，创6个月新高，进口总食用油118万吨，环比上升37%。一方面，棕榈油价格低于豆油和葵花籽油；另一方面，印度植物油库存降至135万吨，为2020年7月以来最低水平；考虑到6月印度毛棕榈油进口税减至10%，将继续刺激采购需求。预计6月马来西亚棕榈油出口仍将延续增长势头。 图3马来西亚棕榈油出口量（单位：公吨） 数据来源：MPOB、宝城期货金融研究所 图4SGS马来西亚棕榈油出口（单位：吨） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 1.3马棕库存压力显现 马来西亚棕榈油局报告显示，马来西亚5月末棕榈油库存为199万吨，环比增长6.65%，略低于报告前市场预期的201万吨，但仍为2024年9月以来最高。累库的原因主要是产量增长抵消出口强劲。考虑到马来西亚6-8月进入季节性增长，棕榈油产量预计环比增3-5%，叠加印尼GAPKI年度目标4800万吨，同比增长4.3%，全球月均供应量较需求高出20-35万吨。全球棕榈油库存累积或将在2025年下半年呈现加速趋势。 图5马来西亚棕榈油库存（单位：吨） 数据来源：MPOB、宝城期货金融研究所 图6印尼棕榈油库存（单位：千吨） 数据来源：印尼棕榈油协会、宝城期货金融研究所 2区域市场差异化显现 2.1欧盟需求坍塌 2024/25年度迄今欧盟棕榈油进口仅263万吨，同比骤降19%。主要是受到政策驱动，REDII指令：强制要求棕榈油需通过严苛的可持续认证（如零毁林证明），显著抬高进口门槛。欧盟对油脂需求呈现出明显的结构性趋势，即欧盟转向本土菜籽油或废弃食用油，对棕榈油需求萎缩已成长期趋势。 表2欧盟进口棕榈油数量变化（单位：万吨，%） 数据来源：MPOB、宝城期货金融研究所 图7欧盟棕榈油月度进口（单位：公吨） 数据来源：欧盟统计局、宝城期货金融研究所 图8欧盟棕榈油周度进口（单位：公吨） 数据来源：印尼棕榈油协会、宝城期货金融研究所 2.2印度进口爆发式增长难持续 印度5月进口爆发式增长，其中棕榈油进口60万吨，环比增长87%，创6 个月新高；总食用油进口118万吨，环比增长37%，豆油和葵花籽油同步增长。但印度的补库仅是为短期行为，因1-4月月均进口仅为45万吨，连续低 于正常月均75万吨，导致库存消耗至危险水平；另外从豆棕价差修复来看就有一定的滞后性，棕榈油价格直到4月末才跌破豆油，令5月份棕榈油的性价比优势凸显。因此，印度进口棕榈油需求激增，主要是在价差修复和关税下调背景下触发的补库行为，体现为库存修复。 6月毛棕榈油进口税从20%→10%（精炼油税率维持12.5%），政策意图明确，由于棕榈油占印度食用油消费40%，短期需要降低食品通胀，长期扶持本土精炼行业。贸易商提前锁定6-7月船期，利用税率差套利。 从目前的补库需求来看，想要将印度国内库存修复至安全线，需连续3个月进口70万吨以上。考虑到关税红利释放期至少延续至3季度末，同时消费旺季来临，8-10月排灯节备货启动，市场刚需持续支撑，3季度印度的进口量仍将保持高位。但考虑到南美豆油价格竞争力的不断增强，印度国内库存修复过后，进口棕榈油数量将回归常态。印度此次进口爆发本质是“政策干预+价差修复+库存周期”三重驱动的短期行为，不可线性外推。印度进口难有持续超量增长，预计进口高峰将维持到7月份，8月份开始进口棕榈油数量将面临高位回落的风险，进口将逐渐回归常态。 表3印度进口棕榈油数量变化（单位：万吨，%） 数据来源：MPOB、宝城期货金融研究所 图9印度棕榈油月度进口（单位：公吨） 数据来源：SEA、宝城期货金融研究所 图10印度植物油库存（单位：千公吨） 数据来源：SEA、宝城期货金融研究所 2.3中国棕榈油买船增加消费回暖 随着棕榈油进口买船的增加，国内棕榈油港口库存自低位逐渐回升。截至6月10日当周，港口棕榈油库存回升至39.8万吨，周比回升3.5万吨。但从进口利润的角度来看，无论是近期还是远期进口依然小幅亏损。国内市场需求层面来看，今年上半年餐饮行业回暖，国家统计局数据显示，2025年1-4月餐饮收入同比增加9.7%，快餐/烘焙需求拉动棕榈油消费；同时棕榈油性价比凸显，食品厂进行配方切换，烘焙用油替代率增加20%，对棕榈油消费构成支撑。 表4棕榈油进口成本（单位：元/吨） 数据来源：汇易、宝城期货金融研究所 表5棕榈油期现货进口利润（单位：元/吨） 数据来源：汇易、宝城期货金融研究所 图11棕榈油进口成本（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12棕榈油港口库存（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图13棕榈油买船数量（单位：吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图14棕榈油预计到港量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图15棕榈油近月进口利润（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图16棕榈油近月对盘利润（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 3总结 短期棕榈油仍是增产与需求强劲之间的博弈，强劲的出口需求有助于抵消部分库存压力。目前国际棕榈油需求的支撑主要来自于印度、中国积极采购6-8月船货。由于棕榈油较豆油性价比优势凸显，吸引买家增加采购，但欧盟市场需求的下滑将拖累全球市场需求。 同时考虑到目前处于东南亚棕榈油的增产周期，增产季的甜蜜烦恼持续存在，6-8月棕榈油产量季节性增长，季节性增产抵消印度需求脉冲，全球库存重建周期开启。供需平衡表清晰指向2025年3季度累库压力峰值，但印度脉冲式需求与政策变量可能延缓跌势。关注8月份库存消费比可能迎来的拐点，如果8月份印度补库结束而欧盟需求无改善，棕榈油市场的增产压力将主导市场，期价将再度面临下行风险。 国内棕榈油库存缓慢回升，低库存对价格的支撑有所减弱，在缺乏自身驱动的情况，仍将跟随国际棕榈油市场波动为主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 获取每日期货观点推送 服务国家走向世界 知行合一专业敬业 诚信至上合规经营 严谨管理开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在掌握 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。