首次覆盖报告：国产算力中坚力量，一站式定制化&IP领军

芯原股份（688521SH） 国产算力中坚力量，一站式定制化IP领军 证券研究报告首次覆盖报告 2025年06月11日 一站式定制化IP领军，潜心研发致力未来。芯原股份主要服务为面向消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等广泛应用 市场所提供的一站式芯片定制服务（24年占比68）和半导体IP授权服务（24年占比32），公司2024年营收2322亿元，截至2025年一季度末，公司在手订单金额为2456亿元，创公司历史新高，在手订单已连续六季度保持高位。从新签订单角度，2025年一季度公司量产业务新签订单超28亿元，截至2025年一季度末量产业务在手订单超116亿元， 对公司未来的业务拓展及业绩转化奠定坚实基础。截至2024年，公司研发人员达1800人，占比8937，公司注重研发与人才培养，我们看好公司的研发积累，进一步提升公司的收入水平，并在规模效应下摊薄费用率，优化公司利润。 买入（首次） 股票信息 行业 半导体 06月04日收盘价（元） 8400 总市值（百万元） 4207164 总股本（百万股） 50085 其中自由流通股（） 9963 30日日均成交量（百万股） 858 股价走势 芯原股份沪深300 自研ASIC需求井喷，设计服务行业迎历史机遇。一站式芯片定制服务是指向客户提供平台化的芯片定制方案，并可以接受委托完成从芯片设计到晶圆制造、封装和测试的全部或部分服务环节。从收费模式看 分为一次性收费NRE和量产的芯片收入。目前云厂商自研ASIC需求井喷，国产AI芯片中，华为、寒武纪、海光、沐曦等的芯片性能与性价比提升，验证与量产加速。芯原等与云厂商合作密切，供应链实力较强，能满足目前大厂的自研需求。我们认为设计服务厂商将在云侧、端 230 178 126 74 22 30 202406202410202502202506 侧芯片自主化中充分受益。中国算力芯片实力已经逐步展现，能够满 足国产化的需求，设计服务厂商将充分受益。 半导体IP国产化需求迫切，芯原国内排名第一。半导体IP指已验证的、可重复利用的、具有某种确定功能的集成电路模块。在集成电路行业中，半导体IP处于产业链最上游。IP授权业务又进一步分为Licensing （许可，又称一次性授权）和Royalty（版税）。在Licensing模式下，厂商按IP授权次数向客户收费，为一次性收入；在Royalty模式下，厂商按搭载IP的芯片量产和销售数量向客户收费，收入依赖于客户产品的销量。芯原的NPU、GPU等处理器IP应用广泛，根据IPnest在2024年的统计，从半导体IP销售收入角度，芯原是2023年中国排名第一、全球排名第八的半导体IP授权服务提供商；在全球排名前十的企业中，IP种类排名前二。我们看好在自主可控背景下，从IP底层到芯片设计的全环节自主化，公司IP积累深厚，有望进一步受益于国产替代。 盈利预测与投资建议：公司为一站式定制化IP领军企业，我们预计公司在202520262027年分别实现营业收入318406588亿元，同比增长369276450，实现归母净利润010614亿元，同比增长 101850511253。由于公司仍处于高度研发投入阶段，研发为未来收入的前置指标，因此PS估值更具有参考价值，当前股价对应20252026年PS分别为1310X。公司正处于高速发展阶段，未来设计业务转化为量产业务将进一步带动公司业绩高速增长，公司2026年估值相较于可比公司有一定的估值优势，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：研发失败、产品或服务无法得到客户认同的风险；技术升级迭代风险；宏观经济风险；数据滞后风险。 作者 分析师郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxianggszqcom分析师佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1gszqcom 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2338 2322 3179 4057 5883 增长率yoy（） 127 07 369 276 450 归母净利润（百万元） 296 601 11 64 144 增长率yoy（） 5016 1027 1018 5051 1253 EPS最新摊薄（元股） 059 120 002 013 029 净资产收益率（） 110 283 05 29 61 PE（倍） 39918 6597 2929 PB（倍） 156 198 197 192 180 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年06月04日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2718 2638 3149 3790 5001 营业收入 2338 2322 3179 4057 5883 现金 689 747 872 989 1021 营业成本 1292 1396 2037 2627 3915 应收票据及应收账款 1084 963 1365 1754 2499 营业税金及附加 6 6 7 9 12 其他应收款 5 2 7 11 17 营业费用 115 120 127 162 235 预付账款 23 64 99 108 192 管理费用 119 122 127 122 176 存货 279 396 455 542 814 研发费用 947 1247 890 1095 1471 其他流动资产 638 466 351 385 458 财务费用 5 7 36 42 46 非流动资产 1688 1992 1846 1701 1535 资产减值损失 19 6 8 10 0 长期投资 5 1 16 26 26 其他收益 46 41 64 81 118 固定资产 505 721 649 575 481 公允价值变动收益 21 0 0 0 0 无形资产 397 524 472 421 370 投资净收益 31 1 6 8 12 其他非流动资产 782 746 708 679 658 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4406 4630 4994 5491 6535 营业利润 271 583 10 69 157 流动负债 950 1547 1720 2047 2843 营业外收入 2 1 2 2 3 短期借款 0 0 5 10 15 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 96 163 232 279 458 利润总额 269 582 12 71 160 其他流动负债 854 1384 1483 1758 2371 所得税 27 19 1 7 16 非流动负债 756 960 1142 1247 1352 净利润 296 601 11 64 144 长期借款 660 833 1033 1133 1233 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 96 128 110 115 120 归属母公司净利润 296 601 11 64 144 负债合计 1706 2508 2862 3295 4195 EBITDA 23 331 236 305 371 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元股） 059 120 002 013 029 股本 500 500 500 500 500 资本公积 4065 4090 4090 4090 4090 主要财务比率 留存收益 1815 2416 2406 2343 2199 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 2700 2122 2132 2196 2340 成长能力 负债和股东权益 4406 4630 4994 5491 6535 营业收入 127 07 369 276 450 营业利润 3991 1154 1017 6184 1273 归属母公司净利润 5016 1027 1018 5051 1253 获利能力毛利率 448 399 359 353 335 现金流量表（百万元） 净利率 127 259 03 16 24 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE 110 283 05 29 61 经营活动现金流 9 346 6 95 37 ROIC 65 172 12 26 45 净利润 296 601 11 64 144 偿债能力 折旧摊销 186 240 188 192 166 资产负债率 387 542 573 600 642 财务费用 16 28 44 51 56 净负债比率 59 266 315 302 317 投资损失 31 1 6 8 12 流动比率 29 17 18 19 18 营运资金变动 95 60 254 222 388 速动比率 23 12 14 14 13 其他经营现金流 150 46 13 18 2 营运能力 投资活动现金流 426 47 33 37 14 总资产周转率 05 05 07 08 10 资本支出 115 144 50 30 2 应收账款周转率 23 24 28 28 29 长期投资 13 3 23 15 0 应付账款周转率 83 108 103 103 106 其他投资现金流 298 193 39 8 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 357 248 165 59 54 每股收益最新摊薄 059 120 002 013 029 短期借款 1 0 5 5 5 每股经营现金流最新摊薄 002 069 001 019 007 长期借款 311 173 200 100 100 每股净资产最新摊薄 539 424 426 439 467 普通股增加 2 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 88 25 0 0 0 PE 39918 6597 2929 其他筹资现金流 44 50 40 46 51 PB 156 198 197 192 180 现金净增加额 77 42 125 117 32 EVEBITDA 11118 811 1813 1402 1153 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年06月04日收盘价 内容目录 一、一站式定制化IP龙头企业，潜心研发致力未来6 11一站式定制化IP领军，潜心研发致力未来6 12股东持股集中度较低，股权结构多元化7 1325Q1订单创新高，高度重视研发8 二、云厂商自研ASIC需求井喷，ASIC设计服务迎历史机遇11 21芯片设计服务行业竞争格局集中，中国台湾领先11 22云端：ASIC需求全面爆发，设计服务厂商机遇良多12 23端侧：车企共启智驾平权时代，AI眼镜重塑XR交互新生态17 24芯原供应链实力较强，chiplet加速研发19 三、半导体IP国产化需求迫切，芯原国内排名第一23 31半导体IP市场潜力深，国产化需求迫切23 32芯原为半导体IP业内龙头，产品应用广泛24 四、盈利预测29 41业务拆分29 42投资建议30 风险提示32 图表目录 图表1：公司发展历程6 图表2：公司业务布局7 图表3：公司股权结构（截至25Q1）7 图表4：公司部分管理层背景8 图表5：定增项目8 图表6：公司营收及同比增速9 图表7：公司归母净利润9 图表8：公司销售毛利率及销售净利率9 图表9：公司期间费用率9 图表10：公司主营产品收入占比（单位：）10 图表11：公司主营分产品毛利率10 图表12：公司研发费用情况10 图表13：公司研发人员数量与占比10 图表14：一站式芯片定制服务11 图表15：客户类型与芯片设计服务公司的分工12 图表16：推理集群的部署数量极为可观12 图表17：定制加速计算市场规模扩大逻辑13 图表18：数据中心定制加速计算市