基本面孱弱，镍不锈钢走势有所分化

1行情回顾：弱基本面格局下，近期镍不锈钢走势有所分化近期宏观情绪有所走弱，美国非农就业数据好于预期缓解衰退担忧，但美联储降息预期后移，同时海外关税政策不确定性较大，关注中美经贸磋商进展。印尼镍矿升水较为坚挺，但镍需求端偏弱，仍处于区间震荡格局。不锈钢期货表现整体弱于镍价，现货成交偏弱，以刚需为主，6月10日钢厂下调现货价格100元/吨，市场悲观情绪进一步升温，不锈钢主力增仓下行。截至6月10日收盘，沪镍主力NI2507报121390元/吨，跌幅1.08%；不锈钢主力SS2508报12460元/吨，跌幅1.54%，持仓量增4万余手。图表1、SHFE镍及不锈钢走势（元/吨）资料来源：Wind、国贸期货研究院2宏观不确定因素较多，关注关税等政策进展2.1美国5月非农高于预期，美联储降息预期后移美国5月新增非农就业13.9万人，高于预期；5月失业率4.2%，与预期持平。然而，前两个月的就业数据被合计下调9.5万人。本次非农数据缓解了市场对美国经济衰退的担忧，但同时打压美联储降息预期，由于关税潜在的通胀作用，美联储大概率将会继续观望，预计美联储6月按兵不动，年内首次降息预期后移至9月。1160012000124001280013200136001400011000011500012000012500013000013500014000025/0225/0325/0425/05期货收盘价(活跃合约):镍期货收盘价(活跃合约):不锈钢 2.2国内5月PMI仍低于荣枯线，关注中美会晤进展5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点，制造业景气水平改善。中国5月CPI同比下降0.1%，前值降0.1%。中国5月PPI同比下降3.3%，前值降2.7%。主要受能源价格下降影响。外交部发言人宣布：应英国政府邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于6月8日至13日访问英国。其间，将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议。国内方面，5月制造业PMI仍低于荣枯线，且国内通胀表现承压，CPI和PPI均延续负增长，经济数据表现偏弱。然而，中美第二轮经贸磋商于6月9日起在伦敦举行，关注磋商相关进展，市场风险偏好或随之变化。3印尼矿端支撑尚存，镍不锈钢下游需求难有起色3.1印尼镍矿升水坚挺，关注配额等相关政策变化印尼镍矿6月上半期HMA持稳微跌，然内贸价格有所走强，部分矿区降水增加，印尼内贸火法矿升水26-30美元/湿吨，矿端支撑尚存，关注后续升水变化。据SMM，截至6月6日，印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价格为54.3-57.3美元/湿吨，较上周上涨0.5美元/湿吨。近期国内港口库存小幅去库，菲律宾矿区降水影响短期发货。截至6月6日，全国港口镍矿库存较5月30日相比去库19万湿吨至575万湿吨。图表2、印尼镍矿均价图表3、印尼内贸镍矿基价资料来源：SMM、国贸期货研究院010203040506024/0424/06 24/08 24/10 24/12 25/02 25/04印尼内贸红土镍矿1.2%（到厂价）-平均价0501001502021-09-302022-09-30美元/湿吨 资料来源：SMM、国贸期货研究院2023-09-302024-09-30印尼内贸镍矿_1.7%品位FOB印尼内贸镍矿_1.8%品位FOB印尼内贸镍矿_1.9%品位FOB 资料来源：SMM、国贸期货研究院3.2印尼镍铁小幅减产，镍铁价格近期持稳国内镍铁产量低位运行，华南冶炼厂检修结束后产量有所恢复。据SMM数据，2025年5月全国镍生铁产量2.58万金属吨，实物量环比上升约2.94%，金属量环比上升约1.33%。印尼方面，由于镍铁价格低位，部分印尼镍铁厂成本倒挂而缩减产量，但整体减产量级有限。5月印尼镍生铁产量14.14万金属吨，金属量环比下降约1.32%，同比上升17.23%。镍铁价格方面，6月9日中国高镍铁市场价格950-970元/镍（到厂含税），较6日持平。据市场消息了解，6月6日华南某不锈钢厂高镍生铁成交价940元/镍点，(到港含税，10%≤Ni≤12%)，印尼铁，成交总量数万吨，交期6月底。图表6、国内镍铁产量资料来源：SMM、国贸期货研究院567891011 12202220232025 资料来源：SMM、国贸期货研究院图表7、印尼镍铁产量资料来源：SMM、国贸期货研究院567891011 12202220232025 09182736451234kt202120240369121518万镍吨 123420212024 资料来源：SMM、国贸期货研究院近期不锈钢行情弱势，钢厂销售面临较大压力，利润空间不断收窄甚至倒挂，为缓解压力部分钢厂减少6月生产计划。据Mysteel统计，2025年5月国内43家不锈钢厂粗钢产量346.29万吨，月环比减少3.96万吨，减幅1.13%，同比增加4.94%，其中300系178.47万吨，月环比减少3.96万吨，减幅2.17%，同比增加7.98%；6月国内粗钢排产336.23万吨，月环比减少2.91%，同比增加2.24%，其中300系179.12万吨，月环比增加0.36%，同比增加8.35%。库存方面，2025年6月5日，不锈钢300系社会库存（无锡+佛山）64.5万吨，+0.86%。不锈钢处于消费淡季，下游以刚需补库为主，端午节后社会库存有所增加，关税不确定性仍不锈钢现货方面，6月10日，青山放开限价，冷热轧平板下调100元/吨，冷轧报12600图表11、不锈钢分工艺毛利资料来源：Mysteel、国贸期货研究院冷轧不锈钢：自产高镍铁：304：毛利：中国冷轧不锈钢：废不锈钢：304：毛利：中国冷轧不锈钢：外购高镍铁：304：毛利：中国 资料来源：SMM、国贸期货研究院3.3不锈钢减产量级有限，淡季成交疲弱存，终端订单表现偏弱。元/吨，贸易商降价销售，现货成交较弱。图表10、中国不锈钢产量资料来源：SMM、国贸期货研究院567891011 12202220232025 0601201802403003604201234万吨20212024-900-600-300300600元/吨 0（日）（日）（日） 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院3.4MHP系数坚挺，硫酸镍需求偏弱印尼MHP产量明显增加，高冰镍产量微降，5月Morowali园区曾受洪水影响的部分HPAL项目大多完成复产。据SMM数据，5月印尼MHP产量3.4万金属吨，环比增25.9%；5月印尼高冰镍产量1.13万金属吨，环比减2.6%。价格方面，6月9日，MHP系数为83.5%-84%，印尼MHP的FOB价格为12673美元/镍吨。当前MHP采购系数仍较高，下游企业以刚需备库为主，采买情绪趋于谨慎。硫酸镍方面，5月前驱体企业以消化成品库存为主，排产走弱，影响硫酸镍采购需求，硫酸镍产量环比持稳运行，但明显低于往年同期水平。2025年5月，全国硫酸镍产量约2.6万金属吨，环比增加约0.38%，同比减少约18.75%。图表14、印尼镍中间品产量（万吨）资料来源：SMM、国贸期货研究院23/0724/0425/01印尼MHP产量印尼高冰镍产量 资料来源：Wind、国贸期货研究院图表15、MHP&高冰镍系数资料来源：SMM、国贸期货研究院MHP对LME系数高冰镍对LME系数 01122334422/0122/10 0.50.60.60.70.70.80.80.90.91.0 资料来源：SMM、国贸期货研究院3.5全球镍库存延续垒库，纯镍产量增势放缓5月纯镍产量有所下滑，头部企业维持高开工，但有部分非一体化冶炼厂受盈利缩减影响下调开工。6月镍价仍处于下行趋势，产量预估仍有下滑。据SMM数据，2025年5月，全国精炼镍产量3.53万吨，环比减少3%，同比增长38%，累积同比增长31%，国内精炼镍企业开工率65%，环比下滑2个百分点。6月全国精炼镍产量预估3.42万吨，环比减少3%。库存方面，近期LME镍库存持稳，而国内社库降幅较明显，全球库存总量仍维持高位。截至上周五，LME镍库存20.01万吨，较前一周增加0.4%；镍国内社会库存3.9万吨，较前一周减少5.24%。图表18、中国精炼镍产量季节图资料来源：SMM、国贸期货研究院34567891011 12202220232025 图表19、一体化生产电积镍成本0600012000180002400030000360004200012吨2021202410000010500011000011500012000012500013000013500014000024/08元/吨 资料来源：SMM、国贸期货研究院12613213347824/1024/1225/0225/04一体化MHP生产电积镍成本一体化高冰镍生产电积镍成本 资料来源：SMM、国贸期货研究院海外方面，5月美国非农就业略高于预期，缓解了市场对美国经济衰退的担忧，但同时打压美联储降息预期，由于关税潜在的通胀作用，美联储大概率将会继续观望，预计美联储6月按兵不动，年内首次降息预期后移至9月。国内方面，5月制造业PMI仍低于荣枯线，且国内通胀表现承压，CPI和PPI均延续负增长，经济数据表现偏弱。然而，中美第二轮经贸磋商于6月9日起在伦敦举行，关注磋商相关进展，市场风险偏好或随之变化。印尼镍矿6月上半期HMA持稳微跌，然内贸价格有所走强，部分矿区降水增加，印尼内贸火法矿升水26-30美元/湿吨，矿端支撑尚存，关注后续升水变化。镍铁方面，部分印尼镍铁厂成本倒挂而缩减产量，但整体减产幅度不大。5月印尼镍生铁产量14.14万金属吨，环近期不锈钢行情弱势，钢厂销售面临较大困难，为缓解成本压力部分钢厂减少6月生产计划，但减产量级整体有限。钢联预估6月国内粗钢排产336.23万吨，月环比减少2.91%，同比增加2.24%，其中300系179.12万吨，月环比增加0.36%，同比增加8.35%。库存方面，截至2025年6月5日，不锈钢300系社会库存（无锡+佛山）64.5万吨，周环比增0.86%。不锈钢处于消费淡季，下游以刚需补库为主，端午节后社会库存有所增加，关税不确定性仍存，终端订单表现偏弱。现货方面，6月10日，青山放开限价，冷热轧平板下调100元/吨， 4总结展望（1）宏观不确定因素较多，关注关税等政策进展（2）印尼镍矿升水坚挺，镍铁价格近期持稳比下降1.32%。国内镍铁价格持稳于950-970元/镍（到厂含税）。（3）不锈钢减产量级有限，淡季成交疲弱 贸易商降价销售，现货成交较弱。（4）国内纯镍产量小幅缩减，全球镍库存仍处高位5月纯镍产量有所下滑，头部企业维持高开工，但有部分非一体化冶炼厂受盈利缩减影响下调开工，据SMM数据，5月全国精炼镍产量3.53万吨，环比减少3%，6月镍价仍处于下行趋势，产量预估仍有下滑。库存方面，近期LME镍库存持稳，而国内社库降幅较明显，全球库存总量仍维持高位。截至上周五，LME镍库存20.01万吨，较前一周增加0.4%；镍国内社会库存3.9万吨，较前一周减少5.24%。观点总结：宏观方面，美国5月非农就业略超预期但大幅下修前值，市场对美国经济衰退担忧有所缓解，但美联储降息预期整体后移。国内5月通胀延续下行，经济数据表现偏弱，近期关注中美贸易磋商进展，市场风险偏好或随之变化。镍方面，印尼镍矿升水坚挺，配额供应仍可能有变数，然需求端表现偏弱，全球镍库存整体处于高位，一级镍过剩压力仍存。镍价短期区间震荡运行，或受宏观情绪主导。操作上建议区间对待，企业做好套期保值，关注宏观政策及资源国消息变化。不锈钢方面，原料价格持稳，不锈钢现货成交偏弱，钢厂调降现货价格令市场悲观情绪升温，端午后社库小幅增加，钢厂6月排产进一步下滑，但整体减产量级有限，关注钢厂实际生产及控货情况。短期不锈钢期货弱势运行，中长期供给压力仍存，操作上建议短线操作，反弹卖出套保，关注宏观政策变化及钢厂排产。 重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法