油品周报：短多长空

短多长空 油品周报-2025年6月8日 投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 观点荟萃 原油：夏季旺季支撑短期油价，OPEC增产压制长期定价 汽柴油：柴油利润过高，汽柴价差见底 聚酯链：需求边际转弱，走势偏震荡 海外丙烷：高供应持续压制价格 甲醇：港口及内地供应双高，抑制估值 聚烯烃：缺乏正向驱动 夏季旺季支撑短期油价 OPEC增产压制长期定价 贺涵 从业资格号：F03089954投资咨询号：Z0016783刘炳磊 从业资格号：F03115802 投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 原油 指标 驱动 描述 宏观 宏观数据 ↑ 主要国家制造业PMI向上修复，工业需求走强；美国劳动力市场数据表现不佳，但并未引发市场恐慌，美联储降息概率提升；中美领导人对话缓和了此前市场的避险情绪。 供应 各国供应情况 ↓ OPEC如期增产41.1万桶/日，但市场消息沙特希望推动在8、9月继续增加41.1万桶/日的产量以在夏季旺季夺回市场份额。周中加拿大山火一度导致供应减少30万桶/日，但将于未来逐渐恢复；美伊就浓缩铀的问题达成一致，伊朗出口增加的风险提高。 需求 炼厂、终端 ↑ 下周全球检修量将-111.29万桶/日，后续全球检修量将伴随亚洲检修的减少而下降，旺季对原油需求有支撑。 库存 原油 ↑ 美国原油库存-430.4万桶/日，ARA原油库存-258.2万桶，原油去库对油价形成支撑。 成品油 ↓ 美国炼厂开工+3.2%至93.4%的高位，汽油/柴油库存分别+521.9/+423，汽柴油意外累库打压市场对夏季需求的预期；ARA成品油库存整体去库，汽油、燃料油、航煤库存均明显减少，石脑油和柴油累库，当前欧洲汽油和燃料油库存明显偏低；中东成品油继续去库，库存水平跌至五年区间历史最低，轻质油小幅累库，中、重质油大幅去库且库存均跌至五年历史低位；新加坡成品油库存小幅减少，整体变动不大；轻、重质油库存有所增加，中质油库存小幅减少；日本原油库存大幅增加；汽油、柴油和航煤均继续累库，日本原油、成品油库存整体均偏高。 价格结构 地区价差 BDSS和BW价差均走低，Brent整体偏弱。 月差 ↑ Brent与WTI月差小幅走低，Dubai月差走强，主要合约月差均偏高，结构偏强 裂解 ↓ 汽油裂解小幅走低，柴油裂解维持稳定，旺季裂解对油价和需求的支撑减弱。 地缘 地缘政治 ↓ 美伊就浓缩铀的问题达成一致，以色列承诺除非美伊谈判破裂不然不会进攻伊朗，地缘局势整体向下。 持仓 资金持仓 ↑ 管理基金净多持仓增加，资金情绪表现乐观 短期展望中期展望 ↑↓ 短期来看，主要国家制造业PMI向上修复、工业需求走强，同时中美领导人对话缓和了此前市场的避险情绪，且美国劳动力市场数据表现不佳并未引发市场恐慌，这都使得宏观情绪得到改善。供应端周中加拿大山火一度导致供应减少30万桶/日，但将于未来逐渐恢复，影响有限；OPEC如期增产41.1万桶/日，但市场消息沙特希望推动在8、9月继续增加41.1万桶/日的产量以在夏季旺季夺回市场份额，这使得长期供应压力不断增大。需求端下周全球检修量将-111.29万桶/日，后续全球检修量将伴随亚洲检修的减少而下降，旺季对原油需求有支撑。地缘政治上，美伊就浓缩铀的问题达成一致，以色列承诺除非美伊谈判破裂不然不会进攻伊朗，地缘局势整体向下。总体夏季需求旺季对油价有较强的支撑，主要合约的月差均位于偏高位置，短期内油价将保持偏强运行的态势。但OPEC增产的压力不断增大，长期油价面临供应过剩、需求不足的状态，原油大方向向下。 宏观：主要国家制造业PMI向上修复，工业需求走强；美国劳动力市场数据表现不佳，但并未引发市场恐慌，美联储降息概率提升 主要国家制造业PMI向上修复，工业需求走强 65 600 美国非农就业人数表现不佳(千人,%) 6 605005 55 4004 50 3003 45 2002 40 1001 35 30 2021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-03 中国美国日本欧元区德国英国枯荣线 00 2022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-02 美国新增非农就业人数美国平均非农时薪：同比 特朗普减税政策以及美债拍完不佳使得市场情绪再次走弱，VIX指数反弹 (点) 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 115 110 105 100 95 90 85 80 市场定价6月维持利率水平不变，但劳动力市场走弱增加了后续降息的预期 2022-10-312023-02-282023-06-302023-10-312024-02-292024-06-302024-10-312025-02-28 VIX指数黄金ETF波动率原油ETF波动率美元指数 月差&价差：Brent与WTI月差小幅走低，Dubai月差走强，主要合约月差均偏高，结构偏强；BDSS和BW价差均走低，Brent整体偏弱 美元/桶 Brent1-2 Brent1-6 Brent1-12 美元/桶 WTI1-2 WTI1-6 WTI1-12 美元/桶 BDSS 9 12 2 8 2 7 10 1 6 8 1 54 6 0 -1 32 4 -1 1 2 -2 0 -1 0 -2-3 -2 -2 -3 2024/6/6 2024/9/6 2024/12/6 2025/3/6 2025/6 2024/6/6 2024/9/6 2024/12/6 2025/3/6 2025/6 2024/6/6 2024/9/6 2024/12/6 2025/3/6 2025/6/ / 美元/桶Dubai1-2Dubai1-3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2023/2/22 0.5 2023/7/22 2023/12/222024/5/222024/10/222025/3/22 -1 1.5 53 4 4 3 3 2 2 1 1 0 - -1 -1 2023/11/102024/4/102024/9/102025/2/10- BrentDFLc1(美元/桶) BW价差 / 美元/桶 6 5 4 3 2 1 0 2024/6/62024/9/62024/12/62025/3/62025/6/ 裂解价差：汽油裂解小幅走低，柴油裂解维持稳定，旺季裂解对油价和需求的支撑减弱 EBOBvsBrent RBOBvsWTI SG92RvsDubai 20212022202320242025 20212022202320242025 20212022202320242025 60 50 40 30 20 10 0 -10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50 40 30 20 10 0 -10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 NWEGOvsBrent HOvsWTI SGGO10ppmvsDubai 20212022202320242025 20212022202320242025 20212022202320242025 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 炼厂利润：裂解走低使得炼厂利润减少，欧洲和美国炼厂利润明显走低，亚洲炼厂利润相对表现 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 WTICrack-USGBrentCrack-ROTDubaiCrack-SGP BrentCrack-ROT 4020212022202320242025 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2022-11-152023-04-152023-09-152024-02-152024-07-152024-12-152025-05-15 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 DubaiCrack-SGP 3520212022202320242025 30 25 20 15 10 5 0 WTICrack-USG 6020212022202320242025 50 40 30 20 10 -5 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 0 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 浮仓：浮仓水平整体增加，波罗的海和中国黄海海域的浮仓明显上升推升欧洲与亚洲浮仓总量 供应：OPEC如期增产41.1万桶/日，市场消息沙特将推动8、9月继续增产41.1万桶/日以利用夏季消费旺季夺回市场份额 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 May-26 Jun-26 Jul-26 Aug-26 Sep-26 OPEC计划产量(不考虑补偿减产)(KBD) 阿尔及利亚 911 919 928 936 939 942 945 948 951 953 956 959 962 965 968 970 973 976 伊拉克 4012 4049 4086 4122 4134 4146 4159 4171 4183 4195 4207 4220 4232 4244 4256 4269 4281 4293 科威特 2421 2443 2466 2488 2496 2503 2511 2518 2526 2533 2541 2548 2556 2563 2571 2578 2586 2593 沙特 9034 9200 9367 9534 9590 9645 9701 9756 9812 9868 9923 9979 10034 10090 10145 10201 10256 10312 阿联酋 2938 3015 3092 3169 3195 3220 3246 3272 3298 3323 3349 3375 3400 3426 3452 3478 3503 3529 哈萨克斯坦 1473 1486 1500 1514 1519 1523 1528 1532 1537 1542 1546 1551 1555 1560 1564 1569 1573 1578 阿曼 761 768 775 782 785 787 789 792 794 796 799 801 803 806 808 810 813 815 俄罗斯 9004 9083 9161 9240 9266 9292 9318 9344 9371 9397 9423 9449 9475 9501 9528 9554 9580 9606 预计额外增量 - - - - +272 +549 549 549 549 549 549 549 549 549 549 549 549 549 总计 30554 30963 31375 31785 31924 32058 32197 32333 32472 32607 32744 32882 33017