地产销售降温

一、随着924政策效应逐渐减弱，地产销售下滑，二手房成交占比维持上行趋势。二、CPI环比由涨转降，后续CPI或继续面临下滑压力。三、汽车销量继续维持韧性。四、资金到位率结束下降转为增长。五、按照6月第一周高频数据进行估算，我们预计GDP同比增速或依旧在52左右， 风险提示 汽车行业“价格战”严重，如果企业竞争过激烈或影响汽车质量与后期维修 受全球需求和国内需求不足等因素影响，国内价格下行压力加大，通缩持续受工作不稳定、生活成本上升和房产贬值等影响，城镇消费者信心普遍下降 一、924政策效应逐渐减弱，地产销售下滑 随着2024年924政策效应逐渐减弱，地产销售下滑明显。6月第一周30大中城市商品房总成交面积为206万平方米，前值为323万平方米，同比172。一、二、三线城市周成交面积分别为73、94、39万平方米，前值为107、145、72万平方米，同比211、204、00。 二手房销售自5月下旬以来也有所降温，6月第一周11个样本城市二手房日均销售面积为190万平方米，前值为256万平方米。其中，上海、深圳的二手房成交面积周均值由5月末的60、48万平方米降为53、30万平方米，二手房成交占比有所回升，由552、702上升为635、704。 图表1：二手房销售面积显著下滑 11大城市二手房销售 2022 2023 2024 2025 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 010102010301040105010601070108010901100111011201 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 二、CPI环比由涨转降 5月CPI环比下降02，同比下降01，核心CPI同比上涨06。CPI环比由涨转降主要受能源价格下降影响。5月能源价格环比下降17，影响CPI环比下降约013个百分点，占CPI总降幅近七成。其中，汽油价格下降38，降幅比上月扩大18个百分点。目前来看，关税带来的全球需求下行预期还在延续，且供给端压力仍存，预计油价后续或继续拖累CPI。5月鸡蛋、猪肉和禽肉类价格稳中略降，环比降幅在0310之间，6月初食品项价格持续偏弱，6月第一周，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格环比分别为10、30、05、06。需要关注的是去年6月猪肉进入了快速上行期，预计6月开始猪肉等食品项对CPI同比增速拖累进一步放大，CPI继续面临下行压力。 图表2：2025年物价数据一览 202412 202501 202502 202503 202504 202505 相比前期变 动 CPI同比 01 05 07 01 01 01 00 食品 05 04 33 14 02 04 02 非食品 02 05 01 02 00 00 00 猪肉 125 138 41 67 50 31 19 工具用燃料 40 06 12 57 102 129 27 核心CPI 04 06 01 05 05 06 01 消费CPI 02 01 09 04 03 05 02 服务CPI 05 11 04 03 03 05 02 CPI环比 00 07 02 04 01 02 03 核心CPI 02 05 02 00 02 00 02 食品CPI 06 13 05 14 02 02 04 PPI同比 23 23 22 25 27 33 06 生产资料 26 26 25 28 31 40 09 采掘 46 49 63 83 94 119 25 原料 22 19 15 24 36 54 18 加工 27 27 27 26 23 28 05 生活资料 14 12 12 15 16 14 02 PPI环比 01 02 01 04 04 04 00 生产资料 00 02 02 04 05 06 01 生活资料 01 00 00 04 02 00 02 来源：同花顺iFinD、国金证券研究所 三、汽车销量继续维持韧性 汽车销量方面，5月131日，全国乘用车市场零售193万辆，同比去年5月增长13，较上月增长10，今年以来累计零售8802万辆，同比增长9；5月131日，全国乘用车厂商批发2329万辆，同比去年5月增长14，较上月增长6。其中，新能源车表现更加亮眼，5月131日，全国乘用车新能源市场零售1056万辆，同比去年5月增长30，较上月增长14，全国新能源市场零售渗透率535，今年以来累计零售438万辆，同比增长34。 销量维持韧性时，汽车价格表现偏弱。乘联分会数据显示5月月中整体车市折扣率约为248，较4月月中整体车市 折扣率为237有所放大。这或与5月23日起的新一轮“价格战”相关。 图表3：汽车销量继续维持韧性（单位：辆） 5月厂商零售数据 15日 611日 1218日 1925日 2631日 125日 全月 23年 53558 49561 47600 49013 83436 49658 56196 24年 46764 46771 44917 48124 89899 46629 55004 25年 41659 60896 51175 60823 95364 54306 62253 同比去年同期 11 30 14 26 6 16 13 环比上月同期 19 44 0 8 7 9 10 5月厂商批发数据 15日 611日 1218日 1925日 2631日 125日 全月 23年 27497 43615 52515 67954 126674 49698 64597 24年 33759 33767 50723 66371 142726 47642 66046 25年 34604 48492 56286 75923 156618 55577 75134 同比去年同期 3 44 11 14 10 17 14 环比上月同期 2 2 2 0 1 1 6 来源：乘联分会，国金证券研究所 四、资金到位率小幅好转 截至6月3日，样本建筑工地资金到位率为5913，周环比上升026个百分点。其中，非房建项目资金到位率为6101， 周环比上升053个百分点；房建项目资金到位率为4985，周环比下降095个百分点。本期资金到位率结束前两周 的下降转为增长，其中，房建项目下跌近一个点，非房建项目环比增长053个点。整体资金到位的持续性有待观察。 从建筑相关上游生产数据上看，水泥熟料产能利用率本周为610，前值为613，略有下降；石油沥青装置开工率本周为313，前值为277，明显上升。 2025年5月，工程机械主要产品月平均工作时长为845小时，同比下降386，环比下降625。其中：挖掘机726 小时；装载机939小时；汽车起重机119小时；履带起重机93小时；塔式起重机557小时；压路机408小时；摊 铺机429小时；旋挖钻机756小时；非公路矿用自卸车166小时；混凝土泵车512小时；搅拌车746小时；叉车 976小时。 图表4：资金到位率结束前两周的下降转为增长 4 8 3 0 0 5 095 498 053 6101 026 5913 202563 0 508 002 6048 002 5887 2025527 053 508 015 6050 021 5889 2025520 005 513 018 6065 015 5910 2025513 084 513 001 6047 015 5895 202556 122 505 005 6046 026 5880 2025429 112 2 493 056 6041 026 5854 2025422 0 4 504 027 5985 022 5828 2025415 142 4 504 038 6012 055 5850 202548 019 2 490 004 5974 008 5795 202541 14 3 488 011 5970 034 5787 2025325 012 3 474 035 5959 031 5753 2025318 021 1 473 011 5924 006 5722 2025311 08 0 471 113 5935 081 5728 202534 067 0 479 117 5822 109 5647 2025225 015 3 472 141 5705 111 5538 2025218 541 8 473 1298 5564 1173 5427 2025211 048 9 527 038 6862 024 6600 2025121 214 1 523 046 6900 077 6624 2025114 077 7 501 0 6854 013 6547 202517 环比增速 房建 环比增速 非房建 环比增速 总项目 时间 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 五、6月经济增速维持韧性 按照6月第一周高频数据进行估算，我们预计6月第一周GDP增速或在52左右。 图表5：经济增速维持韧性（单位：） 7 周度GDP（预测） 季度GDP（预测） 月度GDP（预测） 实际季度GDP 6 58 5 48 46 54 52 52 53 51 59 54 54 52 52 47 4 45 3 2 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 风险提示 汽车行业“价格战”严重，如果企业竞争过激烈或影响汽车质量与后期维修受全球需求和国内需求不足等因素影响，国内价格下行压力加大，通缩持续受工作不稳定、生活成本上升和房产贬值等影响，城镇消费者信心普遍下降 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报