福耀玻璃系列专题报告（六）：福耀玻璃在欧洲市场的发展展望

证券研究报告 福耀玻璃在欧洲市场的发展展望 福耀玻璃系列专题报告（六） 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 证券分析师：刘力宇 执业证书编号：S0600522050001二零二五年六月十一日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 核心观点 市场规模：欧洲汽车玻璃市场空间呈现低速稳定增长的状态。我们对欧洲汽车玻璃市场的规模进行了测算（包括OEM市场和AM市场），在欧洲汽车报废率和前风挡每年破损率保持稳定的情况下，随着欧洲汽车产销量、保有量以及汽车玻璃单车ASP保持低速稳定增长，欧洲汽车玻璃市场规模也呈现出稳定低速增长的状态，整体市场空间（包括OEMAM）将从2024年的17936亿元持续增长至2030年的22924亿元，复合增长率约为42。 竞争格局：欧洲汽玻市场份额集中，近年来外部因素扰动明显。得益于汽车玻璃行业的高壁垒，汽车玻璃行业竞争格局良好。欧洲汽车玻璃行业集中度高，头部玩家如圣戈班、板硝子、福耀玻璃等占据主要份额。近年来，一方面2020年全球疫情爆发对欧洲宏观经济和汽车行业均造成了较大扰动；另一方面，俄乌冲突后欧洲的能源危机导致天然气等价格大幅上涨，成本端（能源成本在汽玻总成本中占比约为1718）的巨幅波动对欧洲汽车玻璃供应链也造成了较大的冲击。 看好福耀玻璃在欧洲市场的市占率持续提升。福耀主要竞争对手（旭硝子、板硝子和圣戈班等）均不是单一汽玻主业经营，且当前汽玻业务均处于低盈利状态，整体扩张意愿较低，未来的主要发展目标主要集中在提升盈利能力和经营效率上。福耀专注汽玻主业，在盈利能力上大幅领先竞争对手，并正在第三轮资本开支周期中。福耀采用“中国前道生产欧洲增值加工”的模式布局欧洲OEM市场，一方面可以避免欧洲高昂的人工和能源成本，且未安装附件的汽玻半成品更适合长途运输；另一方面欧洲据点也更加贴近客户，可以提高OEM配套效率。 投资建议：推荐全球汽车玻璃行业龙头【福耀玻璃】。 1）公司积极拓展“一片玻璃”的边界，加强对智能玻璃、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量； 2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量高性价比的竞争优势抢占海外市场竞品企业更多的份额。 盈利预测：预计20252027年归母净利润为8835亿元、10388亿元、12177亿元，对应PE为1692倍、1439倍、 1228倍（PE对应2025年6月10日收盘价）。 风险提示：原材料及能源成本上涨超预期；海运费价格上涨超预期；业务及客户拓展不及预期；汽车玻璃产品升级不及预期。 目录 市场规模：欧洲汽玻市场规模处于低速稳定增长的状态 竞争格局：市场份额集中，近年来外部因素扰动明显看好福耀玻璃在欧洲的市场份额持续提升 投资建议及风险提示 一、市场规模：欧洲汽玻市场规模处于低速稳定增长的状态 数据来源：Marklines，Wind，东吴证券研究所测算 5 市场规模：欧洲汽玻市场规模处于低速稳定增长的状态 我们根据欧洲汽车产销量和保有量水平对欧洲汽车玻璃市场的行业空间进行了测算。 核心假设：1、2024年欧洲汽车玻璃单车价值量约为960元，且后续随着产品升级，单车价值量复合增速在3；2、欧洲汽车产销量基本保持稳定低速增长，产销量复合增速分别为1和2；3、2024年前挡风单片价格约为326元，且后续复合增速假设为3；4、欧洲汽车报废率和汽车前挡风玻璃的破损率分别稳定在37和3。 测算结果：2024年欧洲汽车玻璃市场规模为17936亿元，其中OEM市场规模14494亿元，AM市场规模3442亿元。欧洲汽车玻璃市场规模整体维持稳定增长的趋势，预计至2030年将增长至22924亿元，其中OEM市场增长至18372亿元，AM市场增长至4552亿元。 表1：欧洲汽车玻璃（OEMAM）市场规模测算 2024A 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 欧洲汽车玻璃单车ASP（元） 96023 98903 101870 104926 108074 111316 114656 YOY 300 300 300 300 300 300 300 欧洲汽车产量（万辆） 150949 152458 153983 155523 157078 158649 160235 YOY 526 100 100 100 100 100 100 欧洲汽车玻璃OEM市场规模（亿元） 14494 15079 15686 16318 16976 17660 18372 YOY 242 403 403 403 403 403 403 欧洲汽车前挡ASP元 32639 33618 34626 35665 36735 37837 38972 YOY 300 300 300 300 300 300 300 欧洲汽车保有量（亿辆） 351 357 363 370 376 383 389 YOY 166 168 170 171 173 174 176 欧洲汽车销量（万辆） 185353 189060 192841 196698 200632 204644 208737 YOY 445 200 200 200 200 200 200 欧洲汽车报废率 370 370 370 370 370 370 370 汽车玻璃破损率 300 300 300 300 300 300 300 欧洲汽车玻璃AM市场规模（亿元） 3442 3604 3775 3955 4144 4343 4552 YOY 471 473 475 476 478 479 481 欧洲汽车玻璃整体市场规模（亿元） 17936 18683 19462 20274 21120 22003 22924 YOY 112 416 417 417 418 418 418 二、竞争格局：市场份额集中，近年来外部因素扰动明显 6 得益于汽车玻璃行业的高壁垒，汽车玻璃行业竞争格局良好，行业集中度高。全球汽车玻璃行业已经形成了高集中度的市场竞争格局。 欧洲汽车玻璃行业集中度高，头部玩家占据主要份额。欧洲汽玻行业的市场格局和主要玩家与北美以及全球市场较为类似。2024年，欧洲汽车玻璃行业CR3高达81，其中圣戈班在欧洲拥有约35左右的市占率，福耀欧洲市占率约为21（2024年）。 图1：2023年全球汽车玻璃市场竞争格局（销售额口径）图2：2024年欧洲汽车玻璃市场竞争格局（销售额口径） 9 14 30 21 25 福耀玻璃 旭硝子 圣戈班 9 10 35 21 25 板硝子 板硝子福耀玻璃 圣戈班其他 旭硝子其他 2020年全球疫情爆发对欧洲宏观经济和汽车行业均造成了较大扰动。 疫情导致2020年欧洲GDP增速大幅下滑并转负。2014年至2019年，欧洲实际GDP同比增速基本上保持在1520的区间；2020年，受疫情冲击欧洲当年GDP总量同比下降591。 疫情导致2020年欧洲汽车产销量同比均大幅下滑。疫情前的2015年至2019年，欧洲汽车产量规模基本稳定在2100万辆至2200万辆的水平，销量规模则稳定在2000万辆上下的水平。受疫情的影响，2020年欧洲汽车产销量均出现同比20左右的下滑。此外，在2020年之后，欧洲汽车产量规模整体降至1500万辆的水平。 在宏观经济波动叠加汽车产销量下滑的大背景下，欧洲本土汽车供应链的稳定性遭到较大削弱。 30 20 10 0 10 20 30 欧洲汽车产量同比增速 欧洲汽车销量同比增速 图3：近年来欧洲实际GDP同比增速情况图4：近年来欧洲汽车产销量同比增速情况 8 6 4 2 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 2 4 6 8 俄乌冲突导致的能源危机对欧洲汽车玻璃供应链造成较大冲击。 近十余年欧洲天然气产量呈现持续下滑趋势。欧洲天然气产量从2010年的31012BCM十亿立方米持续下滑至2023年的20430BCM。欧洲天然气产量持续下滑的主要原因是本土油气资源的衰竭。欧洲天然气的主产国为挪威、英国以及荷兰等，受探明储量下降的影响，欧洲天然气储产比持续下降，进而导致欧洲天然气产量持续下降。 欧洲天然气进口依赖度持续提升。欧洲不是全球天然气的主产区，因此欧洲天然气的供需缺口长期存在，欧洲天然气进口量从2014年的26150BCM增长至2021年的34030BCM，在20222023年有所回落（同期消费量也在回落）。从进口依存度上来看，欧洲天然气的进口依存度从2010年的5036持续提升至2023年的6057。 图5：欧洲天然气储量和储产比情况图6：欧洲天然气产销量、进口量及进口依赖度 8000 6000 4000 2000 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 0 20800 18 16600 14 12 10400 8 6200 4 0 2 0 （单位：十亿立方米） 80 60 40 20 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 欧洲天然气已探明储量 （十亿立方米）左轴 储产比右轴 欧洲天然气消费量欧洲天然气产量欧洲天然气进口量进口依存度 俄乌冲突导致的能源危机对欧洲汽车玻璃供应链造成较大冲击。 欧洲进口天然气包括管道天然气和液化天然气两部分。其中，管道气主要进口来源包括俄罗斯 （包括北溪管道、亚马尔管道、乌克兰管道、土耳其溪管道和蓝溪管道）、阿尔及利亚和阿塞拜疆；液化天然气主要进口来源则包括美国、卡塔尔和俄罗斯。 图7：欧盟主要的天然气进口路线示意图 俄乌冲突导致的能源危机对欧洲汽车玻璃供应链造成较大冲击。 俄乌冲突后欧洲天然气进口供应格局发生明显变化。在冲突爆发前，俄罗斯是欧洲最大的天然气供应国。随着冲突的爆发，北溪管道遭到破坏，亚马尔管道暂停供应，且2025年俄乌天然气过境协议到期且乌方拒绝续签导致乌克兰管道停运，在这一大背景下欧洲从俄罗斯进口的管道气数量近年大幅下滑。另一方面，欧洲对液化天然气进口需求则大幅增长，2022年液化天然气超过管道气成为欧洲天然气的主要进口形式；与此同时，美国（液化天然气）在欧洲天然气的供应占比呈现明显提升。 图8：欧洲天然气分类型进口数量（单位：十亿立方米）图9：欧盟天然气分来源进口情况（单位：十亿立方米） 400 300 200 100 100 80 60 40 20 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2021Q1 Q2Q3Q4 2022Q1 Q2Q3Q4 2023Q1 Q2Q3Q4 2024Q1 Q2Q3Q4 2025Q1 0 欧洲管道天然气进口数量欧洲液化天然气进口数量 俄罗斯美国LNG其他LNG挪威阿尔及利亚英国阿塞拜疆利比亚 俄乌冲突导致的能源危机对欧洲汽车玻璃供应链造成较大冲击。 俄乌冲突后，欧洲天然气价格大幅上涨，成本端（能源成本在汽玻总成本中占比约为1718）的波动对欧洲汽车玻璃供应链造成了较大的冲击。虽然新的进口来源能在一定程度上填补俄气的缺口，但替代来源的成本和供应稳定性均造成了新的挑战。欧洲天然气价格从2021Q1开始快速上涨，从此前的平均45美元百万英热单位上涨至2022年年中最高约70美元百万英热单位，后续虽有回落，但相比2021年之前的价格仍处于高位。 除天然气外，欧洲电价（天然气是欧洲电力生产的重要能源）也在俄乌冲突爆发后出现了明显 的上涨。 图10：近年来欧洲天然气价格情况图11：近年来欧洲非居民电价格情况 80020 60015 40010 20 005 20