林荣雄-策略：真有点像2019年了

2025年06月11日 11:00 发言人1 00:00 各位投资者大家上午好，我是福州证券策略的黄伟东。今天的话咱们这个周一见的栏目稍微调整一下发言顺序，由我来先给各位汇报一下国内经济的一些情况，主要是市场策略，然后宏观层面的一些变量。然后接下来由我们的同事来汇报海外的情况，然后我们的手机汇报一下整个市场策略的大致的方向，以及后续的一些判断。这是今天我目前的时候见的发言顺序的一个变化。然后欢迎也欢迎各位投资者来到咱们这个周易建的这个平台。我先来讲一讲整体宏观性的一些主要的基本面上的一些变化。下一周的话其实还是有一些重要的事件的，除了大家比较关注的中美的关系谈判，在国内方面其实比较重要的其实是后面几周会存在的一些增长政策。 发言人1 01:00 从对应的数据上来看，其实能够看到，虽然说整个45月份由于抢出口跟抢出口的影响整个经济数据还算是偏稳定。但是其实有一些微妙的变化应该发生了。比如说我们能够看到的是出口交货值，就是工业价值里面的一个分项，出口交货值它的增幅大幅度下降了。比如说我们能够看到的是五月份的PMI当中，尽管这个整体的总量的其实是在恢复的，但是财信的PMI就是所谓的非官方的品牌在走弱的。那么非东方PMI相对于传统的中产PMI来说更大的反映的是中小企业的变化。因为他们采访的这个样本不一样，财经TMI的明显恶化和中财TMI的回升，实际上我们这种背影就展现出来了。 发言人1 01:52 我们后面应该是的观点就是，关税冲击对企业的影响是非对称性的，可能对于小微企业。而这一次在因为供应链弹性的问题，包括客户多元度的问题，以及业务的韧性的问题。整体受到关税冲击的影响，会明显的高于中大型企业甚至是上市公司。所以尽管在A股层面，在创新层面没有看到关税冲击的传导，但是春江水暖鸭先知，比较寒冷的时候，那些小微企业是最先能感知到的。所以在这点上，我们能够看到的是总量层面上可能数据是稳定的。但是即使是在目前关税已经全面取消的情况下，剩余的16%的关税以及20%的产品关税，以及各种摩擦成本，包括运价，包括转口的成本，依然压缩了小微企的利润以及他们的经济预期。 发言人1 02:48 更重要的事情是什么呢？是在关税的扰动之下，大部分企业缺乏足够的新增订单。因为和上市公司不一样的是，很多小微企业他们的底层的业务毛利是非常低的。面对这样的情况，其实他们基本没有什么利润空间。 发言人1 03:05 第二个就是在八成上的影响之下，其实海外订单非常难以持续的新增到我们的供应商的身上。他们可能会更多元的寻找一下，比如说东南亚的、印度的，然后像欧美的、欧洲和日韩的供应商，然后来替代中国的资产或者中国的这些商品。这一点上会导致美国的这些进口商不敢下新的订单过来，这是在基本面层面上的一个比较重要的问题。 发言人1 03:36 第二点就是关于地产，其实也是一样的逻辑。就是在一季度的时候，我们地产其实是有过一段时间的回升的。那么现在又回到了底部去做徘徊，这其实反映的是面对整个财政刺激在脉冲式的去年四季度跟去年一季度脉冲式的进行一波强化之后，现在是又进入到了一个偏弱的阶段。而在光绪缓和的环境之 下，其实财政是没有进一步的发力的诉求的。所以从内容上来讲，整个地产是居然是处于低位的状态。那么就意味着在基本面情况下，内需和外需的因素都不是非常的积极，都不是把基本面向上弹的一个状态。只能说在低位的低位，那么后续扰动可能还会出现，扰动的话主要是这么两个展望。 发言人1 04:23 第一个就是这一次的这个规划谈判，然后大部分的整个预期主要是集中在对于结构性的谈判内容，包括了美国很在乎的基础，还有我们很在乎的技术封锁的问题，这两个是我们双方的重点。但是在关税的税率上要进一步下调，其实便利上是非常困难的。除了16%的关税是底线以外，分散性关税的下降的难度比较高。如果真的能够取消的话，那么肯定是超预期的。但是目前来讲，双方的重点可能还是在结构上。 发言人1 04:57 第二点就是在国内政策方面，其实有两点比较值得关注的点。第一个就是陆家嘴论坛的问题。大家应该都知道，就是在六月的18号附近，会举办这个219论坛。那么官宣是说要公布一些比较重要的金融政策，当然在历史上，其实二级论坛还是有很大的作用的，特别是前两年每一次改革，整个方向的都在料理论坛上得到了一些验证和前瞻的指引。这一次的论坛可以接待的事情，主要是在于中层低入市，包括推动资质管理，提高企业分红、并购重组，然后特通科技企业上市这样一些政策。我觉得其实整体对于市场利好的是会比较明显，包括可能能够期待一下央行的两大救市工具能够扩容。 发言人1 05:49 第二个就是市场会预期在本周16月中旬的时候，会有一些政策的落地，包括生育补贴政策，包括之前一直在传的所谓新型政策性金融工具政策金融工具主要的用途，就集中在新旧基建、科技、消费等等领域。因为这个新工具其实整体比较广泛，只要是国家认为能够支持的重点领域都是可以用的，而且还带一些杠杆，说白了就是中央出一部分钱，然后下面是资金配套，基本上有差不多5到10倍的杠杆的效率。如果这个政策金融工具能够有效落地的话，其实对于市场的来说还是比较好的。 发言人1 06:27 第三点就是关于整个宏观落实到交易层面的一些观察，是基于宏观的观察对象来讲，应该是有个比较明显的特征，就是可能目前港股的环境会比较优势一些。一个是从资产质量上，后续我们的同学也会介绍到。从资产质量上来讲，整个新消费和新科技的资产都在港股市场上占比是比较高的。另外一个就是在整个美元626瓦解之后，其实美元资产就像非美元资产的摆动过程当中，你会发现大量的非美资产就开始上涨。其实港股作为相对来说资本比较流通的一个环境，它也能够很好的受益到全球资本的外溢。港股是一个这样一个逻辑，所以从这两点上来看，整体来说港股目前的即使是在工业创新之后，在外资系统性流出美股，同时在基本面上港股有非常多可圈可点的地方的时候，其实港股流产是比较明显的。这个就是基于宏观逻辑上的一个判断。后面的话，我们同时会在交易策略，包括我们首席会在更多的风格论上做一些探讨，市场关系上做一些探讨。我这边主要关于宏观，国内宏观的汇报就是基于以上。然后感兴趣的话，各位投资者可以跟我们做进一步的沟通交流，我的汇报就是以上，感谢。 发言人3 07:49 下面有请朱竹清老师发言，谢谢。好的，各位投资者朋友早上好，我是国投策略周洁清。今天跟各位汇报一下上一周对于海外的一些观察，包括海外最近更新的公布的一些重要的经济数据。 发言人3 08:07 从上周来看的话，关税进展方面最大的一件事情就是中美两国元首通过电话。其实通话的内容并没有公开。所以说现在中美跟外媒其实对于这次的通还是有众多的猜测的。目前来看的话特朗普在此次通话当中，他暗示了稀土出口的问题似乎已经得到了解决。但是根据中方的报道来看的话，并没有提及稀土的问题。所以从双方表述上面是存在差异的，也引发了市场对于特朗普是否是获得了中方相关的明确承诺的这样的一个质疑。 发言人3 08:47 此外我们看到我国是敦促美方撤销扰乱双边贸易的一系列的消极措施。这一次的话在我们我国录的这样的一个报告当中也可以看到，我们还是保持自己之前的这样的一个原则性。在这一次的这个关税政策谈判当中。所以整体来看的话我们觉得接下来的话，中方可能还是会以一个比较强硬的，跟此前基本上一致的这样的一个态度去迎接下一步的这样的一个谈判。 发言人3 09:25 那另外来看的话，就是上一周公布的比较重要的五月份的会计书。整体去看了整体的话，他会去反映美国当前各行各业的一个经济的情况。那么从整体的情况来看的话，我们看到货币书上显示美国经济的活动整体是呈现一个温和的增长。但是因为贸易政策的不确定性，仍然对于诸多的领域产生了一些压力。我们看到消费支出方面，餐饮业的销售已经有所放缓，包括零售跟旅游业的增长也出现了一定的疲软。另外制造业在大部分的地区增长都是有限的，尤其是受关税影响比较大的行业，比如农业，显现出来了明显的疲态。另外的话全美的劳动力市场保持相对稳定，但是部分行业还是出现了招聘困难的现象，也有比较多的企业普遍对于未来的这个招聘的计划持谨慎的态度，主要原因是担忧关税带来的成本上升。 发言人3 10:28 从褐皮书上的显示来看的话，整体全美的价格压力依然是存在的，尤其这样的预期还是很强。当然了，主要是跟关税相关的这样的一个进口产品。企业普遍表示由于当前需求出现了一定的这样的一个疲软，所以价格上涨并没有能够完全转嫁到消费者身上，所以造成了利润空间的这样的一个缩小。总体来看的话美国现在经济增长还是主要是面临不确定的这样的一个关税的一个贸易政策带来的一个挑战。所以企业跟消费者对于当前的贸易政策不确定性，包括未来的一个经济还是持有一个谨慎的态度。 发言人3 11:14 那从当前我们观察到的美国的宏观经济数据来看的话，整体还是比较稳健。包括上周我们看到的ADP以及大非农的数据来看，有主要是大规模的数据，我们看到还是超预期的。所以所以现在来看的话，其实市场尤其是海外市场，对于美国今年经济会衰退这样的看法已经是逐渐的弱化。 发言人3 11:40 上周公布的周五公布的这个大金融的数据，也是驳斥了周三的这样一个私营部门的劳动力市场的数据。大非农数据的话，它主要是涵盖全美的一个行业的一个劳动市场的数据。所以美联储包括华尔街也会更看重大非农的这样的一个显示出来的一个结果。 发言人3 11:58 我们看到大金融的新增旧人数是13.9万人，高于预期的12.6万。另外失业率是保持平等在4.2，值得关注的是每小时工资的环比增长相较于预期前值都有都有0.2%的这样的一个增长。所以从这一次的数据来看的话，分散来看的话，服务业依旧还是主要的这个主要的还是一个驱动力。 发言人3 12:28 从这一次大金融数据公布之后，我们看到美联储其实有一些官员也出来讲话，持续的在往后推这个降息的这样的一个时间。现在从大规模数据来看的话，其实美联储也不着急在今年9月或者说十月份开始降息。所以现在有不少的官员出来讲话说，今年到年底之前的话，可能就是一次左右的一个降息的这样的一个次数，幅度的话是25BP左右。就是因为美联美联储在上一周释放了这样的一个鹰派市场，所以我们看到美债也出现了相关的回落。那对于市场CME显示出来的一个年内的一个降息预测来看的话，似乎并没有因为美联储的这个表述而出现改变。还是两次，依旧是9月1次以及12月10号各一次，各25个BP。 发言人3 13:28 另外来看的话就是上周公布了PMI数据。PMI数据的话我们看到结构性的问题还是比较严重。就是在有新订单的急速的下跌，包括通胀出现了比较明显的抬升，金订单的分项指数基本上都已经滑落到50以下。但是我们看到通胀的这个分项指数基本上都已经快飚升到70。无论是制造业还是服务业，都呈现出这样的一个特征。所以说从企业未来的一个预期来看的话，美国的滞胀的在这样的一个压力，从天猫的数据来看的话，还是比较明显的。这个是以上以上是海外的上一周的重要的经济数据，包括事件的这样的一个一个分享吧。 发言人3 14:14 另外就是海外市场，海外市场来看的话，我们看到美股现在其实在上一周来看，利空美股的消息挺多的。但是美股在上周来看的话，还是出现了上涨的这样的一个行情。我们觉得当前来看的话，美股似乎还是和关税政策的一个转变，一个边际变化是高度相关的。上周来看的话，我们看到中美通话了，包括欧美也再次进行谈判，日日本跟韩国也是有一些相应的回复。所以我们看到其实现在来看的话，还是和关税的这样的一个敏感度是最高的。如果关税出现了缓和，美股是倾向于上涨。 发言人3 14:55 另外的的话就是刚刚有提到的美债，美债来看的话，我们看无论是短短三个月还是十年，在上一周的国债的到期收益率都出现了一个小幅的上升。主要还是因为跟降息的这个时间推后，跟次数下降、幅度下降有不少的关系。另外来看的话，美元美元来看的话，我们看到还是停在这个99附近。相较于周中来看的话，是有所反弹。我们觉得主要是由于这个通胀还是存在反复的预期。