宏观策略周报：美国非农数据好于预期，提振全球风险偏好

东海研究 投资咨询业务资格：证监许可20111771号 2025年6月9日美国非农数据好于预期，提振全球风险偏好 宏 观宏观策略周报 金 融 周分析师： 报明道雨 宏观 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：02168758786 邮箱：mingdyqh168comcn 投资要点： 国内方面：经济方面，中国5月PMI数据显示经济增长有所加快。政策方面，增量政策陆续出台，一是商务部等五部门组织开展2025年新能源汽车下乡活动，提振汽车消费； 二是，商务部启动2025年“服务消费季”活动，释放服务消费潜能；短期有助于提振国内风险偏好。关税方面，中美元首通话，同意尽快举行新一轮会谈并互发访问邀请，释放积极信号，短期提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在美国贸易政策的变化、中美贸易谈判进展以及国内增量政策出台力度和节奏上，目前国内股市交易宏观向上驱动加强，后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。 国际方面：经济方面，受关税影响，美国5月ISM非制造业PMI为499，为近一年来首次萎 缩，预期520，前值516；而且美联储公布的“褐皮书”显示，美国经济活动自上次报告以来略有下降，企业和消费者面临政策不确定性上升、物价压力加大的压力，整体经济前景仍显悲观。就业方面，5月非农就业人口增加139万（前值下修至147万），高于市场预期的13万人，在贸易政策不确定性影响下就业增长持续放缓，失业率连续第三个月维持在42；美国就业市场继续降温，但仍然具有韧性。整体来看，美国经济和就业市场短期有所放缓，但是非农就业数据好于预期，缓解了市场对经济即将放缓的担忧。关税方面，美国总统宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25提高至50，且发出紧急信函要求各国在6月4日前提交贸易谈判最佳方案。这一举动为全球市场带来新的不确定性；但是在TACO交易逻辑下，市场买入情绪依旧较高；而且本周中美元首通话，同意尽快举行新一轮会谈并互发访问邀请，释放积极信号，短期提振全球风险偏好，全球风险偏好整体升温。 结论：短期维持A股四大股指期货（IHIFICIM）为短期谨慎做多；商品维持为谨慎观望 维持国债为谨慎观望；排序上：股指国债商品。整体来看，近期中美谈判释放积极信号以及促消费增量政策出台，市场情绪有所回暖，短期国内市场继续反弹，股指维持谨慎做多。债市方面，外部风险整体缓和、且增量政策出台；但通胀预期降低，债券价格短期高位震荡，谨慎观望。商品方面，短期美元走弱以及美国关税谈判进展加快，商品市场整体维持震荡反弹。原油方面，OPEC可能继续延续超量复产节奏，但美元走弱以及短期美国关税谈判取得进展，原油价格短期震荡，短期维持为谨慎做多。有色方面，短期美元走弱以及但美国关税谈判取得进展，有色整体延续震荡反弹，短期维持谨慎做多。黑色方面，目前下游需求仍旧偏弱，产量上升、库存累积，短期偏弱震荡，维持谨慎观望；贵金属方面，短期美元走弱，但美国关税谈判取得进展，避险需求减弱，贵金属短期高位震荡，短期维持贵金属为谨慎做多。 策略（强弱排序）：四大股指（IHIFICIM）国债商品； 商品策略（强弱排序）：贵金属有色能源黑色； 风险点：美联储货币紧缩超预期；地缘风险；中美博弈加剧。 一、上周重要要闻及事件 1、6月3日，美国总统特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25提高至50，该关税政策自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分起生效。美国从英国进口的钢铝关税仍将维持在25。 2、6月3日，距离7月8日关税恢复期限仅剩五周，特朗普政府发出紧急信函要求各国在6月 4日前提交贸易谈判最佳方案。这一举动暴露了华盛顿在自设期限压力下的焦虑，也为全球市场带来新的不确定性。 3、6月3日，经合组织下调美国及全球经济增长预期，美国2025年增速从此前预测的22降至16，并预计2026年为15。下调原因包括特朗普关税政策影响、不确定性加剧以及联邦雇员减少。同时，2025年全球增长预期降至29，通胀升至32，美国甚至可能接近4。美联储今年或维持利率不变，而贸易壁垒和政策风险将显著影响增长前景。 4、6月3日，美国4月JOLTs职位空缺7391万人，预期710万人，前值从7192万人修正为 720万人。职位空缺增加表明企业用工需求健康，强化了美联储对就业市场“状况良好”的判断。美国4月工厂订单环比降37，预期降31，前值从升43修正为升34。 5、6月4日，美国5月ADP就业人数增37万人，预期增110万人，前值增62万人。美国5 月份的招聘速度达到2023年3月以来的最低水平。在美国5月ADP就业数据发布后，美国总统特朗普表示，鲍威尔现在必须降息。他还表示，“这令人难以置信，欧洲已经降息九次了”。此外，美国5月ISM非制造业PMI为499，为近一年来首次萎缩，预期520，前值516。 6、6月4日，美联储公布的“褐皮书”显示，美国经济活动自上次报告以来略有下降，企业和消费者面临政策不确定性上升、物价压力加大的压力，整体经济前景仍显悲观。关税政策成为推高成本的关键因素，部分企业计划在未来三个月内提高价格以转嫁成本压力，方式包括调整利润率、加收附加费或全面涨价。 7、6月5日，美国上周首次申请失业救济的人数意外增加，达到自去年10月以来的最高水平， 这进一步表明就业市场正在降温。美国至5月31日当周初请失业金人数增加08万人至 247万人，高于市场预期的235万。四周均值也升至235万，为去年10月以来的最高水平。续请失业金人数略有下降，但仍处于较高水平，表明失业人员找到工作的时间正在延长。 8、6月5日，美国4月贸易帐逆差616亿美元，为2023年8月以来最小逆差，预期逆差700亿 美元，前值从逆差1405亿美元修正为逆差1383亿美元。其中，出口2894亿美元，前值 2785亿美元；进口3510亿美元，前值4190亿美元。 9、6月6日，美国总统特朗普表示，美联储主席鲍威尔应当降息。应将利率下调整整一个百分点；欧洲已连续降息十次，而我们尚未采取任何降息措施；美联储的“太迟先生”是个灾难。本周全球央行掀起降息潮，继6月5日欧洲央行降息之后，6日印度央行将基准利率下 调50个基点至55，降息幅度大超市场预期的25个基点，为连续第三次降息；同时将存款准备金率下调100个基点至3，而市场预期为4。同日俄罗斯央行近三年来首次降息，将关键利率下调100个基点至20，市场预期为维持在21不变。 10、6月6日，特朗普签署多道行政命令：签署行政令以确保美国领空主权及航空安全签署行政令推进电动空中出租车发展，允许先进无人机操作签署行政令强化国家网络安全，行 政令指示联邦政府推进安全软件开发签署行政令以确保美国在无人机研发、商业化及出口领域的持续领先地位签署行政命令，推动美国超音速航空发展，特朗普已下令联邦航空管理局负责人废除对陆上超音速飞行的禁令。 11、6月6日，特朗普税改案参议院过关有望。美国国会共和党人在特朗普与马斯克的公开纷争中选择站在特朗普一边，这被视为税改法案最终将顺利过关的乐观信号。议员们大多听从特朗普的指示，坚定支持这项价值3万亿美元的法案。马斯克此前威胁称，将为任何投票反对该法案的议员候选人予以初选帮助，但议员们认为，保持与总统的良好关系才是政治生存的更安全选择。 12、6月6日，美国劳工部统计局发布数据显示，5月非农就业人口增加139万（前值下修至 147万），高于市场预期的13万人，在贸易政策不确定性影响下就业增长持续放缓，失业率连续第三个月维持在42，这或许将为美联储推迟降息提供政策空间。 13、6月3日，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区5月CPI初值同比升19，低于市场预期的 2，前值为22；5月核心CPI初值同比升24，也低于市场预期的25，前值为27。数据显示，能源价格下跌和服务业通胀降温是欧元区5月CPI初值回落的主因。欧洲央行的目标通胀率为2，此次通胀数据低于预期，进一步强化了市场对欧洲央行本周内降息的预期。 14、6月5日，欧洲央行将存款机制利率下调25个基点至2，符合市场预期，为连续第7次降息。欧洲央行还将主要再融资利率和边际贷款利率分别从24和265下调至215和24，处于2023年初以来的最低水平。这是对通胀放缓以及特朗普贸易战对欧元区经济增长威胁的回应。 15、6月5日，欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行一年来第八次下调利率后，该行正接近其降息周期尾声。拉加德预计通胀率将稳定在2，经济增长风险偏向下行。欧洲央行官员预计在7月下次制定政策时将暂停降息行动。 16、6月3日，据日本财务省发布的数据，在周二26万亿日元10年期国债的拍卖中，投标倍数 从上月的254大幅跃升至366，拍卖需求关键指标升至2024年4月以来最高水平。受此影响，日本中长期政府债券价格直线拉升，10年期国债收益率一度跌35个基点至147。有分析警告称，虽然10年期国债拍卖结果超出预期暂时缓解了市场紧张情绪，但市场真正的 考验将是周四举行的30年期国债拍卖。 17、6月5日，据日本媒体报道，美国在降低对日本的额外“对等关税”方面表现出灵活性。日本将向美国提交一份关于构建稀土供应网络的合作方案，日本政府希望通过这项联合“应对方案”获得美国的让步。 18、6月6日，日本与美国开启新一轮贸易谈判。日本代表团正试图通过承诺在美国生产更多汽车以及加强在稀土领域的合作，以争取美国关税豁免。日本首相石破茂与美国总统特朗普最近进行了两次电话会谈，外界预期两人可能会在G7峰会期间宣布达成协议。 19、6月6日，美国财政部在提交给国会的汇率报告中表示，日本央行应继续收紧货币政策，这将支持“日元弱势正常化”和双边贸易再平衡。对于该报告，日本财务大臣加藤表示，货币政策由日本央行决定，将继续实施合适的债券政策。 20、6月3日，美方称中方违反日内瓦会谈共识，对此，外交部发言人林剑表示，商务部发言人此前已就此阐明中方严正立场。日内瓦共识是中美双方在相互尊重、平等协商的原则下达成的。美方在毫无事实根据的情况下，对中方抹黑指责，出台对华芯片出口管制、暂停对华芯 片设计软件销售、宣布撤销中国留学生签证等极端打压措施，严重破坏日内瓦共识，也损害了中方正当权益。中方对此坚决反对，已提出严正交涉。林剑强调，施压和胁迫不是同中方打交道的正确方式。我们督促美方尊重事实，停止散布虚假信息，纠正有关错误做法，以实际行动维护双方达成的共识。 21、6月3日，中国5月财新制造业PMI录得483，较4月下降21个百分点，2024年10月来首次跌至临界点以下。其中生产指数和新订单指数均从扩张区间降至收缩区间，分别录得2022年12月和2022年10月以来最低。 22、6月3日，商务部启动2025年“服务消费季”活动。本届活动着力推动商旅文体健融合发展，培育“旅游”“美食”“体育”“演艺”“会展”“数字”等融合消费场景。通过优惠促销、品鉴体验、线路发布、展示推介、技能竞赛等多种形式，创新服务消费场景，激发经营主体活力，着力提升供给品质，释放服务消费潜能，培育服务消费新增长点。 23、6月3日，商务部就欧盟拟限制中企参与医疗器械公共采购答记者问表示，欧方有关决定和歧视性的措施不仅损害中方企业利益，而且利用单边工具破坏公平竞争，构筑新的贸易壁垒，对这一保护主义做法，中方坚决反对；希望欧方纠正错误做法，中方将密切关注欧方后续行动，并将采取措施，坚定维护中国企业的合法权益。 24、6月3日，商务部等五部门组织开展2025年新能源汽车下乡活动。活动将聚焦一批新能源汽车推广比例较低但市场潜力较大的县域城市，通过专场与特色活动相结合的方式，辐射周边乡镇。同时，活动将与充换电设施补短板及智能网联汽车试点协同推进，引导优质资源向乡村倾斜。 25、6月5日，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。习近平表示，中国人一向言必行、行必果，既然达成了共识，双方都应遵守。日内瓦会谈之后，中方严肃认真执行了协议。美