卓尔博项目获上交所受理，主业增长稳健

优于大市1投资评级：优于大市（维持） 执证编码：S0980519080002执证编码：S0980524090004 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2根据本次《报告书》以及4月的卓尔博资产评估报告，卓尔博估值为15.76亿元，公司收购卓尔博71%股权，交易价格约为11.18亿元。表1：交易标的评估情况交易标的基准日评估或估值方法评估或估值结果（万元）增值率/溢价率（%）本次拟交易的权益比例交易价格（万元）卓尔博2024年12月31日收益法157,600.00118.48%71%111,825.00资料来源：公司公告，国信证券经济研究所根据公告，本次卓尔博收购的交易构成中，现金支付部分约5.03亿元，股份支付为拟发行的43931249股，价格14元，股份支付部分的价值约6.15亿元，募集配套资金金额5.2亿元。表2：发行股份、收购交易及募资情况发行数量占比发行价格现金支付（万元）股份支付（万元）募资金额（万元）43,931,249股发行后总股本的4.27%14.00元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%50321.2561503.7552000资料来源：公司公告，国信证券经济研究所卓尔博主要从事微特电机精密零部件产品的研发、生产与销售，并以汽车微特电机领域应用为主，本次交易系汽车零部件行业内的产业并购。卓尔博的产品主要应用于汽车微特电机领域。微特电机体积小、精密度高、功耗低，能够为汽车提供准确、高效的控制功能，是汽车的关键零部件之一。微特电机在汽车领域的应用随着汽车工业的发展而不断扩大。图1：卓尔博产品在汽车领域的应用资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司与卓尔博整合双方产业资源、实现产业协同效应。公司和卓尔博都在汽车领域深耕多年，积累的优质的客户资源，公司目前客户覆盖了亚洲、北美以及欧洲的汽车工业发达地区，主要客户包括了大型跨国汽车零部件供应商及新能源汽车主机厂等，电机业务相关客户包括尼得科、日本三菱电机、法雷奥、博世、联合电子、麦格纳等，可以和卓尔博做产业协同。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理基于行业前景，以及公司与卓尔博的良性发展，本次收购设定了卓尔博的业绩承诺。承诺卓尔博在2025年度、2026年度、2027年度预计实现的净利润数分别不低于14,150.00万元、15,690.00万元、17,410.00万元，三年累计承诺的净利润数为不低于47,250.00万元。预计在2026/2027年，卓尔博利润全年并表的情况下，公司净利润有望增厚1.11/1.23亿元人民币。公司2025年第一季度实现营收16.66亿元，归母净利润2.57亿元公司营收稳定增长。公司2024年全年营收67.46亿元，同比增长13.24%;2025年第一季度营收16.66亿元，同比增长1.41%，环比减少5.99%。公司营业收入从2020年的25.91亿元，连续增长，至2024年，四年年化增速高达27.03%。图3：公司营业收入及增速（亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司2024年归母净利润9.40亿元，2025年Q1归母净利润2.57亿元。2024年，公司实现归母净利润9.40亿元，同比增长2.86%；2025年第一季度实现归母净利润2.57亿元，同比增长10.94%，环比增长30.11%。 3图4：公司单季度营业收入及增速（亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理除2021年外，公司年度毛利率稳定在27%-30%，2024年毛利率为27.65%，2025年第一季度毛利率为28.73%。图8：公司单季度毛利率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司目前的营收几乎都来自于压铸件业务，压铸件业务按海外和国内区域划分，目前二者较为平衡。公司的海外业务占比较高，但随着国内新能源车业务的发展，新能源相关产品的放量，目前国内外业务处于相对平衡的状态，海外业务占比从2020年的68.62%，下降至2024年的51.26%。国内外业务的毛利率有一定的波动性，2021/2022年，国内业务毛利率明显高于海外业务，但是到了近两年，海外业务毛利更好。图10：公司海外和国内业务毛利率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：公司毛利率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图9：公司海外和国内压铸件营收（亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5公司期间费用率稳中下降，近年管理费用率管控良好。公司管理费用率从2020年的7.92%下降至2024年的5.41%；研发费用率长期稳定在5%左右；销售费用率在2024年起，有所下降，过往销售费用率在1.4%左右，2024年下降至0.78%，2025年第一季度进一步下降至0.64%。图11：公司期间费用（亿元）图12：公司期间费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理除2021年外，公司年度净利润率整体稳定在15%左右，2024年全年净利润率下降至13.93%，2025年第一季度回升至15.45%。图13：公司净利润率图14：公司单季度净利润率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理客户结构、治理能力带来行业领先的利润率，扩品类、机器人业务注入增长新动力公司主要从事汽车用铝合金、锌合金精密压铸件的研发、生产及销售，主要产品包括新能源汽车的车身结构件、电驱动系统、电控系统、电池包系统、汽车智能驾驶系统的铝合金零件。公司产品覆盖各类适应汽车轻量化、电动化、智能化需求的从小件（最小3g)到大件（30Kg）全系列的铝合金精密压铸件和锌合金精密压铸件，铝合金精密压铸件实现了对新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统、智能驾驶系统等的全覆盖。公司主业在小件领域布局深远，客户结构优秀，具备良好的盈利能力，目前适用新能源时代轻量化需求，积极拓展大件业务，根据2024年年报，当前大件（单件重量在8Kg以上）的业务占比15%以上。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理良好的客户结构是公司的重要优势之一，公司核心客户覆盖全球知名Tier1公司、国内科技企业和重要新能源主机厂。公司客户包括法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特、大陆等国际头部零部件供应商，深度服务速腾聚创、海康威视、舜宇集团、宁德时代、蜂巢易创等科技领军企业，以及理想汽车、蔚来、零跑汽车等造车新势力。图16：公司核心客户覆盖全球头部供应链资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理公司治理能力优秀，叠加优质的客户资源，盈利能力及其稳定性长期处于行业领先位置。公司设计并实施了全新的绩效管理体系和薪酬管理体系；同时股权激励积极，2024年第六期限制性股票激励计划首次授予顺利完成。优秀的治理能力，叠加优质客户资源，公司的盈利能力长期处于行业领先位置，并且在近年行业竞争加剧的环境下，公司展现了强大韧性，盈利能力在同行中更加凸显。毛利率方面：2020年，公司与旭升集团、嵘泰股份毛利率都在30%以上，处于第一梯队，到了2025年第一季度，公司毛利率维持在28%以上，领先第二名7.1个百分点。净利润率上：公司与旭升集团过去处于第一梯队，2022/2023年都有15%左右净利润率，而公司盈利的韧性更强，到了2025年第一季度，公司净利润率已有6.5百分点的领先。摊薄ROE上：公司自身发展的需要，净资产提升，近年ROE有所下滑，近年公司的ROE在可比公司中依然 6 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容处于领先位置，但优势收窄。图17：公司与可比公司销售毛利率（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图19：公司与可比公司摊薄ROE（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司主业的核心增长点，来自于新能源车时代轻量化需求和三电系统带来的大件产品增量，以及锌、镁合金产品的增量，公司积极扩充全球产能以响应增量需求。公司主业产品可达5000种，传统压铸产品集中在小件上；小件产品覆盖海外头部零部件公司，具备良好且稳定的盈利水平。随着新能源时代的到来，轻量化机构件以及三电领域的大件压铸件需求日益增长，公司积极扩充产能响应大件产品需求。公司新建宁波慈城工厂、马鞍山含山工厂产能，专注于新能源汽车相关的精密压铸件。同时，海外产能扩产，马来西亚工厂在2024年竣工并投入使用，铝合金原材料和锌合金压铸件部分产业开始投产；墨西哥二期工厂如期推进，预计在2025年年中投产，一二期工厂产能有望达到15亿元；随着海外工厂运营能力的提升和海外人才的培养，未来海外产工厂有望达到国内工厂的盈利水平。公司同时加大镁合金产品的研发力度，应对更高的轻量化需求以及探索新兴领域的应用场景。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 7 资料来源：安徽产业网，国信证券经济研究所整理主业增长之外，公司积极拓品类，打造第二增长曲线，卓尔博项目是重要案例。公司收购卓尔博股权，代表了公司积极拓品类的决心，以及通过和卓尔博的协同，实现双赢。公司后续有望持续通过股权合作、业务合作、扩展团队等方式，吸纳优质产业资源，进一步拓品类。公司在机器人领域深度布局，成立子公司瞬动机器人，多条线参与人工智能浪潮。公司在具身智能领域投入目前有三条路径：1、主业为具身智能产品提供压铸件产品，加大镁合金产品研发，提供更优质的轻量化产品；2、结合产业资源，在具身智能电机领域发展；3、成立瞬动机器人全资子公司，专注机器人相关图23：瞬动的产品——Moonwalkers智能动力鞋资料来源：安徽产业网，国信证券经济研究所整理聘任张恂杰为公司副总经理，坚定公司在具身智能领域发展决心。2024年12月16日，瞬动科技创始人张恂杰受聘为公司副总经理，负责公司在机器人领域的战略规划。张恂杰先生系机器人专业技术出身，在机器人领域有深厚的技术积淀和产业人脉，具备智能领域技术研发和创业的经验。2021年，张恂杰先生在美国创立瞬动科技（ShiftRobotics），成功开发了世界首款智能动力鞋产品；此次，张恂杰受任公司副总经理，直接参与公司的战略规划和管理，更加坚定了公司在机器人领域发展的决心。投资建议：综合考虑公司的业务特点，维持“优于大市”评级考虑公司的成长性，以及海外产能放量的情况，我们预计未来三年公司营收的增速维持在20%左右。公司毛利率受大小件产品结构，以及海外、国内业务结构的影响，目前公司国内外业务处于相对平衡状态，预计未来三年毛利率保持在27%-30%的区间。特别地，由于卓尔博收购以及配套融资尚未落地，我们本次盈 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理领域的零部件和智能可穿戴设备。图22：人形机器人用电机资料来源：特斯拉AIDay，国信证券经济研究所整理 8 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9利预测暂未考虑该收购项目及配套融资对公司报表及股本产生的影响；在卓尔博项目于2025年年内完成的假设下，预计2026/2027年，卓尔博项目为公司归母净利润增厚1.11/1.23亿元。营收端，预计公司未来三年营收合计分别为81.43亿、99.14亿、116.70亿元，整体毛利率分别达到28.78%、28.97%、29.06%。营收结构中，暂不考虑创新业务可能的增量，现有业务框架下，仍以汽车类业务为主；汽车类业务未来三年营收分别为78.88亿、96.40亿、113.75亿元人民币。表3：爱柯迪营收及毛利拆分与预测（亿元）202320242025E2026E2027E合计营业收入59.5767.4681.4399.14116.70yoy39.67%13.22%20.71%21.75%17.71%营业成本42.244