热门话题电话会议，美国T-Mobile，英国光纤之争

Ganesha Nagesha欧洲电信服务拉丁美洲电信与媒体中性莫里斯·帕特里克+44 (0)20 3134 3622 maurice.patrick@barclays.com 巴克莱，英国+86 (0)20 6175 1712 ganesha.nagesha@barclays.com Barclays, UK欧洲电信服务中性新兴市场电信中性罗比拉德·马提厄+44 (0)20 3134 3288 mathieu.robilliard@barclays.com BBI，巴黎马克西姆·德拉格热 +44 (0)20 35555672 maxime.delaugerre@barclays.com 巴克莱，英国 英国光纤战 - 城市光纤否认出售传闻，寻求新资金以扩大规模西班牙电信——推出光纤套餐促销活动英国光纤战争——Altnet光纤建设速度仍然缓慢 - Thinkbroadband英国光纤战争——Hyperoptic计划通过Openreach网络扩张光纤业务，Fibrus实现EBITDA盈亏平衡根据Thinkbroadband数据，上月英国光纤建设进展缓慢。鉴于财务业绩非常平淡且对普及率的关注增加，运营商现在可能正在放缓推广速度。根据Thinkbroadband，英国光纤覆盖率达到家庭总数的78%。对于2025年5月，Thinkbroadband估计FTTP已覆盖2560万户家庭，比4月份增加216万户，与过去12个月的平均增速332万户相比有所下降。英国Altnet ISP Hyperoptic，其光纤网络覆盖190万户（较2024年7月的173万户有所增长），宣布了策略的微妙转变。此前公司一直依赖自有网络，现在计划将其覆盖范围扩展至“至少”另外100万户——尽管将使用Openreach的网络，而不是自行建设。Hyperoptic拥有40万活跃用户（较2024年7月的34万有所增长），意味着渗透率接近21%。随着英国AltNet建设逐渐放缓，光纤重建率已达光纤家庭的39%，我们认为运营商转向Openreach而非建设独立网络，反映了新光纤进入者面临的挑战性经济状况，其处于第二甚至第三（物理）光纤网络。另外，替代网络运营商Fibrus在2025年3月实现了EBITDA收支平衡，目前拥有113.5万客户（较2024年11月的100万户有所增长）。Fibrus光纤覆盖的房屋现已达到41万户（2025年5月2日）。同时，客户渗透率从23%增长至28%，业务预计在未来几个月内将达到30%。Fibrus表示，现在专注于深化其覆盖范围并提升ARPU。我们认为这表明另一个AltNet已实现EBITDA收支平衡——下一步是自由现金流。来源：ISPReview（2025年6月9日）城市光纤已经驳斥了近期关于该企业可能被出售的媒体猜测，证实其财务状况依然稳健，并准备宣布新的融资以支持其持续扩张。2025年6月9日的《电讯报》报道曾暗示城市光纤正与维珍传媒O2（VMO2）进行谈判，探讨股权或基础设施合作等选项以强化其资产负债表。今年早些时候，城市光纤试图通过债务和股东资本相结合的方式筹集15亿英镑，以推动其增长计划。文章指出，对于投资者而言，与VMO2的合作可能为城市光纤提供更大的财务稳定性，并减少复杂再融资或股东股权稀释的需求。城市光纤和VMO2均未就此事公开评论。来源：容量媒体（2025年6月9日）在新的夏日促销中，Telefonica提供其仅限互联网的套餐折扣。300Mbps、600Mbps和1Gbps的仅光纤速率在头十二个月以€20/€25/€30的价格提供。Openreach/KCOM 达成 340k（LTM 平均 345k），总数达到 18.7m（即无明显放缓迹象），但 AltNets 仅达到 “仅” 125k（LTM 平均 244k），总数达到 16.9m，超售 248k 户（LTM 266k），总超售率达光纤家庭总数 39.1%。正如我们在研究中详细说明的英国光纤战争 - AltNet压力将在2025年加剧;将BT降级为UW，英国光纤部署工作仍在快速推进。重叠光纤网络之间的竞争也在加速，我们预计未来2-3年内这种增长将迅速提升，因为BT/Openreach持续以每年c4m的速度建设，而整个AltNet行业当时以每年c4m的速度建设，VMO2/Nexfibre则以每年1m的速率建设。 3 合同月份和€34//€38/€48之后。所有合同均无最低合同期限。来源：ADSLZone（2025年6月9日） 加纳——政府考虑降低数据费用加纳电信部长表示，他已经制定了一项计划，以降低移动数据的成本，同时保障服务质量和消费者价值。政府表示，在不久的将来，加纳人将看到提供“更多吉字节，更低价格”的数据套餐，因为电信公司正被鼓励修订其计划以反映这一变化。虽然加纳近几年的服务收入增长保持强劲，但我们认为加纳政府对价格进行的任何干预都将成为增长的阻力。来源：Telecompaper（2025年6月9日） CE：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的基础证券做市商。BT集团PLC（BT.L，2025年6月9日，GBp 176），低配/中性，A/D/FC/J/K/L/M/N重要披露：2025年6月10日信息披露的可用性：CD：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行的公司债市场的做市商。H: 该发行人直接持有巴克莱公司（Barclays PLC）任何一类普通股证券的5%以上。B：巴克莱银行 PLC 的雇员或非执行董事是本发行人的董事。FE:分析师认证：披露说明：实际提及的股票（代码，日期，价格）CH:D:巴克莱银行PLC和/或其附属公司过去12个月从该发行人那里获得了投资银行服务的报酬。A:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司在过去12个月内曾担任发行人公开发行的证券的牵头经理或联合牵头经理。巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（统称及各自单独称为“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的出版日期反映报告生产的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。在巴克莱资本公司以外的美国，受雇的研究分析师未在FINRA注册/获得资格。这些非美国研究分析师可能不是巴克莱资本公司的关联人士（巴克莱资本公司是FINRA的成员），因此可能不受FINRA规则2241对与主题公司沟通、公开露面和持有研究分析师账户交易证券的限制。分析师定期进行实地考察以查看受覆盖公司的材料运营情况，但巴克莱政策禁止他们接受任何受覆盖公司为其此类考察 chuyang的支付或报销。GD:该基本信用覆盖率研究小组的一名分析师（以及/或者其家庭成员）持有该发行人的普通股证券的多头头寸。巴克莱银行有限公司和/或其附属公司与此发行人存在财务利害关系，并且这些利益合计等于或超过此发行人市值的1%，该市值是根据香港法规计算的。FC：巴克莱银行PLC和/或其附属公司根据欧盟法规计算，对该发行人某一类别股票证券持有多于0.5%的空头头寸。E:巴克莱银行PLC和/或其关联公司预计将在未来3个月内从这家发行人处获得投资银行业务的报酬或打算寻求此类报酬。如果任何公司是本研究报告的 subjects，有关这些公司的当前重要披露，请参考 https://publicresearch.barclays.com 或另行为此发送书面请求：BarclaysResearch Compliance, 745 第七大道, 13 楼, 纽约, NY 10019 或致电 +1-212-526-1072。FA:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据美国法规计算，拥有此发行人1%或更多的某类股权证券。我们，Ganesha Nagesha、Mathieu Robilliard和Maurice Patrick，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们就本报告中提到的任何或所有证券或发行人所持的个人观点，以及(2)我们的任何部分报酬并未直接或间接与本报告中提出的具体建议或观点相关。除非另有说明，价格来源于彭博，反映相关交易市场的收盘价，这可能不是发布时最新的收盘价。巴克莱银行有限公司和/或其附属公司就本发行人，就第16.2 (k) 段香港证监会行为守则中定义的证券进行交易，或将要进行交易。FD:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据韩国法规计算，持有该发行人某类证券1%或以上。为了获取巴克莱关于研究传播政策及程序巴克莱声明，请访问https:// publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明，请访问：https:// publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。FB:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有所发行证券某一类别中超过0.5%的有价证券多头头寸。负责准备这份研究报告的分析师已获得报酬，该报酬基于多种因素，包括公司的总收入，其中一部分是由投资银行业务产生的，还包括市场业务的盈利能力和收入，以及分析师所负责的资产类别的研究，公司投资客户对此类研究的潜在兴趣。GE:该基础股票覆盖团队的一名研究分析师（和/或其家庭成员）持有该发行人的普通股票证券多头头寸。巴克莱研究部门产出各类研究报告，包括但不限于基本面分析、股权相关分析、量化分析及交易思路。巴克莱研究报告中的一类报告所包含的建议可能与另一类巴克莱研究报告所包含的建议不同，这可能由于不同的时间跨度、方法论或其他原因所致。 6 O：未使用。巴克莱银行plc和/或其附属公司是该发行人的企业经纪人。2025年6月10日风险披露R：巴克莱资本加拿大有限公司在过去12个月内从该发行人那里获得了投资银行业务的报酬。巴克莱 | 电信每日新兴市场电信U：该加拿大发行人的股权证券包括次级投票受限股份。正面 - 行业覆盖范围基本面/估值正在改善。负面影响 - 行业覆盖范围基本面/估值正在恶化。中性 - 行业覆盖宇宙基本面/估值稳定，既没有改善也没有恶化。关于信息来源的披露(信息来源的披露)股票评级T：巴克莱银行 plc 和/或其附属公司正在向该发行人提供投资者关系服务。巴克莱基础股票研究评级系统指南：该发行人自本期日起或在过去12个月内，曾为巴克莱银行PLC的投行客户和/或附属公司。V：这家加拿大发行人的权益证券包括无表决权限制股。以下是构成“行业覆盖宇宙”的公司列表：S：该发行人是巴克莱PLC的券商。J：巴克莱银行 plc 和/或其关联机构是流动性提供方和/或经常交易该发行人的证券和/或任何相关的衍生品。行业视角L:Q:Airtel非洲 (AAF.L)西班牙电信巴西 (VIV)欧洲电信服务1&1 AG (1U1.DE)等权重- 预计该股票将在12个月的投资周期内，与行业覆盖范围内未加权预期总回报率相一致。M:该发行人，或在过去12个月内，一直是巴克莱银行PLC的非投资银行客户（证券相关服务）和/或关联公司。评分暂停- 由于市场事件导致承保不可行或为遵守特定情况下的相关法规和/或公司政策（包括巴克莱银行PLC投资银行为某公司提供合并或战略交易中的顾问服务的情况），评级和目标价格已暂停临时。除了股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内的前景进行评级，分为正面、中性或负面（详见下文定义）。使用买入、持有和卖出等术语的评级系统并非等同于我们的评级系统。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级的定义，不应仅凭评级就推断报告内容。K:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司在本过去的12个月内已从本发行人处获得与投资银行业务无关的报酬（如适用，包括经纪服务报酬）。I:巴克莱银行PLC和/或其附属机构是与此发行人签订的协议的一方，旨在为巴克莱银行PLC和/或其附属机构提供金融服务。P:巴克莱资本加拿大公司的一名合伙人、董事或高管，在过去12个月内，已向目标公司提供服务以获取报酬，除正常进程中的投资顾问服务或交易执行服务之外。超重- 预计该股票在一年的投资周期内将优于行业覆盖范围内未加权预期的总回报。我们的覆盖率分析