铝季报：外强内弱，沪铝维持震荡

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告 · Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究报告 季报 基本金属（铝） 2017年4月10日 研究员 中财期货研究院 Email:psh@zcfutures.com TEL:021-61701585 地址：上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205(200031)  市场简述：供应方面，全球原铝和氧化铝产量从去年9月开始在铝价持续回暖下，产量已开始稳步增长，但在增长的同时，出现了内外市场的不同步，进入2017年中国市场产量快速回升，库存持续增加，但国外市场产量却出现下滑，库存持续减少。在当前价格下，产出突然出现减少，究竟什么原因仍有待深究。下游方面，国内铝材产量仍保持了不错的增速，但铝材出口上增速确一直不甚理想，当前，国内基建房地产都保持了不错的增速，然而汽车产量今年增速不甚理想，预计今年二季度下游整体增速将不及去年。综合来看，国内市场虽承受了较大压力，但国外市场的强势将为其提供有力的支撑。  操作建议：沪铝维持震荡、伦铝偏强；  风险：国外产量恢复 外强内弱，沪铝维持震荡 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、市场回顾及展望 一季度沪铝指数2月中旬前一路上涨，但未能创出新高，2月下旬开始，行情开始变得震荡，在其他商品下跌带动下，沪铝因基本面疲软也有走弱迹象，但国外铝价的强势对其形成了较强的支撑，最终一季度末沪铝指数收于14050元/吨，上涨9.21%；伦铝一季度处于持续上涨中，屡创新高，季末收于1960.5美元/吨，上涨16.14%，而同期美元指数仅下跌1.73%，铝市场形成了外强内弱的特征，这主要是内外市场流通不畅所致，因为中国原铝出口要征收15%的关税，在国外原铝减产的情况下，国内货源难以对其形成有效补充，同时，国外显性库存继续下滑也加重市场做多氛围。 宏观方面，全球在经过多年放水后，经济已经逐步企稳复苏，货币政策已有所转向，当下主要以维持现有增速为主，已不主动刺激经济，因而对商品的需求仍在，考虑到补库存已持续了较长时间，增速方面可能会不及去年。 供应方面，全球原铝和氧化铝产量从去年9月开始在铝价持续回暖下，产量已开始稳步增长，但在增长的同时，出现了内外市场的不同步，进入2017年中国市场产量快速回升，库存持续增加，但国外市场产量却出现下滑，库存持续减少。在当前价格下，产出突然出现减少，究竟什么原因仍有待深究。 下游方面，国内铝材产量仍保持了不错的增速，但铝材出口上增速确一直不甚理想，当前，国内基建房地产都保持了不错的增速，然而汽车产量今年增速不甚理想，预计今年二季度下游整体增速将不及去年。 综合来看，国内市场虽承受了较大压力，但国外市场的强势将为其提供有力的支撑，预计二季度沪铝将维持震荡走势。 二、国外市场增速下滑 据IAI数据显示，全球市场原铝和氧化铝产量增速表现良好，但2017年的增速主要来自中国，国外市场增速均出现下滑，导致了今年一季度市场外强内弱的表现。 IAI原铝产量IAI氧化铝产量数据来源：IAI数据来源：IAI-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-09除中国外同比全球同比-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-02除中国外同比全球同比 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 三、国内市场 3.1铝土矿供应 铝土矿进口数量数据来源：海关总署-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.0120.00.0010,000,000.0020,000,000.0030,000,000.0040,000,000.0050,000,000.0060,000,000.0070,000,000.0080,000,000.002010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-11累计值（左轴）累计同比（右轴） 3.2氧化铝供应 根据国家统计局数据显示，1-2 月国内氧化铝累计产量1174.5 万吨，而去年同期为901.5 万吨，同比产量增加273 万吨或30.8%。由于去年同期氧化铝企业大幅减产，导致氧化铝同比数据增长可观；从阿拉丁统计的开工率数据来看，2016 年1-2 月氧化铝企业开工率仅有77%附近，而今年 氧化铝产量数据来源：国家统计局-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-08累计值（左轴）累计同比（右轴） 氧化铝进口数量数据来源：海关总署-70.0-20.030.080.0130.0180.0230.00.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.006,000,000.002010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-11累计值（左轴）累计同比（右轴） 从原料市场来看，国内铝土矿进口量自2016 年下半年起持续下滑，1 月份铝土矿进口459.5 万吨，同比减少13.4%，2月份进口425.8万吨，同比增长32.15%，主要是由于去年2月份进口量大幅下降导致基数较低所致，而环比来看，较1月份下降7.33%。由于马来西亚铝土矿出口禁令自2016 年3 月起一直持续，同时印尼铝土矿出口并未完全放开，国内铝土矿进口阶段性存在障碍。外加魏桥、信发、南山铝业等纷纷在海外建立氧化铝厂，未来铝土矿进口或难再恢复高位，氧化铝进口量或逐步增加。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 开工率大幅回升至93%-94%。在利润的刺激下，国内氧化铝厂开工积极，未来氧化铝产量或维持在较高水平。进口方面因国内产能大量释放，抑制了对国外氧化铝的进口，使得进口量持续下滑。 3.3原铝供应 统计局数据显示，国内1-2 月电解铝产量合计549 万吨，累计同比增加15.6%；同样是由于去年同期电解铝企业大规模减产导致去年一季度产量处于极低水平，导致同比大幅增长。根据国际铝业协会数据，国内1月电解铝产量295 万吨，创下历史新高；2 月受到春节假期影响，产量仍然达到254 万吨。由于2016 年下半年电解铝产能的持续投放，国内电解铝产量快速增加，依照目前的 电解铝产量数据来源：国家统计局-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.002011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-08累计值（左轴）累计同比（右轴） 电解铝社会库存/万吨数据来源：Wind资讯0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002016-05-302016-06-302016-07-312016-08-312016-09-302016-10-312016-11-302016-12-312017-01-312017-02-282017-03-31合计上海无锡佛山天津巩义 LME铝库存SHFE铝库存数据来源：LME数据来源：上海期货交易所100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00500,000.00550,000.00600,000.001,700,000.001,900,000.002,100,000.002,300,000.002,500,000.002,700,000.002,900,000.003,100,000.002016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/04合计（左轴）底特律（右）鹿特丹（右）新加坡（右）0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.001,000,000.00总计可用库容量 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 产能及开工情况，未来电解铝产量仍将居高不下。 从政策角度来看，环保部在2 月底召集企业召开京津冀及周边地区大气污染防治协作小组第九次会议，会议明确文件规定：下个取暖季，“2+26”所在城市、地区将实现电解铝厂限产30%，氧化铝企业限产30%左右，碳素企业排放不达标企业全部停产。考虑到电解铝限产至少要到10 月才开始执行，政策对于目前电解铝市场实质性影响或十分有限。 四、下游市场 统计局数据显示国内1-2 月铝材累计产量848.9 万吨，累计同比增长3.3%。从铝材产量来看，2016 年全年维持10%以上的同比增速，而今年增速出现明显下滑。去年需求端的亮眼表现，带动铝价持续反弹，现货市场也上期维持升水；而今年恰好相反，需求端表现低迷，现货长期大幅贴水也很大程度佐证了这一点。 而从铝材出口来看，1 月国内铝材出口39 万吨，2 月铝材出口26 万吨，同比增长2.6%或-7.4%；1-2 月合计铝材出口 65 万吨，较去年同期减少1 万吨或1.5%。由于近期对外贸易摩擦频繁，尤其是特朗普上台后威胁使用惩罚性关税并对个别铝制品进行贸易制裁。种种行动导致国内铝出口受到较大限制，今年铝材出口或难有很好表现。 从基建投资及房地产数据来看，1-2 月国内基建投资累计完成额为41377.9 亿元，累计同比增长8.87%；1-2 月国内房地产开发投资累计完成额9854.3 亿元，累计同比增长8.9%。基建投资及房地产投资增速依然维持较高增速，大规模的投资依然能够有效的拉动国内整体的经济发展，从而有效的促进铝的消费需求。 从汽车行业来看， 1-2 月合计452.9 万辆，累计同比增长11.4%。由于去年一季度汽车行业表现相对低迷，今年汽车行业维持小幅增长，但环比来看，已持续两个月维持负增长，同时，经销商库存高企成为汽车产量难再大幅增长的重要障碍。 铝材产量数据来源：国家统计局0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-07累计值（左轴）累计同比（右轴） 未锻造铝及铝材出口数量数据来源：海关总署-30.0-10.010.030.050.070.090.0