美国批发商数据：库存水平仍略高

--来源：Jefferies，FRED，美国人口调查局来源：Jefferies，美国人口普查局来源：Jefferies，美国人口普查局图1 - 库存/销售略领先于历史趋势图4 - 疫情期间饮料酒精批发库存与销售额背离2015-2025 批发商库存/销售额与同比增速 (%)展品2 - 四月的库存销售比仍然较高安德烈·安德隆-伊奥尼塔，CFA* | 股票分析师+44 (0) 207548-4173 | aandon-ionita@jefferies.com.来源：Jefferies，美国人口普查局爱德华·曼迪，ACA* | 股权分析师44 (0)20 7029 8476 | emundy@jefferies.com图3 - 四月份库存的绝对水平温和增长 请参阅本报告第 4 - 8 页上的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 .10,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,000...图5 - 四月份库存的绝对水平温和上升来源：Jefferies，美国人口普查局请参阅本报告第 4 - 8 页上的重要披露信息。来源：Jefferies，美国人口普查局展品8 - 库存与销售额比率在4月份保持稳定Dec-21 Dec-22 Dec-23 Dec-24 Jul-21 Jul-22 Jul-23 Jul-24 Oct-21 Oct-22 Oct-23 Oct-24 Jun-21 Jun-22 Jun-23 Jun-24 Nov-21 Nov-22 Nov-23 N图6 - 2020-2025年美国批发商库存、同比增长率和销售额同比增长率（%）来源：Jefferies，美国人口普查局图 7 - 库存/销售额略高于历史趋势2015-2025 批发商库存/销售额与同比增速 (%)来源：Jefferies，美国人口普查局本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 3自2022年3月开始，库存到销售额比率稳步攀升至三年平均水平之上，并在2023年5月达到历史峰值水平。库存周转率略高于正常水平（4月份为1.69倍）整体销售额（STRs）四月有所下降，而批发商库存也温和增长 公司估值/风险公司特定披露分析师认证：NR-投资评级和目标价位已被暂停。这些暂停符合相关法规和/或CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。估值方法论杰弗里政策。杰弗里金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在迪吉欧的证券或美国存托凭证上进行做市。(《马德里协定》第3条第1款(e)和第7条)杰弗里评分解释投资建议记录sellside/披露.actionNC - 未覆盖。Jefferies不覆盖这家公司。对于本报告推荐的公司的重要披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/或者致电212.284.2300。非美国分析师的注册：Edward Mundy, ACA受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国子公司，并且未在美国金融业监管署（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受美国金融业监管署规则2241和与研究分析师持有的证券交易相关的限制，包括与目标公司、公开露面和通讯等方面的限制。非美国分析师注册：Andrei Andon-Ionita，CFA受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人员，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的交易证券的限制。买入 - 描述我们预期在12个月期内，可提供总回报率（价格升值加上收益）达到15%或更高的证券。持有 - 描述我们预期在12个月期内，可提供总回报率（价格升值加上收益）达到+15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月期内，可提供总回报率（价格升值加上收益）低于-10%的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报率（价格升值加上收益）在12个月期内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报率（价格升值加上收益）在12个月期内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期总回报率（价格升值加上收益）在12个月期内为-20%或更低。对于本报告推荐的公司的重要披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/ sellside/Disclosures.action或者致电212.284.2300。我，安德里·安德翁-约尼亚塔，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。限制 - 描述在Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用证券法规禁止某些类型沟通的发行商，包括投资建议。请参阅本报告第 4 - 8 页上的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求适时更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析员的判断，在适当的时候以不规则间隔发布。我，爱德华·蒙迪，ACA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬从未、现在或将来与本研究报告中表达的具体建议或观点有任何直接或间接的关系。推荐已发布2025年6月10日 凌晨4:33分布式推荐2025年6月10日 凌晨4:33监控 - 描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值意见的证券。 4 本报告中提及的其他公司请参阅本报告第 4 - 8 页上的重要披露信息。可能阻碍我们实现价格目标的风险杰弗里特许经营选择评分分布买持表现不佳本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。杰弗里的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。价格目标是基于多种方法制定的，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市现率（P/CF）、市净率（P/FCF）、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、资产拆分、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。这份报告是为一般传阅准备的，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据自己的具体投资目标和财务状况，并视需要利用自己的财务顾问，做出自己的投资决策。本报告推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变化可能会对报告中描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们的本币价格目标是基于前一交易日汇率进行货币转换（如另有说明）。若在此日期之后汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖于此。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如ADR）的投资者，实际上承担了货币风险。• 安海斯-布希英博 (ABI BB: €62.12, 买入) • 达维德·坎帕里 (CPR IM: €5.80, 持平) • 迪吉欧 (DGELN: p1,973.50, 买入) • 海尼根 (HEIA NA: €79.46, 买入) • 萨姆朗 (RI FP: €90.78, 买入) • 雷米·柯林特 (RCO FP: €49.36, 买入)Jefferies品牌精选包括我们在过去12个月内从股权分析师提供的最佳股票建议中挑选的股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报率以及Jefferies分析师推荐的投资主题等因素。Jefferies品牌精选将仅包括买入评级股票，数量会根据分析师的纳入推荐而变化。股票将在新机会出现时添加，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再评级为买入或/和触发止损时移除。标准普尔股票120天波动率在最低四分位区的股票将继续有15%的止损，其余股票将有20%的止损。品牌精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会注明我们认为某个精选属于哪种投资风格，如成长型或价值型。 210760.49%37417.75%1215.74%122535.17%1129.14%221.80%1514.34%42.65%31.99%5计数百分比IB服务/过去12个月计数百分比JIL 市场服务/过去12个月。计数百分比 * * *20, 60马丁路, 悉尼 新南威尔士州 2000; 电话 +61 2 9364 2800.请参阅本报告第 4 - 8 页上的重要披露信息。其他重要披露048624，电话：+65 6551 3950。其他重要披露新加坡：由新加坡金融管理局授权的Jefferies新加坡有限公司，位于新加坡80拉弗尔斯广场#15-20，UOB Plaza 2澳大利亚：Jefferies（澳大利亚）有限公司（ACN 623 059 898），持有澳大利亚金融服务许可证（AFSL 504712），位于本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。英国：Jefferies International Limited，由金融市场行为监管局授权和监管；注册于英格兰和威尔士，注册号1978621；注册地址：伦敦主教门100号，EC2N 4JL；电话+44 (0)20 7029 8000；传真+44 (0)20 7029 8010。德国：Jefferies GmbH，由德国联邦金融监管局授权和监管，BaFin-ID: 10150151；注册地址：德国法兰克福波肯海默路24号，60323；电话：+49 (0) 69 719 1870日本：Jefferies（日本）有限会社，东京分公司，是一家由日本金融服务局注册的证券公司，也是日本证券经销商协会的成员；位于东京千代田区二叶町1-1-2 袖ヶ丘三井大厦30F，电话+813 5251 6100；传真+813 5251 6101。印度：Jefferies India Private Limited（CIN - U74140MH2007PTC200509），获得印度证券交易委员会许可，许可范围为：股票经纪人（NSE & BSE）INZ000243033、研究分析师INH000000701以及商人银行家INM000011443，位于印度孟买 Nariman Point Express Towers 16楼；电话 +91 22 4356 6000。合规官员姓名：SanjayPai，电话：+91 22 42246150，邮箱：spai@jefferies.com投诉官员姓名：Sanjay Pai，电话：+91 22 42246150，邮箱：compliance_india@jefferies.com.sebi的注册和nism的认证绝不保证中介的表现，也不向投资者提供任何回报保证。迪拜：由迪拜金融服务管理局（DFSA参考编