6月开始逐步迎来低基数期

请务必阅读正文之后的免责条款部分6月开始逐步迎来低基数期[table_Authors]鲍雁辛(分析师)花健祎(分析师)021-38676666021-38676666登记编号S0880513070005S0880521010001本报告导读：水泥行业价格调整后开始出现企稳信号，消费建材改善竞争环境和盈利还在继续。投资要点：[Table_Summary]水泥：本周(0531-0606)全国水泥市场价格环比回落1.2%。价格回落区域主要是山西、上海、江苏、安徽、湖北、湖南和广东等地，幅度10-20元/吨；价格推涨地区有江苏、上海、浙江和广西地区，幅度20-30元/吨。六月初，受高考、农忙和高温等多重不利因素影响，国内水泥需求持续偏弱，全国重点地区水泥平均出货率48%。价格方面，虽然长三角地区开始推涨价格，但由于需求不足，以及错峰生产执行情况尚不明朗，此轮涨价落实情况仍需跟踪，目前多数地区价格已降至底部，预计后期价格将维稳或震荡调整为主。玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价1250.27元/吨，环比均价（1270.96元/吨）下跌20.69元/吨。本周国内浮法玻璃市场成交偏于疲软，价格重心进一步下移，行业毛利亏损增加。周内受端午节假期影响，浮法厂库存增加较为明显，灵活价格出货为主，多地价格较节前松动1-3元/重量箱不等。周内点火、冷修产线参半，未来产线仍有个别点火及冷修计划，产能暂将保持在偏高位。需求端6月份刚需偏淡，难有明显起色。短期市场供需结构一般，市场或仍将偏弱整理运行。2）玻纤：粗纱周内局部高价回落，电子纱短市稳价出货为主。本周国内无碱粗纱市场报价稳中局部下调，前期部分高价厂家适当松动，多数厂持稳观望。无碱池窑粗纱近期个别大厂前期冷修产线点火复产，整体粗纱供应量维持一定增速，但产品结构差异下，一线企业竞争优势仍明显；需求端，深加工市场订单增量有限，加之回款压力无明显缓解情况下，预计短期需求仍显偏弱走势。电子纱市场6月，下游CCL厂家订单仍较为饱和。但后续新增订单量相对有限。6月开始逐步迎来低基数期。从建材需求来看，2024年6月是一个关键的转折时间，2024年6-9月建材需求开始明显走低，核心在于发达地区的地方债务需求压力开始体现。基数优势有望改善。在消费建材重点推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、中国联塑、科顺股份、东鹏控股、蒙娜丽莎等细分板块龙头公司。水泥板块推荐龙头海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥等。玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块长协提价逐步落地，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险。 巫恺洋(研究助理)021-38676666S0880123070145 目录1.建材行业投资策略..........................................................................................32.市场回顾..........................................................................................................52.1.板块行情....................................................................................................52.2.个股涨跌及资金流动................................................................................62.3.行业历史估值............................................................................................73.水泥行业..........................................................................................................83.1.行业动态....................................................................................................83.2.水泥及熟料价格........................................................................................93.3.主要成本..................................................................................................113.4.库存跟踪..................................................................................................124.玻璃行业........................................................................................................134.1.行业动态..................................................................................................134.2.玻璃价格..................................................................................................144.3.主要成本..................................................................................................144.4.库存及产能跟踪......................................................................................165.玻纤行业........................................................................................................165.1.行业动态..................................................................................................175.2.价格跟踪..................................................................................................176.风险提示........................................................................................................18 1.建材行业投资策略行业盈利改善的信号还在释放。行业在价格维护和降本增效的努力有望在Q2开始检验。消费建材利润率基数较低，在向合理中枢回归过程中有望呈现一定弹性。重点推荐渠道转型+扩品类持续领先的东方雨虹，石膏板盈利高度稳健+两翼发力的北新建材，商业模式和零售管理最优的伟星建材，现金流和股东回报领跑行业的兔宝宝，估值最显优势的中国联塑，零售发力工程逆势提升市占率的三棵树，市占率提升竞争格局触底的科顺股份等。水泥价格波动后依然优势明显，核心区域尝试复价。从建材需求来看，2024年6月是一个关键的转折时间，2024年6-9月建材需求开始明显走低，核心在于发达地区的地方债务需求压力开始体现。基数优势有望改善。水泥价格近期虽有波动，但是同比改善确定性依然明显，当前价格基本回撤至低位，长江沿江已开始尝试复价，且煤炭成本端让利优势正在逐步显现。水泥板块多个公司股息率优势进一步增强安全边际。我们在报告《水泥的“龟兔赛跑”时刻中》阐述了对水泥行业基本面逻辑的判断。2022-2024年水泥行业供给端一直在加码，先增加错峰力度后推动产能优化。2024年的需求超预期下滑在利润端掩盖了前期供给突破性努力的成果，但在2025年需求下滑仅需放缓跌幅符合产业链预期的弱假设，盈利能力就能释放出比较明显的改善弹性。对于2025年全年我们保持单位盈利能力同比改善的假设。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、华润建材科技、天山股份、塔牌集团等。玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，我们对Q2浮法量价同比判断还有压力，但龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块长协提价开始兑现，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。 2.市场回顾2.1.板块行情2025年6月2日-2025年6月6日，建筑材料板块上涨0.63%，水泥制造下跌0.10%，玻璃制造上涨1.01%，玻纤制造上涨2.07%，装修建材上涨0.24%。图1：建材板块本周玻纤制造涨幅最大(%) 图2：建材板块年初至今玻纤制造涨幅最大(%)资料来源：wind，国泰海通证券研究图4：年初至今各行业指数涨跌幅(%)资料来源：wind，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究图3：本周各行业指数涨跌幅(%)资料来源：wind，国泰海通证券研究 2.2.个股涨跌及资金流动涨跌幅(%)证券代码18.36001212.SZ11.01839792.BJ10.74833580.BJ9.22600668.SH7.66603256.SH涨跌幅(%)证券代码-19.50301010.SZ-5.16200012.SZ-2.95000877.SZ-1.67600586.SH-1.60603038.SH表3：本周及年初至今个股资金净流入率净流入率(%)证券代码26.19603737.SH16.16600801.SH15.73000789.SZ13.84002652.SZ11.63605318.SH净流入率(%)证券代码-24.95200012.SZ-22.36900918.SH-18.55002398.SZ-17.24000619.SZ-17.12600449.SH 2.3.行业历史估值截至2025年6月6日，建材板块PE（TTM）为26倍，水泥制造PE（TTM）为19倍，玻璃制造PE（TTM）为91倍，玻纤制造PE（TTM）为21倍，装修建材PE（TTM）为32倍。图6：建材板块PE（TTM）：26倍资料来源：wind，国泰海通证券研究图8：玻璃制造PE（TTM）：91倍资料来源：wind，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究本周全国水