股指期货：中美谈判重启，市场风险偏好回升

2025年6月9日中美谈判重启，市场风险偏好回升A股近期持续呈现震荡攀升走势，上周市场成交额有所回升。本轮走高主要由外部利好共振驱动。其一，中美贸易谈判再度启动：6月9日中美经贸代表在伦敦会晤在即，双方释放的口风相对积极，市场对谈判前景更为乐观。其二，美国非农数据好于预期。美国衰退概率模型随之大幅下修，欧美股市走强，外溢情绪提振了A股风险偏好。叠加国内政策“适度加力”稳增长，多地专项债加速发行，流动性保尽管短期情绪回暖，但中期弹性仍受多重因素掣肘。首先，通缩缓解尚未出现明确拐点：5月CPI同比-0.1%，PPI同比-3.3%，生产端修复快于需求端，真实需求仍显不足。其次，企业盈利修复斜率有限：一季报非金融盈利同比仅+1.8%，若二季度营收以及利润边际改善不及预期，指数上行将遭遇压力。最后，估值在快速回升后分化明显：部分指数市盈率已处于近10年中等偏高水平，继续上涨或面临压力，在股指期货单边策略方面，建议投资者以2成仓位做多IF或IC合约，若出现回调可逐步加仓。套利策略方面，建议暂时空仓，等待更优机会。期权策略方面，当前市场下方支撑较强，可考虑继续持有 【策略观点】持合理充裕，市场下行空间被进一步压缩。建议仍以逢低增仓思路为主。认沽牛市价差策略。 【目录】一、市场行情回顾......................................................................................................................................................................11.1经济数据&宏观政策..............................................................................................................................................................11.2市场行情数据...........................................................................................................................................................................2二、股指期货数据分析............................................................................................................................................................42.1股指期货涨跌幅..............................................................................................................................................................42.2股指期货基差..................................................................................................................................................................52.3股指期货基差年化升贴水率.......................................................................................................................................7三、期权数据分析.........................................................................................................................................................................103.1期权成交及持仓概况..................................................................................................................................................103.2期权波动率分析......................................................................................................................................................................17 一、市场行情回顾1.1经济数据&宏观政策5月工业品出厂价格（PPI）同比下降3.3%，跌幅不仅大于上月的2.7%，也超过市场一致预期的3.17%。国际油价、黑色金属和化工品在4-5月普遍回调，加之去年同期基数走高，使上游价格再度下探。与此同时，房地产链需求偏弱、出口增速下滑，令企业缺乏议价能力，产成品价格难以企稳。居民消费价格（CPI）同比仍为-0.1%，与上月持平，略好于预期，却仍停留在轻度通缩区间。CPI环比由涨转降主要受能源价格下降影响。能源价格环比下降1.7%。剔除食品和能源后的核心CPI则同比上涨0.6%。贸易数据显示，5月出口同比增速由8.1%放缓至4.8%；进口则从-0.2%走低至-3.4%。出口回落主要受三重因素叠加：其一，去年二季度出口基数偏高；其二，AI服务器与消费电子的补库动能有所减弱；其三，欧美针对电动汽车与光伏产品的贸易壁垒升温，引发部分海外客户观望。进口方面，大宗商品“量增价跌”难抵价格下滑带来的总额缩水，叠加设备与消费品采购疲软，令数据再陷负区间。企业补库存意愿偏弱，原材料进口的持续下滑预示着制造业景气仍偏低。图表1近期重要经济数据5月PPI:同比(%)5月CPI:同比(%)5月出口金额:当月同比(%)5月进口金额:当月同比(%) 数据 第1页共29页前值平均预期值公布值-2.7-3.17-3.3-0.1-0.17-0.18.16.244.8-0.20.31-3.4数据来源：国家统计局、国元期货 1.2市场行情数据上周两市震荡攀升，沪深两市涨超1%，创业板大涨2.32%；两市日均成交额超1.1万亿元，市场成交量有所回升。通信板块大涨超5%；有色，电子，计算机等板块涨超2%。家用电器，食品饮料等板块逆势走低。图表2指数周度涨跌幅（截止6月6日）证券代码000001.SH399001.SZ399006.SZ000905.SH000300.SH000852.SH000016.SH图表3股指市盈率0510152025303540452024-05-202024-05-292024-06-072024-06-192024-06-28市盈率（倍）上证综指 第2页共29页证券名称收盘价周涨跌幅（%）周成交额（亿元）上证指数3385.361.13%18661亿元深证成指10183.701.42%28707亿元创业板指2039.442.32%13196亿元中证5005762.081.60%6333亿元沪深3003873.980.88%8723亿元中证10006152.842.10%9799亿元上证502688.850.38%2182亿元数据来源：WIND、国元期货数据来源：WIND、国元期货2024-07-092024-07-182024-07-292024-08-072024-08-162024-08-272024-09-052024-09-182024-09-272024-10-152024-10-242024-11-042024-11-132024-11-222024-12-032024-12-122024-12-232025-01-022025-01-132025-01-222025-02-102025-02-192025-02-282025-03-112025-03-202025-03-312025-04-102025-04-212025-04-302025-05-142025-05-232025-06-04股指市盈率深证成指上证50指数沪深300指数中证500指数中证1000指数 二、股指期货数据分析2.1股指期货涨跌幅上周股指期货全线上涨，小盘风格更为强势。各指数远月合约贴水幅度普遍有所收窄，但依旧处在相对较高水平。显示市场对冲需求依旧较大，同时市场当前情绪偏谨慎。IM/IH目前处在近年中等偏高水平。 第4页共29页 2.2股指期货基差图表8上证50股指期货基差-70-60-50-40-30-20-10010基差（点） 2.3股指期货基差年化升贴水率图表12上证50股指期货年化升贴水-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%年化升贴水率上证50股指期货IH当月合约 三、期权数据分析3.1期权成交及持仓概况期权方面，上周期权成交量有所走低。期权持仓PCR整体处在中等偏高水平，期权卖方当前对于中证1000以及500ETF等标的强烈不看跌，市场情绪较为乐观。图表176月9日各期权PCR近一年分位点分位数50ETF成交量PCR分位点42.56%持仓量PCR分位点78.63%成交额PCR分位点26.67%图表1850ETF期权成交09018025/05/2325/05/2625/05/2725/05/2825/05/2925/05/3025/06/0325/06/0425/06/0525/06/06成交量（万张） 300ETF42.91%40.85%31.28% 第10页共29页500ETF创业板ETF上证50指数沪深300指数中证1000指数48.21%80.51%17.44%13.50%78.46%95.38%78.97%80.68%64.79%95.04%26.15%43.93%43.76%28.55%46.84%数据来源：WIND、国元期货数据来源：Wind、国元期货93.89%30%58%85%113%140%50ETF期权近十日成交概况认购成交量认沽成交量成交P/C 股指周报第15页共29页数据来源：Wind、国元期货数据来源：Wind、国元期货59.93%54%56%58%60%62%64%66%68%70%25/05/2325/05/2625/05/2725/05/2825/05/2925/05/3025/06/0325/06/0425/06/0525/06/0659.09%30%58%85%113%140%25/05/2325/05/2625/05/2725/05/2825/05/2925/05/3025/06/0325/06/0425/06/0525/06/06 第16页共29页数据来源：Wind、国元期货数据来源：Wind、国元期货98.74%30%58%85%113%140%25/05/2325/05/2625/05/2725/05/2825/05/2925/05/3025/06/0325/06/0425/06/0525/06/06成交P/C 第17页共29页数据来源：Wind、国元期货股指上周震荡攀升，期权加权平均隐含波动率整体变化不大。当前各标的期权加权平均隐含波动率在15%-23%附近，整体处在偏