五月份挖掘机需求放缓；替换周期仍然积极

18,2028,3929,8102%10,5356,0374,4987%销售量（单位）同比变化总数中国出口中国总出口基础设施物业采矿制造高中等低中等低高高低n/an/a高n/a中等高n/an/an/a高n/an/a高中等低na 相关报告：中国资本货物行业浙江鼎利（603338 CH，持）——2024年业绩远低于预期；前景依然严峻——2025年4月21日（链接)资本货物部门——2025年第一季度盈利：三一重工超预期； Zoomlion & 王炸略低于预期– 2025年4月30日(链接)方伟, CFA(852) 3900 0826 waynefung@cmbi.com.hk资本货物——4月份推土机销售稳步增长；预计5月份将继续保持势头——2025年5月12日(链接)SANY重型（600031 CH，买入）——2024年业绩符合预期；新兴市场仍是关键关注点——2025年4月18日（链接)威柴动力（2338 HK / 000338 CH，买入）——2024年强劲的发动机利润率扩张；55%的股息支付率创历史新高 – 2025年3月28日 (链三一(631 HK,买入) – 2025年第一季度净利润同比增长23%,表现好于预期 – 2025年5月30日(链接)资本货物 – 2025年3月8日至4月8日期间国内工程机械销售强劲链接)三一（631 HK，买入）– 早期盈利复苏 + 吸引人的估值提供良好的切入点 – 6 月 25 日 (链资本货物行业 – 主要全球参与者的关税影响预测 – 2025年5月7日 (链接)资本货物——2025年4月20日至5月非挖掘机械销售额仍呈 mixed 状态（链接）Zoomlion (1157 HK / 000157 CH,买入) – 2024年业绩低于预期；仍然看好结构性海外增长趋势 – 2025年3月26日(链接) -1%5%17%-3%低低低n/a低n/an/a高 接)接) 1 1201401601802002202402025050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000请阅读最后一页的分析师认证和重要披露来源：CCMA，CMBIGM来源：小松，CMBIGM来源：CCMA，CMBIGM估计简二 月 三 月四五月六月导出图 3：印尼小松挖掘机月利用率小时数图5：CMBI的挖掘机销售预测（按地区分解） 404550556065707580852025050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000来源：CCMA，CMBIGM估计来源：小松，CMBIGM图6：CMBIGM的挖掘机销售预测来源：CCMA，CMBIGM一 月 二 月 三 月 四 月 五 月 六 月 七 月 八 月 九 月 十 月 十一月 十二月常规替换图4：北美洲小松挖掘机月利用率小时数 050,000100,000150,000200,000250,000300,0002022202365%64%47%61%24%38%30%40%47%36%27%31%22%22%54%53%图10：CMBIGM的轮式装载机销售预测来源：CCMA，CMBIGM来源：CCMA，CMBIGM估计（单位）替换海外收入的百分比来源：公司数据，CMBIGM 备注：* 某些国内销售将成为出口的最终产品。** 魏尔奇拥有对KION（KGX GR）46.5%的股权（KGX GR是海外收入的主要来源）。考虑到KION的收入，加上魏尔奇的直接和间接出口，我们估 0%5%10%15%20%25%30%来源：CCMA，CMBIGM图11：主要中国制造商的海外收入贡献请阅读最后一页的分析师认证和重要披露来源：CCMA，CMBIGM01-2402-243月24日04-24公司浙江定力山推重工ZoomlionXCMG斯诺特鲁克三一集团江苏恒力*魏桥电力**图9：电动轮式装载机销量占轮式装载机总销量的百分比计魏尔奇的归属海外收入占到了总收入的30-40%。 202477%64%51%45%40%37%22%56% 分析师认证CMBIGM评级对于此文件在英国的接收者对于此文件的新加坡收件人对于本文件在美国的接收者请阅读最后一页的分析师认证和重要披露CMB国际环球市场有限公司披露与免责声明重要披露超越市场表现表现不佳任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际证券（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和收益均不确定，不保证，并可能因其依赖于基础资产或其他市场变量的表现而波动。中银国际证券（CMBIGM）建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际证券（CMBIGM）编制，仅供中银国际证券的客户提供信息。CMBIGM可能持有头寸、做市、作为主交易方进行交易或不时为其自身和/或为其客户从事本报告所指公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，且CMBIGM不会对此承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的进行全部或部分的复制、重印、销售、重新分发或出版。如需推荐证券的更多信息，请随时申请。负责本研究报告内容（全部或部分）的研究分析师证明，关于本报告所涵盖的证券或发行人：(1)所表达的所有观点准确反映了其对相关证券或发行人的个人看法；以及 (2)其任何部分的报酬从未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，该分析师确认，该分析师及其关联人（根据香港证监会发布的《行为守则》定义）均未本报告仅供符合《2000年金融服务与市场法》第19条第（5）款（2005年《金融推广》条例，不时修订）（“该条例”）或符合该条例第49条第（2）款（a）至（d）款（“高净值公司、非法人协会等”）规定的人员（I）使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。具有未来12个月超过15%潜在回报的股票：具有未来12个月+15%至-10%潜在回报的股票：具有未来12个月超过10%潜在亏损的股票：股票未获CMBIGM评级或其关联公司，以该等公司为目标分配对象。本报告并非且不应被视为买卖任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而导致的任何损失、损害或费用承担责任，无论该损失、损害或费用是否直接或间接发生。任何使用本报告中包含信息的个人均完全自行承担风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可获取且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽力确保其信息的准确性、完整性、及时性或正确性，但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“原样”提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与此报告不同信息及/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。佣金) (1) 在本研究报告发布前30个日历日内曾交易或交易过本报告中涵盖的股票； (2) 在本研究报告发布后3个工作日内将交易或交易本报告中涵盖的股票； (3) 担任本报告中涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及 (4) 对本报告中涵盖的香港上市公司有任何经济利益。本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发，该机构是根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的免税财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问规章》第32C条项下的安排，分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给了根据《证券及期货条例》（第289章）定义的非认可投资者、专家投资者或机构投资者之外的个人，CMBISG仅根据法律要求对该等人接受报告内容的法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。地址45/F, 冠达大厦, 园林路3号, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是CMB国际资本集团有限公司（中国 Merchants Bank 的全资子公司）的全资子公司买入 持有 卖出 未评级CMBIGM不是美国注册的证券经纪人。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则规定的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供根据美国1934年《证券交易法》（经修订）第15a-6条中定义的“主要美国机构投资者”在美国分发，不得提供给美国的任何其他人员。收到本报告的每位主要美国机构投资者通过接受本报告声明并同意不得将本报告分发给任何其他人员。任何希望根据本报告中提供的信息在本报告中购买或出售证券的美国接收者应仅通过美国注册的证券经纪人完成交易。：预计未来12个月行业将优于相关广义市场基准：预计未来12个月行业将与相关广义市场基准表现一致：预计未来12个月行业将表现不如相关广义市场基准 4