五月份挖掘机需求放缓；替换周期仍然积极

核心观点与关键数据

挖掘机需求： 2025年5月，国内挖掘机销量同比下降1%，略低于预期。鉴于这是自2024年初以来的强劲增长趋势后的单月数据，报告仍维持挖掘机需求具有弹性的观点，预计增长主要受替换需求驱动。江苏恒力（601100 CH, BUY）液压缸产量仍在增长，显示下游订单稳固。

装载机需求： 2025年5月，国内装载机销量同比增长17%，可能受中国非铁金属资本开支相对强劲的推动。

主要数据：

• 挖掘机：5月国内销量8.4万台（-1% YoY），出口9.8万台（+5% YoY）；5月累计销量同比增长17%（国内+26%，出口+8%）。
• 装载机：5月国内销量6万台（+17% YoY），出口4.5万台（-3% YoY）；5月累计销量同比增长14%（国内+25%，出口+2%）。
• 电动装载机：5月销量2.8万台（+1.2倍 YoY，增速从4月的2.1倍放缓），占装载机总销量的26%，创历史新高。

下游应用： 建筑机械在中国的主要下游应用领域包括基础设施、房地产和采矿。

研究结论

报告对三一重工（600031 CH, BUY）、江苏恒力（601100 CH, BUY）和 Zoomlion（1157 HK / 000157 CH, BUY）持买入评级，认为挖掘机需求仍具韧性，替换需求将驱动未来增长。装载机需求受非铁金属资本开支带动，电动装载机市场持续增长。海外收入贡献方面，三一国际、江苏恒力和 Zoomlion 的海外收入占比分别为27%、22%和24%，Weichai Power 则占30-40%。