核心观点： 华纳兄弟宣布分拆计划，并启动现金要约收购，市场已预期此交易，该交易将有利于部分债券持有人，但流动性较高的债券可能因分层和优先级债务问题而受损。
关键数据：
- 要约收购涵盖所有票据，金额为 146 亿美元，预计将回收约 180 亿美元的本金，捕获 30-40 亿美元的美元价格折扣。
- 公司签署了 175 亿美元的过桥贷款以资助要约收购，其中 29 亿美元将用于承销费和税收损失。
- 要约收购利率设定为 2022 年新发行利率水平，而其他结构要约收购利率也设定为有竞争力的水平。
- 预计大部分被要约收购的债务将重新融资至全球网络，处于优先级水平，这将使非接受纸面价值面临被优先级债务“挤压”的风险。
- 全球网络的非接受金额将被提供“次级债权”地位，这表明华纳兄弟将在全球网络上发行新的“优先级债权”债务，进一步压力评级。
研究结论：
- 预计大部分被要约收购的债务将重新融资至全球网络，处于优先级水平，这将使非接受纸面价值面临被优先级债务“挤压”的风险。
- 全球网络的非接受金额将被提供“次级债权”地位，这表明华纳兄弟将在全球网络上发行新的“优先级债权”债务，进一步压力评级。
- 2032/2042 债券将面临压力，因为 IG 持有人正在为 HY 指数迁移进行风险对冲。
- 全球网络的杠杆率可能在分拆关闭时达到 4 倍，但如果出售流媒体股份，则可能降至 3 倍以下。
- 预计穆迪（以及可能惠誉）将评级下调至高收益，可能最早在 7 月触发 HY 指数迁移。
- 债券非接受金额将面临压力，即使它们处于次级优先级，因为新的优先级债务将被发行。
- 不受分层风险影响的债券预计将溢价交易，而 2032 和 2042 债券在短期内将面临压力。
- 建议出售 WBD 2042 债券。
