橡胶专题：胶价是否会下探成本线？

专题报告 20250610 胶价是否会下探成本线？ 张正华 橡胶研究员 从业资格号：F0270766交易咨询号：Z0003000 075523982459 zhangzhwkqhcn 报告要点： 我们认为： 橡胶不同产地的成本并不相同。而且同一产地的成本也是动态的概念。我们判断，橡胶价格下探云南成本的概率偏小。 目前的价格区域，比较大概率是橡胶的底部区域。 当然，这个判断，还需要结合未来的宏观预期来综合判断和动态评估。 能源化工研究橡胶 橡胶是否会下探种植成本？ 特朗普对中国和欧盟加关税的政策，导致了衰退预期交易，橡胶持续大幅下跌。市场不禁担心，橡胶价格是否要下探橡胶的种植成本线。 这就牵涉到蛛网理论和橡胶种植成本问题。 蛛网理论是由美国经济学家舒尔茨、荷兰经济学家丁伯根和意大利经济学家里奇在1930年代提出的，1934年由英国经济学家卡尔多命名为蛛网模型。这个理论主要用于分析生产周期较长的商品（特别是农产品）的价格与产量波动关系。 蛛网模型的核心假设有三个：市场是完全竞争的；商品本期的产量取决于前一期的价格；生产的商品不是耐用品（比较适用于农产品）。模型中有三种基本形态：收敛型蛛网（供给弹性小于需求弹性）、发散型蛛网（供给弹性大于需求弹性）和封闭型蛛网（供给弹性等于需求弹性）。 农产品市场普遍呈现发散型蛛网，因农产品供给弹性通常大于需求弹性：供给弹性大：农民根据上期价格调节产量，产量易快速增加； 需求弹性小：农产品为下游弹性小，价格变化对需求量影响有限。 农产品发散型蛛网的原因与影响：原因分析： 生产滞后性：农作物生长周期长，产量调整滞后于价格信号； 信息不对称：农民依赖历史价格决策，缺乏对未来市场的准确预判； 自然与政策因素：自然灾害、政府补贴或采购进一步放大波动（如盐城20032009年数据）。 经济和社会影响：丰产不丰收，资源浪费，市场不稳定，周期性波动加剧供需矛盾。 橡胶的成本问题 中国海南 总成本：约13500元吨。 种植成本：6000元吨（含土地、化肥、苗木分摊）。 割胶成本：60007200元吨（占50以上，胶工分成制）。 加工运输：8001500元吨。 中国云南 总成本：约12500元吨（2024年数据）。 种植成本：5500元吨（单产105公斤亩，效率更高）。 割胶成本：60007200元吨（占50以上，胶工分成制）。 加工运输：8001500元吨。 优势：单产达127公斤亩（世界第一），但人工成本压力大。 能源化工研究橡胶 越南 总成本：约9000元吨。 种植成本：3500元吨（土地、化肥投入较低）。割胶成本：占比4050（劳动力成本低于中国）。特点：出口导向型，成本竞争力强于中国。 泰国 总成本：约800010000元吨。种植成本：30（土地租赁、肥料）。割胶成本：40（核心压力点）。 优势：规模化生产政策支持（税收优惠、技术培训）。 泰国橡胶种植成本对比（泰铢公斤） 成本构成 泰国东北部 泰国南部 差异原因 种植维护成本 56 67 南部土地租金更高，化肥投入大 割胶人工成本 3040 3242 南部劳动力短缺更严重，工资更高 加工运输成本 78 89 南部需长途运输至港口 总成本区间 4254 4658 南部综合成本高1012 数据来源：五矿期货研究所整理 说明：东北部单产约1300公斤公顷，南部因树龄老化（平均20年）单产略低，摊薄后成本更高；人工成本上涨明显，占总成本50以上。 杯胶弃割价格阈值（泰铢公斤） 产区 短期弃割价 长期弃割价 备注 泰国东北部 38 32 2020年价格跌至38时弃割率45 泰国南部 45 38 数据来源：五矿期货研究所整理 胶水弃割价格阈值（泰铢公斤） 产区短期弃割价长期弃割价备注 泰国东北部4236低于42时胶农转售其他作物 泰国南部5042 数据来源：五矿期货研究所整理 能源化工研究橡胶 关键事件验证： 2020年3月：杯胶价29泰铢，东北部胶农弃割率创纪录。 我们认为： 橡胶不同产地的成本并不相同。而且同一产地的成本也是动态的概念。我们判断，橡胶价格下探云南成本的概率偏小。 目前的价格区域，比较大概率是橡胶的底部区域。 当然，这个判断，还需要结合未来的宏观预期来综合判断和动态评估。 对橡胶胶价的看法 我们在2024年12月13日的橡胶年报中提出： 回顾20162017年的上涨后，合意库存的下降期，价格下行风险是巨大的。高度谨慎。 2025年一二季度，一般升水高，我们要珍惜，多卖升水，多保值。谨慎看待市场。到了三四季度，一般低升水，为胶农谋收成。多囤货，帮助实体产业建库存。 目前来看： 2025年上半年来看，多卖升水，多保值的行业规律仍然灵验。我们推荐的买NR抛RU，买现货抛RU，都取得了良好的结果。 2025年上半年橡胶主跌浪的展开，是加关税的悲观预期。胶价下跌对加关税引发的衰退预期交易比较敏感。 5月30日，美国联邦上诉法院批准特朗普政府请求暂时恢复其关税政策，加深衰退预期 交易。多个商品大幅下跌，橡胶和20号胶跌幅居前。 2025年5月21日，欧盟对我国的乘用车及轻卡轮胎启动反倾销调查。5月23日，美国对欧盟加关税的预期，需求预期转空。 2025年4月7日，胶价大跌就是由加关税引发的衰退预期引发。 橡胶的季节性规律： 一二季度，一般升水高，我们要珍惜，多卖升水，多保值。谨慎看待市场。到了三四季度，一般低升水。多囤货，择机帮助实体产业建库存。 另外关注买RU2601抛RU2511的机会，关注买RU抛NR的波动操作机会。我们会持续跟踪评估。参见后续早评。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦1316层电话：4008885398 网址：wwwwkqhcn 202506105