橡胶专题：胶价是否会下探成本线？

2025-06-10 胶价是否会下探成本线？橡胶不同产地的成本并不相同。而且同一产地的成本也是动态的概念。我们判断，橡胶价格下探云南成本的概率偏小。目前的价格区域，比较大概率是橡胶的底部区域。当然，这个判断，还需要结合未来的宏观预期来综合判断和动态评估。 报告要点：我们认为： 橡胶是否会下探种植成本？特朗普对中国和欧盟加关税的政策，导致了衰退预期交易，橡胶持续大幅下跌。市场不禁担心，橡胶价格是否要下探橡胶的种植成本线。这就牵涉到蛛网理论和橡胶种植成本问题。蛛网理论是由美国经济学家舒尔茨、荷兰经济学家丁伯根和意大利经济学家里奇在1930年代提出的，1934年由英国经济学家卡尔多命名为"蛛网模型"。这个理论主要用于分析生产周期较长的商品（特别是农产品）的价格与产量波动关系。蛛网模型的核心假设有三个：市场是完全竞争的；商品本期的产量取决于前一期的价格；生产的商品不是耐用品（比较适用于农产品）。模型中有三种基本形态：收敛型蛛网（供给弹性小于需求弹性）、发散型蛛网（供给弹性大于需求弹性）和封闭型蛛网（供给弹性等于需求弹性）。农产品市场普遍呈现发散型蛛网，因农产品供给弹性通常大于需求弹性：供给弹性大：农民根据上期价格调节产量，产量易快速增加；需求弹性小：农产品为下游弹性小，价格变化对需求量影响有限。农产品发散型蛛网的原因与影响：原因分析：生产滞后性：农作物生长周期长，产量调整滞后于价格信号；信息不对称：农民依赖历史价格决策，缺乏对未来市场的准确预判；自然与政策因素：自然灾害、政府补贴或采购进一步放大波动（如盐城2003–2009年数据）。经济和社会影响：丰产不丰收，资源浪费，市场不稳定，周期性波动加剧供需矛盾。橡胶的成本问题中国海南总成本：约13,500元/吨。种植成本：6,000元/吨（含土地、化肥、苗木分摊）。割胶成本：6,000–7,200元/吨（占50%以上，胶工分成制）。加工运输：800-1,500元/吨。中国云南总成本：约12,500元/吨（2024年数据）。种植成本：5,500元/吨（单产105公斤/亩，效率更高）。割胶成本：6,000–7,200元/吨（占50%以上，胶工分成制）。加工运输：800-1,500元/吨。优势：单产达127公斤/亩（世界第一），但人工成本压力大。 2 越南总成本：约9,000元/吨。种植成本：3,500元/吨（土地、化肥投入较低）。割胶成本：占比40%–50%（劳动力成本低于中国）。特点：出口导向型，成本竞争力强于中国。泰国总成本：约8,000–10,000元/吨。种植成本：30%（土地租赁、肥料）。割胶成本：40%（核心压力点）。优势：规模化生产+政策支持（税收优惠、技术培训）。泰国橡胶种植成本对比（泰铢/公斤）成本构成种植维护成本割胶人工成本加工运输成本总成本区间数据来源：五矿期货研究所整理说明：东北部单产约1,300公斤/公顷，南部因树龄老化（平均20年+）单产略低，摊薄后成本更高；人工成本上涨明显，占总成本50%以上。杯胶弃割价格阈值（泰铢/公斤）产区泰国东北部泰国南部数据来源：五矿期货研究所整理胶水弃割价格阈值（泰铢/公斤）产区泰国东北部泰国南部数据来源：五矿期货研究所整理 泰国东北部泰国南部5-66-7南部土地租金更高，化肥投入大30-4032-42南部劳动力短缺更严重，工资更高7-88-9南部需长途运输至港口42-5446-58南部综合成本高10%-12%短期弃割价长期弃割价38322020年价格跌至38时弃割率45%4538短期弃割价长期弃割价4236低于42时胶农转售其他作物5042 3备注备注 对橡胶胶价的看法我们在2024年12月13日的橡胶年报中提出：回顾2016-2017年的上涨后，合意库存的下降期，价格下行风险是巨大的。高度谨慎。2025年一二季度，一般升水高，我们要珍惜，多卖升水，多保值。谨慎看待市场。到了三四季度，一般低升水，为胶农谋收成。多囤货，帮助实体产业建库存。目前来看：2025年上半年来看，多卖升水，多保值的行业规律仍然灵验。我们推荐的买NR抛RU，买现货抛RU，都取得了良好的结果。2025年上半年橡胶主跌浪的展开，是加关税的悲观预期。胶价下跌对加关税引发的衰退预期交易比较敏感。5月30日，美国联邦上诉法院批准特朗普政府请求暂时恢复其关税政策，加深衰退预期交易。多个商品大幅下跌，橡胶和20号胶跌幅居前。2025年5月21日，欧盟对我国的乘用车及轻卡轮胎启动反倾销调查。5月23日，美国对欧盟加关税的预期，需求预期转空。2025年4月7日，胶价大跌就是由加关税引发的衰退预期引发。橡胶的季节性规律：一二季度，一般升水高，我们要珍惜，多卖升水，多保值。谨慎看待市场。到了三四季度，一般低升水。多囤货，择机帮助实体产业建库存。另外关注买RU2601抛RU2511的机会，关注买RU抛NR的波动操作机会。我们会持续跟踪评估。参见后续早评。关键事件验证：2020年3月：杯胶价29泰铢，东北部胶农弃割率创纪录。我们认为：橡胶不同产地的成本并不相同。而且同一产地的成本也是动态的概念。我们判断，橡胶价格下探云南成本的概率偏小。目前的价格区域，比较大概率是橡胶的底部区域。当然，这个判断，还需要结合未来的宏观预期来综合判断和动态评估。 4 2025-06-10免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn