5月出口，高关税阴影犹存

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明23.83%，数量跌幅小于价格。此外，大豆继连续5个月同比低于-10%后首次实现正增长，为22.6%，拉动进口同比0.5pct，大豆大宗品量价齐涨，数量和价格分别增加36.18%和22.46%。机电和高新技术产品仍然是进口的主要支撑，同比增速分别为5.5%、11.4%，较4月分别-0.3、+1.7个百分点，分别拉动进口2.0pct、3.1pct。其中，自动数据处理设备同比增速达到47.9%，连续13个月增速超出45%；而飞机和医疗器械同比增速分别大幅下滑19.3、12.4个百分点至-40.8%、-5.3%。分国别来看，5月从美国、东盟的进口增速下降，从欧盟、新加坡进口增速提升。自美国和东盟进口同比增速较4月分别放缓4.5、8.5个百分点至-18.1%、-4.9%，拖累进口同比1.1pct、0.7pct。5月进口剔除从美国进口同比-2.7%，虽然低于4月的0.8%，但相比一季度的-7.4%有所提升。而5月中国自欧盟和新加坡的进口同比分别为-0.2%、24.3%，均较4月有较大幅度提升，分别加快16.5、24.8个百分点。5月出口弱于市场预期，前期高关税的影响或仍延续，对美国出口的恢复需要时间。由于往年三季度是对美出口旺季，5月14日-8月12日是对美“抢出口”窗口期，6月出口或受益于抢出口带来的基数错位。并且6月5日晚间，两国元首通话，使得谈判重回正轨，增加了市场对于中美关系缓和的预期。关注6月9日中美官员将在伦敦进行的新一轮贸易谈判，美方派出财政部长贝森特、商务部长卢特尼克和贸易代表格里尔。若第二轮谈判取得进展，中美贸易关系进一步缓和，对美出口或回归正常化。如谈判阶段受阻，则“抢出口”逻辑在6-7月仍然适用。风险提示国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。[Table_Author]分析师：肖金川联系人：王小艺邮箱：xiaojc@hx168.com.cn邮箱：wangxy21@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004 资料来源：Wind，华西证券研究所图2：中美互降关税后，美国航线的集装箱运价指数持续攀升资料来源：Wind，华西证券研究所6008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002024-012024-032024-05 资料来源：彭博，华西证券研究所表1：2025年5月出口分地区同比拉动拆分总值欧洲联盟其中：德国荷兰法国意大利美国东南亚国家联盟其中：越南马来西亚泰国新加坡印度尼西亚菲律宾日本中国香港韩国中国台湾澳大利亚俄罗斯印度英国 资料来源：海关总署，华西证券研究所注1：考虑到出口分项数据不调整前值，表中同比增速计算根据分项出口累计值、累计同比增速先倒推当月的分项出口基数，再计算当月同比增速和同比拉动。注2：“机电产品*”和“高新技术产品*”包括本表中已列名的有关商品。表3：2025年5月进口分产品同比拉动拆分进口（百万美元）5月总值212881农产品*19926铁矿砂及其精矿9445铜矿砂及其精矿6390煤及褐煤2590原油23145成品油1761天然气4348稀土218医药材及药品4387肥料364美容化妆品及洗护用品1416初级形状的塑料3332天然及合成橡胶（包括胶乳）1166原木及锯材985纸浆1906纺织纱线、织物及其制品790钢材842未锻轧铜及铜材4204机电产品*82990机床475自动数据处理设备及其零部件9441二极管及类似半导体器件2010集成电路33669汽车(包括底盘）2389汽车零配件1995空载重量超过2吨的飞机216液晶平板显示模组915医疗仪器及器械970高新技术产品*65819资料来源：海关总署，华西证券研究所注：考虑到进口分项数据不调整前值，表中同比增速计算根据分项进口累计值、累计同比增速先倒推当月的分项进口基数，再计算当月同比增速和同比拉动。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6进口同比（%）进口同比拉动拆分（pct）4月5月4月5月4月同比拉动变化219512-3.7-0.1156770.8-17.20.1-1.51.610118-14.5-8.2-0.7-0.4-0.3768016.334.40.40.9-0.52788-38.6-38.7-0.7-0.80.125280-22.2-9.8-3.0-1.2-1.72088-35.8-36.4-0.4-0.50.14207-20.0-13.6-0.5-0.3-0.219032.34.20.00.00.040891.2-11.20.0-0.20.3391-4.519.10.00.00.01699-6.18.10.00.1-0.13651-10.2-3.1-0.2-0.1-0.1135440.153.20.20.2-0.11053-21.5-22.2-0.1-0.10.018253.1-11.60.0-0.10.1881-14.2-9.6-0.10.00.0882-20.0-21.5-0.1-0.10.04295-17.54.8-0.40.1-0.5855975.55.82.02.1-0.2575-2.926.00.00.1-0.1868347.948.61.41.30.120946.21.50.10.00.0348238.911.41.31.6-0.42000-29.2-29.0-0.4-0.4-0.11703-19.1-28.0-0.2-0.30.1672-40.8-21.6-0.1-0.10.0940-19.6-15.5-0.1-0.10.01158-5.37.10.00.0-0.16763411.49.73.12.70.3 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。