贵金属周度策略

摘要【行情回顾】国内贵金属期货本周走势分化，金银比继续修复，沪金主力合约累计上涨1.48%收于783.24元/克，沪银主力合约上涨7.69%收于8850元/千克。外盘方面，本周白银出现补涨，伦敦现货黄金价格冲高回落，累计上涨0.62%报3309.47美元/盎司，伦敦现货白银价格累计上涨9.11%报35.978美元/盎司，技术上突破强压制，创近13年新高。【市场逻辑】近期市场对关税纷争担忧再起，叠加地缘冲突再度升级，资金再度回流贵金属市场避险。但中美领导人通话后市场避险情绪有所回落，黄金出现剧烈波动，白银向上突破重要压力位，金银比修复明显。年初以来国内光伏抢装明显，用银需求大幅增加。1-4月国内光伏累计新增10493万千瓦，同比大增75%，白银全球显性库存降至低位水平，白银自身商品属性对价格有补涨动能。美国5月ADP就业数据大幅低于预期，美国5月ISM非制造业PMI49.9，出现意外萎缩，预期52，前值51.6，市场对美国经济衰退担忧增加，但5月美国非农数据超预期坚挺，引发美元指数反弹，使得黄金冲高回落。美国总统特朗普表示，鲍威尔现在必须降息。中期来看。穆迪宣布将美国的信用评级从最高级别的Aaa下调至Aa1。美国众议院通过美国总统特朗普的税收及开支法案，即《大而美法案》，内容包括大幅修改在美海外资本税务安排的条款，包括向外国在美资本投资征收报复税收条款。市场对美债信用风险担忧加剧，长端利率持续高位运行。美国财政部最近一次美债回购规模达到100亿美元，创下历史纪录。黄金白银作为对冲全球信用风险的主要资产，中长期上行逻辑被不断强化。【交易策略】操作上，地缘政治冲突升温，在美元信用受损，美债规模不断增加的背景下，金银中长期上行逻辑未改，回调过程可注意低吸机会，短期金银比有望继续修复。沪银下方第一支撑区间8400-8500元/千克，上方压力区间8800-9000元/千克，沪金下方第一支撑区间760-770元/克，上方压力区间790-800元/克。期权方面可尝试买入深度虚值金银远月看涨期权。 作者： 请务必阅读最后重要事项一、贵金属本周行情数据本周宏观事件对贵金属市场影响较大，黄金市场波动加剧，伦敦金一度突破3400美金关口，而后回落近100美金，白银市场强势放量突破前期重要技术压力位35美金，创近13年新高，补涨明显，金银比出现明显修复。近期市场对关税纷争担忧再起，美国对欧洲钢铝加征50%的关税，叠加俄乌冲突再度升级，资金一度再次回流贵金属市场避险。但中美领导人通话后市场避险情绪有所回落市场，叠加美国5月非农就业数据超预期，市场对美国经济衰退担忧下降，美元指数反弹，黄金价格高位回落。年初以来国内光伏抢装明显，使得用银需求大幅增加。1-4月国内光伏累计新增10493万千瓦，同比大增75%，白银全球显性库存降至低位水平，白银自身商品属性对价格有补涨动能。表1：短期运行逻辑和策略品种逻辑黄金避险情绪阶段性降温，美国5月非农数据超预期白银商品需求旺盛，金银比修复资料来源：方正中期研究院图1：沪金沪银走势图资料来源：同花顺,方正中期研究院 第1页观点策略支撑位压力位回调短空760-770790-800上涨短多8400-85008800-9000 请务必阅读最后重要事项资料来源：同花顺,方正中期研究院图3：沪银成交量与持仓量量变化资料来源：同花顺,方正中期研究院图4：伦敦金银走势图资料来源：同花顺,方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项二、贵金属周度相关宏观数据1、5月16日穆迪宣布将美国的信用评级从最高级别的Aaa下调至Aa1。此次降级后，全球最大的经济体美国已被三大评级机构全部降至最高评级AAA以下。特朗普减税法案在众议院以微弱的优势闯关成功。2、美国财政部当地时间5月16日公布的数据显示，2025年3月，美债前三大海外债主中，日本、英国增持美国国债，中国减持。3月正值本轮美债市场动荡前夕，日本3月增持49亿美元美国国债，持仓规模为11308亿美元，依然是美国第一大债主。中国3月减持189亿美元美国国债至7654亿美元，为今年首次减持。减持后，中国对美国国债的持仓规模由第二下降至第三，英国由第二上升至第三。3、美国众议院通过美国总统特朗普的税收及开支法案，即《大而美法案》，内容包括大幅修改在美海外资本税务安排的条款，包括向外国在美资本投资征收报复税收条款。4、美国4月个人消费支出(PCE)价格指数环比上涨0.1%，同比增长2.1%，同比增幅低于市场预期，较3月的2.3%下降0.2个百分点。剔除食品和能源价格后，美国4月核心PCE价格指数环比上涨0.1%，同比上涨2.5%，较3月2.7%的增长率下降0.2个百分点，也是4年来的最低值。美国5月ADP就业人数增3.7万人，预期增11.0万人，前值增6.2万人。5、美国4月消费者支出环比增长0.2%，较3月的0.7%的增长出现明显放缓；4月个人收入环比增长0.8%，高于市场预期；4月个人储蓄率增至4.9%，较3月数据增长0.6个百分点。美国5月ISM制造业PMI48.5，预期49.5，前值48.7；为2024年11月以来新低。美国5月ISM非制造业PMI49.9，预期52，前值51.6，出现近一年来的首次萎缩，同时企业面临更高的投入成本，显示美国经济正面临“低增长+高通胀”的滞胀风险。6、2025年一季度，国内原料产金87.24吨，比2024年一季度增加1.28吨，同比增长1.49%，其中，黄金矿产金完成61.77吨，有色副产金完成25.47吨。另外，2025年一季度进口原料产金53.59吨，同比增长0.68%，若加上这部分进口原料产金，全国共生产黄金140.83吨，同比增长1.18%。2025年一季度，全国黄金消费量290.49吨，同比下降5.96%。其中：黄金首饰134.53吨，同比下降26.85%；金条及金币138.02吨，同比增长29.81%；工业及其他用金17.94吨，同比下降3.84%。7、美国总统特朗普宣布对欧盟钢铝直接征收50%的关税。8、俄乌冲突升级，中东地区局势再度趋紧，据称以色列可能正在准备对伊朗核设施发动打击，而伊朗对以色列态度趋于强硬。图5：美联储政策利率与资产负债表调整资料来源：同花顺,方正中期研究院 第3页 请务必阅读最后重要事项资料来源：同花顺,方正中期研究院图7：美元指数和黄金走势关联性分析资料来源：同花顺,方正中期研究院图8：美国通胀和黄金走势分析资料来源：同花顺,方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项三、贵金属（黄金、白银）供需数据分析图9：全球黄金供需数据分析资料来源：同花顺,方正中期研究院图10：黄金需求分项统计资料来源：同花顺,方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项资料来源：同花顺,方正中期研究院图12：白银供需数据分析资料来源：同花顺,方正中期研究院图13：白银需求分项统计资料来源：同花顺,方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项资料来源：同花顺,方正中期研究院四、贵金属期权数据分析建议：中期来看，全球央行增持黄金仍将持续，投资需求依旧旺盛，美联储仍处于降息周期，黄金中长期走势依旧看涨。穆迪下调美国信用评级，美债买盘转弱，长端收益率上升，关税担忧再起，俄乌冲突出现升级，贵金属经过前期充分调整后有望开启新一轮上涨。单腿策略上可尝试卖出近月轻度虚值的黄金和白银看跌期权，收取权利金。近期贵金属期货波动加大，可尝试构建买入跨式策略做多波动率。图15：黄金期权成交和持仓数据资料来源：同花顺,方正中期研究院 第7页 请务必阅读最后重要事项资料来源：同花顺,方正中期研究院图17：白银期权成交持仓分析资料来源：同花顺,方正中期研究院图18：白银历史波动率走势资料来源：同花顺,方正中期研究院 重要事项本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。