公募新规解读系列报告一：浮动管理费产品：新模式，推动行业回归本源

请务必阅读正文之后的免责条款部分新模式，推动行业回归本源——公募新规解读系列报告一：浮动管理费产品[table_Authors]刘欣琦(分析师)王思玥(研究助理)021-38676666021-38676666登记编号S0880515050001S0880123070151本报告导读：现阶段我国推出浮动管理费基金，以实现管理人与投资者利益绑定。新的管理费收取方式，更有利于推动行业回归本源，从“规模导向”向“回报导向”转型。投资要点：[Table_Summary]现阶段我国鼓励发行浮动管理费基金，以实现管理人与投资者利益绑定。1）浮动管理费基金是采用创新收费模式的基金，这类基金的管理费不再基于基金规模收取固定比率，而是与基金业绩、持有时间等挂钩。2）在美国，1960s、1970s，为调整管理人的激励措施来提高业绩，浮动费率模式在美国较为普遍。美国国会在1971年根据证券交易委员会(SEC)的建议，禁止在美国共同基金中使用不对称绩效费，在经历1973-1974年的市场震荡之后，大多数基金公司又重新选择回归固定费率。在欧洲，2001年出台的UCITS III指令允许对称和非对称绩效费。2）在我国，2002年股市向下调整背景下，投资者费率敏感性上升，博时推出博时价值增长开放式基金，打破了固定管理费模式，改善投资体验。2013年股市经历持续低迷及创新产品审批工作快速高效推进背景下，首只浮动费率基金获批发行。2023年行业高质量发展及公募基金费率改革背景下，三类让利型基金产品获批。现阶段为推动行业高质量发展推出浮动管理费产品，以绑定管理人与投资者利益，5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，要求“建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制。前期产品已有包括业绩报酬模式和支点式在内的多种浮动管理费模式，本轮多家管理人已上报创新浮动费率收费模式的基金。1）在海外，浮动管理费基金主要划分业绩报酬模式和支点式。收取“业绩报酬”模式的浮动管理费率基金收取较低的固定管理费率，并根据每个资产净值计算日，基金相对基准取得超额收益的一定比率提取业绩报酬。支点式的浮动管理费是指费用的可变部分对称地上下滑动，具体取决于基金相对基准的表现。2）我国，前期有基于业绩、规模、持有期收费三类产品，基于业绩收费的基金包括封闭期、过往业绩和持有期三种模式。其中，基于持有期衡量业绩情况适用于有一定持有期限制的基金，每一基金份额在赎回时衡量持有期限内的业绩情况收费，包括收取超额费率、分档费率等形式。本轮多家管理人已获批发行浮动管理费收费模式的基金。本轮创新发展浮动管理费模式基金，有助于推动行业回归本源。基于基准的业绩考核有助于激励基金管理人提升相较业绩比较基准的收益表现。且市场增长所得由投资者获取，基金管理人基于对投资收益的贡献收取管理费用，进一步保护投资者利益。投资建议：推荐机构服务能力与投顾业务能力更强的券商，个股推荐中信证券、广发证券、华泰证券风险提示：浮动费率权益产品发行情况不及预期。 目录1.现阶段政策鼓励推出浮动管理费基金，以实现管理人与投资者利益绑1.1.海外浮动费率模式产生以调整激励措施提高基金业绩....................31.1.1.美国浮动费率模式产生以调整激励措施提高基金业绩，受政策及市场环境影响浮动管理费产品减少......................................................31.1.2.欧洲政策允许采用浮动管理费模式以激励基金经理提升业绩且控制风险......................................................................................................31.2.市场下跌周期投资者费率敏感性提升，政策积极推进产品创新，推动浮动管理费模式发展..................................................................................41.2.1.2002年（探索起步阶段）：市场下跌周期投资者费率敏感性提升，博时价值增长打破固定管理费率，改善投资体验..........................41.2.2.2013年（试点发行阶段）：股市持续低迷下投资者对固定管理费模式不满加剧及行业创新发展环境中，首只浮动费率基金获批发行1.2.3.2023年（升级扩容阶段）：行业高质量发展及公募基金费率改革背景下，三类让利型基金产品获批......................................................41.3.现阶段为推动行业高质量发展鼓励浮动管理费产品，绑定管理人与投资者的利益..................................................................................................52.前期产品已有包括业绩报酬模式和支点式在内的多种浮动管理费模式2.1.海外：根据收费模式的差异，浮动管理费基金主要包括业绩报酬模式和支点式......................................................................................................52.1.1.“业绩报酬”模式：相对基准取得超额收益的一定比率提取业2.1.2.支点式：相较基准，费用的可变部分对称地上下滑动.............62.2.我国：前期产品包括基于封闭期、过往业绩和持有期的多种浮动费率模式..............................................................................................................62.2.1.我国目前有基于业绩、规模、持有期收费三类产品.................62.2.2.基于业绩收费的基金包括基于封闭期、过往业绩和持有期的多种浮动费率模式..........................................................................................72.2.3.本轮首批浮动管理费率基金已获批发行，基于份额持有期三档3.新模式，推动行业回归本源......................................................................94.投资建议：推荐机构服务能力与投顾业务能力更强的券商..................95.风险提示....................................................................................................10 定345绩报酬5收费8 1.现阶段政策鼓励推出浮动管理费基金，以实现管理人与投资者利益绑定浮动管理费基金是采用创新收费模式的基金，这类基金的管理费不再基于基金规模收取固定比率，而是与基金业绩、持有时间等挂钩。5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，要求“建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制。对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，对符合一定持有期要求的投资者，根据其持有期间产品业绩表现确定具体适用管理费率水平。”1.1.海外浮动费率模式产生以调整激励措施提高基金业绩1.1.1.美国浮动费率模式产生以调整激励措施提高基金业绩，受政策及市场环境影响浮动管理费产品减少在美国，1960s-1970s金融自由化浪潮中，为调整管理人的激励措施来提高业绩，浮动费率模式较为普遍。由于市场认为，具有期权性质的不对称费率模式可能导致管理人更多地冒险，美国国会在1971年根据证券交易委员会(SEC)的建议，禁止在美国共同基金中使用不对称绩效费（收取“业绩报酬”等模式）。仅允许具有对称费用（支点式）的模式。在经历1973-1974年的市场震荡之后，大多数基金公司又重新选择回归固定费率。此后，富达投资(Fidelity Investments)、Vanguard Group、Ameriprise Financial、USAA以及骏利资本(Janus Capital)等公司仍有浮动管理费率基金产品。美国支点费的使用处于下降趋势。很少有基金公司提供浮动管理费模式基金，AllianceBernstein于2017年推出了⼀系列FlexFee基金，收取对称绩效费。表1：美国浮动费率模式产生以调整激励措施提高基金业绩，受政策及市场环境影响浮动管理费产品减少事件浮动费率模式在美国金融自由化浪潮中较为普遍，用于调整管理人激励措施以提高业绩。美国国会根据证券交易委员会（SEC）的建议，禁止在美国共同基金中使用不对称绩效费（如业绩报酬模式），仅允许具有对称费用（支点式）的模式。经历市场震荡后，大多数基金公司重新选择回归固定费率模式。富达投资（Fidelity Investments）、Vanguard Group、Ameriprise Financial、USAA以及骏利资本（Janus Capital）等公司仍有浮动管理费率基金产品，但整体使用处于下降趋势。Alliance Bernstein推出一系列FlexFee基金，收取对称绩效费。数据来源：《浮动费率:基金公司该如何“浮动”》，《The Costs and Benefits of Performance Fees in Mutual Funds》，国泰海通证券研究1.1.2.欧洲政策允许采用浮动管理费模式以激励基金经理提升业绩且控制风险在欧洲，2001年出台的UCITSIII指令（可转让证券集合投资计划指南III）允许对称和非对称绩效费。而各国的国家监管机构对在其国家注册的基金收取此类费用的能力施加了额外的限制。例如，在英国，金融服务管理局(FSA)在对UICTS法规进行广泛审查后，于2004年4月决定允许收取绩效费。他们认为收取“业绩报酬”的模式可能会导致基金经理采取风险较大的投资策略来尝试实现更好的业绩，而有时会采取风险较小的策略以保护之前已吸引或获得业绩费的业绩。自2017年10月管理着超过2500亿美元资产的富达国际宣布为其所有主动管理的UCITS引入对称绩效费以来，欧洲的投资者群体和基金经理也对绩效费基金的优点产生了浓厚的兴趣。表2：欧洲政策允许采用浮动管理费模式以激励基金经理提升业绩且控制风险事件UCITS III指令（可转让证券集合投资计划指南III）出台，允许对称和非对称绩效费。英国金融服务管理局（FSA）在对UCITS法规进行广泛审查后，决定允许收取绩效费。他们认为绩效费模式可能导致基金经理采取风险较大或较小的投资策略。 2017年10月富达国际（FidelityInternational）宣布为其所有主动管理的UCITS引入对称绩效费，管理资产超过2500亿美元。这一举措引发了欧洲投资者和基金经理对绩效费基金优点的浓厚兴趣。数据来源：《The Costs and Benefits of Performance Fees in Mutual Funds》，国泰海通证券研究1.2.市场下跌周期投资者费率敏感性提升，政策积极推进产品创新，推动浮动管理费模式发展1.2.1.2002年（探索起步阶段）：市场下跌周期投资者费率敏感性提升，博时价值增长打破固定管理费率，改善投资体验1）2002年随着股市向下调整，基金净值普遍下跌，绝大多数基金的净值已跌破了面值。在这种情况下，基金管理费率如果一成不变，可能会影响到投资者的参与热情。而当时的业内人士认为，国内基金执行的1.5％的管理费率明显偏高，合理的管理费率应该在0.5－1％之间，而指数型基金、债券型基