原油周报

6月2日至6月6日当周，国际油价从低位延续反弹，震荡走高回到区间上沿。WTI周线收涨6.6%，Brent周线收涨6.5%。前一周末OPEC+确定维持增产速度，市场的悲观预期一度有所回暖。周内俄乌第二次谈判仍没有明确进展，且短期战况有升级倾向，地缘风险的潜在支撑依然存在。且中美通话的结果也传达积极信号，利多预期支撑油价反弹扩大。不过沙特有意继续加大增产，油价尚未持续向上突破。4/44/195/45/196/3WTI 1-3WTI 3-62025-04-032025-05-03WTI管理基金净持仓 - 2 --0.50.00.51.01.52.02.53.03/53/204/44/195/45/196/3美元/桶Brent 1-3Brent 3-60.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002025-03-032025-04-032025-05-03万张Brent管理基金净持仓 本周美国原油库存降幅高于预期，炼厂加工量也继续增长，对原油需求的继续呈现环比改善，上游基本面有所利好。但汽油和馏分油库存超预期上升，或压制上游持续去库的动力。美国假期结束后终端补库需求下降，成品油的累库压力将增大。21263136414651美国原油库存20242025010407101316192225283134374043464952美国库欣库存20242025 - 3 -200,000210,000220,000230,000240,000250,000260,0000106 11 16 21 26 31 36 41 46 51千桶美国汽油库存20232024202575808590951000106111621263136414651%炼厂开工率202320242025 - 4 -中国炼厂消费由低位开始回升，但速度很慢，长期来看总的原油消费量呈现震荡下滑，正在逐步验证长期需求放缓的预期，并且沙特下调对亚洲客户官方售价，侧面印证需求有所下滑，以及未来的增产趋势。利润方面，美国原油裂解价差处于五年中位水平继续慢速回升，主要靠汽油裂解价差上升带动。夏季消费走强从下游向上传导为需求增长。中国利润有所回升，油价下跌后即使伊朗等便宜油品进口受限，我国炼厂的成本压力也不会显著增长。 - 6 -欧洲炼厂消费环比下滑，下游利润位于中等水平缺乏增长，体现当前实际需求的驱动依然很弱。长期来看欧洲宏观总需求预计会有一定程度的回升，但反映到原油需求，其增量并不强。欧洲炼厂加工量欧洲炼厂加工利润 短期而言利好反弹的驱动有一定增强，主要集中在地缘方面。俄乌超预期的战况升级重新推升了风险溢价，暂时来看和谈的进展会比较缓慢，双方阶段性升级并继续谈判的是大概率事件。另外中美最新一次通话也给出了偏乐观的结果，后续来看仍有可能继续反复，但短期推动市场情绪继续改善，加上美国处于出行旺季，消费有季节性的环比上升，油价短期或仍有一定的反弹动力。中期而言供需偏空的格局不变，甚至在不断得到验证。供给端美国减产抵消了一部分增产幅度，但OPEC+增加供给的趋势已经被市场充分认知。国内需求环比回升，但同比处于偏低位置，实际供需对价格的向上驱动依旧不强。因此考虑到长期大概率仍是空头逻辑，市场对短期反弹的交易也不会过于乐观。3.预期偏差关注俄乌进展，若谈判开始解决分歧，那么油价向下的压力将增大，反之底部有潜在支撑，短期不容易继续破位。关注关税、伊朗等问题，以及沙特等国对产量的新消息。 - 7 -