三一国际（00631）：盈利恢复初期+有吸引力的估值提供良好的切入点

SANY International 预计在 2025 年恢复增长，主要受道路掘进机需求稳定、大型港口设备强劲增长以及国内矿用卡车表现优于预期等因素推动，这将抵消联合煤矿设备（CCMU）销售相对疲软的影响。新兴业务部门预计 2025 年亏损约 20-25 亿元人民币，处于可控水平，有助于缓解市场担忧。分析师上调了 2025-2027 年的盈利预测 3-4%，并将目标价上调至 8.7 港元，维持“买入”评级。

国内矿业设备部门：预计将保持稳定。根据国家统计局数据，2025 年前四个月煤炭采选设备投资额同比增长 14%，增速加快。预计 SANYI 2025 年第二季度国内宽体卡车销量将加速增长（第一季度同比增长约 36%），毛利率扩大，而道路掘进机需求将保持稳固。预计 2025 年下半年中国煤炭开采资本支出将因 2024 年下半年低基数而持续改善，从而带动道路掘进机和宽体卡车需求。

大型港口机械：预计 2025 年第二季度将实现高增长。SANYI 2025 年第一季度大型港口机械收入同比增长 74%。了解到的信息显示，2025 年第二季度增速可能进一步加速至同比增长 2 倍，且利润率持续扩大，表明交付受美国关税政策波动影响较小。

欧洲伸缩臂叉车：需求疲软将得到欧洲市场需求的弥补。自年初以来，美国市场需求已下降。SANYI 正在拓展欧洲市场以实现多元化。预计 SANYI 2025 年全年伸缩臂叉车销量将实现稳定增长。

主要风险因素：中国煤炭开采活动疲软、新兴业务亏损超预期以及美国关税政策对港口机械的不确定性。

目标价：8.7 港元（前值 8.2 港元），维持 11 倍 2025 年市盈率（自 2017 年以来平均市盈率）。当前 8 倍 2025 年市盈率估值具有吸引力，考虑到盈利可见度改善。