三一国际（00631）：盈利恢复初期+有吸引力的估值提供良好的切入点

25,39630,0538.015.918.32,243.82,774.421.323.60.700.870.690.828.16.51.51.31.24.85.06.19.317.419.117.813.1FY25EFY26Ena 40.8%19,861.86.48/3.898.2%26.9%27.2%相关报告：来源：FactSet12个月价格表现中国资本货物来源：FactSet来源：FactSetHK$8.70HK$8.20)HK$6.18目标价格(Previous TP)上行/下行当前价格市值（港元百万）平均 3 个月到账（港币 百万）52万高低（港元）总发行股份数量（百万）来源：港交所相对绝对方伟 Fung, CFA(852) 3900 0826 waynefung@cmbi.com.hk1. 三一（631.hk，买入）——2025年第一季度净利润同比增长23%，表现好于预期——2025年5月30日（链接) 2. 三一（631 HK，买入）—— 预计将回升 – 2025年4月2日 (链接) 3. 三一(631 HK,买入) – 缩小太阳能扩张计划是积极举措 – 2024年8月30日(链接) 34.83213.966.4%33.9%3.1%30.0%6.2%股票数据持股结构分享表现三一重工投资公司自由漂浮1-月3-月6-月 35,20817.23,275.518.11.020.955.51.07.219.83.5FY27E(YE 31 Dec) 1 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%25,110图5：SANYI关键假设的变化来源：风，NBS，CMBIGM来源：公司数据，CMBIGM估计来源：风，CCTDCOAL，CMBIGM中国原煤生产增长(RMB 万元)收入道路掘进机联合煤矿单位 (CCMU)小型港口机械设备大型港口机械采矿卡车售后服务锂电池油气设备太阳能氢总计毛利率道路掘进机联合煤矿单位 (CCMU)小型港口机械设备大型港口机械采矿卡车售后服务锂电池油气设备太阳能氢混合毛利率S&D费用比率管理费用比率净财务费用（人民币亿）净利润请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 (40)(20)020406080(%)2,6125.0%7.1%2,977-14.3%-16.7%-19.0%7,018-11.8%-11.8%-11.8%5,55820.0%20.0%20.0%5,2265.7%6.0%2,9050.0%0.0%3,6458.0%8.0%2,6609.1%11.1%11.1%2,23513.0%13.0%13.0%3720.0%0.0%35,2081.1%1.6%39.5%0.00.017.8%(0.5)(0.5)34.0%2.02.018.0%0.51.026.0%0.00.040.0%0.00.020.0%0.00.016.0%3.01.015.0%0.00.010.0%0.00.025.6%0.30.25.7%0.00.09.5%0.00.0-21-53.7%-55.5%-74.6%3,2753.9%3.1%来源：风，CCTDCOAL，CMBIGM来源：风，NBS，CMBIGM中国煤炭开采资本支出增长率（同比）2027E2025E更改2026E2027E修改 (ppt) 来源：彭博，公司数据，CMBIGM预测 来源：彭博，公司数据，CMBIGM预测请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 披露与免责声明重要披露对于此文件在美国的接收者分析师认证CMBIGM 评级对于此文件在英国的收件人对于本文件在新加坡的接收者超预期市场表现表现不佳CMB国际环球市场有限公司请阅读最后一页的分析师认证和重要披露购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持未来12个月内，潜在收益为+15%至-10%的股票卖未来12个月内潜在亏损超过10%的股票未评分：招商银行不评级负责本研究报告内容的主要研究分析师，整体或部分，证明就本报告涵盖的证券或发行人而言： (1) 所表达的所有观点准确地反映了他或她对相关证券或发行人的个人看法；以及 (2) 他或她的任何补偿部分，过去、现在或将来，都没有直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，分析师确认，无论是分析师本人还是其关联方（根据香港证监会发布的《行为守则》定义），CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主经纪商参与交易，或在任何时候为自己和/或代表其客户交易本报告中提到的公司的证券。投资者应假定CMBIGM与报告中提到的公司有投资银行或其他业务关系。因此，接收人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期接收人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全文或部分复制、再版、销售、重新分配或出版。如需更多关于推荐证券的信息，请提出请求。此报告由银联（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，其为根据新加坡《财务顾问法令》（第110章）定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问规例》第32C条项下的安排，分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构生产的报告。若报告在新加坡分发至根据新加坡《证券及期货条例》（第289章）定义的非认可投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，CMBISG仅依法向该等人员对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400进行联系。任何证券交易都涉及风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个人的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且不保证，可能会因为其依赖于基础资产或其他可变市场因素而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际编制，仅供中银国际的客户提供信息目的。(1)在该研究报告发布之日起前的30个日历日内曾交易或买卖本研究报告所涵盖的股票；(2)将在该研究报告发布之日起后的3个工作日内交易或买卖本研究报告所涵盖的股票；(3)担任本报告中任何香港上市公司的高级管理人员；以及(4)对本报告中任何香港上市公司有任何财务利益。或其附属公司，以向其分发。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进入任何交易的要约或招募。CMBIGM或其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而导致的任何损失、损害或费用承担责任，无论直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的人均完全自行承担风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM不是美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。这份研究报告内容的主要责任分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则规定的相关限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算在美国向“美国主要机构投资者”分发，该定义根据美国1934年《证券交易法》（修正案）第15a-6条的规定，并且不得向美国任何其他人士提供。接受本报告的美国主要机构投资者每人声明并同意，不得将本报告分发给任何其他人士。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收人，应仅通过美国注册的证券经纪商进行。CMBIGM 已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作保证。CMBIGM 以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有变更恕不另行通知。CMBIGM 可能会发布包含与该报告不同信息及/或结论的其他出版物。在编制这些出版物时，它们反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会做出与该报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。：预期该行业在未来12个月内将优于相关广泛的市基准 ：预期该行业在未来12个月内将与相关广泛的市基准表现一致 ：预期该行业在未来12个月内将低于相关广泛的市基准本报告仅提供给以下人员：(I)符合《2000年金融服务与市场法》(2005年《金融推广》(修订版)第19(5)条(“该条例”)的人员或(II)符合该条例第49(2)(a)至(d)条(“高净值公司、非法人协会等”)的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。地址45/F，冠军大厦，花园道3号，香港，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800CMB国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是CMB国际资本集团有限公司的全资子公司（中国 Merchants Bank 的全资子公司） 6