债市正在起变化

1 评级及分析师信息[Table_Author]分析师：刘郁邮箱：liuyu9@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030003分析师：谢瑞鸿邮箱：xierh@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020005联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 正文目录1.债市多头情绪占据上风.................................................................................................................................32.债市或正起势...............................................................................................................................................53. 6月首周，理财规模持续收缩........................................................................................................................93.1周度规模：小幅回落179亿元.....................................................................................................................93.2理财风险：净值企稳回升，负收益率下降....................................................................................................104.杠杆率：大行融出持续修复，银行间杠杆抬升...............................................................................................135.基金持续拉伸久期.......................................................................................................................................156.国债发行提速..............................................................................................................................................177.风险提示....................................................................................................................................................20图表目录图1：10年期国债活跃券收益率（%）............................................................................................................3图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%）.........................................................................................4图3：6月第一周，存单发行利率先升后降，发行与到期量级基本持平...............................................................5图4：大行月度净买入情况（上）与大行周度净买入短债情况（下），单位：亿元...............................................6图5：月度保费收入情况（上）与2025年逐月分项保费同比变化（下）............................................................7图6：月初首周（6月3-6日）理财规模意外下降，不过降幅相对较小，环比降179亿元至31.51万亿元.............9图7：6月首周在季节性资金回流的推动下，理财规模普遍抬升，周增幅分布在400-3800亿元区间...................10图8：偏债混合净值企稳回升，区间回撤重回0点（单位为1）........................................................................11图9：近1周理财产品业绩负收益率占比（%）...............................................................................................11图10：近3月理财产品业绩负收益率占比（%）.............................................................................................11图11：理财破净水平整体下降，全部产品破净率相较于上周下降0.2pct至0.7%...............................................12图12：产品业绩未达标占比却在抬升，全部理财业绩不达标率环比升0.5pct至18.2%.......................................12图13：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年6月6日）.........................................13图14：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年6月6日）.............................................................................14图15：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年6月6日）.............................................................................14图16：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至4.68年（更新至2025年6月6日）.........15图17：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至2.22年（更新至2025年6月6日）.........16图18：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.83、1.55年（更新至2025年6月6日）.............................16图19：2020年以来国债净发行规模（亿元）..................................................................................................18图20：2020年以来地方债净发行规模（亿元）...............................................................................................19图21：2020年以来政金债净发行规模（亿元）...............................................................................................19 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明31.债市多头情绪占据上风6月3-6日，端午节后债市走出窄幅震荡状态，下行趋势逐渐形成。长端方面，10年国债活跃券（250011）下行至1.65%（-2bp），30年国债活跃券（2500002）下行至1.88%（-2bp）；短 端方面，1年国债活跃券（250008）下行至1.41%（-5bp）%，3年国债活跃券（250005）下行至1.44%（-4bp）。本周主要影响事件及因素：（1）端午节前，美国关税上演了“先停后续”的戏码，美国国际贸易法院与 特朗普政府需分别在6月5日、9日前做出辩护与回应，这也使得关税的不确定性被顺延至节后一周。（2）端午节前后，美国官员多次在发言中提及中美元首谈判的可能性， 市场风险偏好得到提振。（3）4日，证券时报发文提及，“人民银行国债买卖操作有望适时重启”，叠加5月以来大行开始在二级市场上持续配置1-3年期国债，市场对于央行买债的猜想强化。（4）5日尾盘，央行发布招标公告，将开展10000亿元3个月的买断式逆回购操作，当月到期规模为12000亿元。本次公告发布时间由月末大幅提前至月初，且续作规模可能并不算低，向市场释放明显暖意，对债市形成利好。（5）5日晚间，中美最高领导人通话，两国元首同意双方团队继续落实 好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈，此次对话使得后续谈判重回正轨，有 利于市场风险偏好短期提振。图1：10年期国债活跃券收益率（%）资料来源：Wind，华西证券研究所202 5/6 /4202 5/6 /56月第1周10年国债活跃券走势回顾6月4日月初资金面延续宽松；早盘增量信息不多，股市延续上涨动能，债市相应受到压制；午后美方再度发声，无端称中方态度强硬，难达成协议，债市收益率回归下行。全天来看，10年国债活跃券收益率 小 幅 下 行0.4bp，收 于1.67%6月5日资金面整体维稳；早盘，债市定价央行呵护加码，短端领涨，长端跟随；午后，受权益市场行情压制，长端利率转为上行；尾盘，央行发布招标公告，将开展1万亿元买断式逆回购操作，公告发布时间由月末大幅提前至月初，且续作规模可能并不算低，向市场释放明显暖意，长端利率迅速反应，10年国债收益率短时下行0.6bp，尾盘收于1.67%跨月结束，资金利率回落至低位；端午节期间，美方表示“本周中美可能进行直接通话”；6月3日，中方外交部进行回应，没有可以提供的消息，市场倾向于两国谈判落地的概率较大，国内市场相应定价风险偏好提振的乐观情绪，长端利率震荡微跌，10年国债活跃券收益率 202 5/6 /66月6日央行进行万亿规模买断式逆回购操作，资金面整体宽松，大行延续配置短债，短端打开下行空间，长端利率相应下行1-2bp；午后，债市交易买断式回购报价利率下调预期，多头力量提升，长端利率进一步加速下探。全天来看，10年国债活 跃 券 收益 率 共下 行2bp至1.65% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4过去一周，信用行情动能明显减弱，短久期利率债成为领跑品种，同时带动长久期利率债与类利率行情。同业存单，周初受制于6月存单大额到期压力，部分银行开始提价发行存单，但6月5日央行提前公告3个月买断式回购操作规模后，银行负债压力或明显缓和，一级市场纷纷降价发行，二级收益率相应下行。3个月存单利率持稳于1.66%，6个月、1年期收益率则下行3bp、3bp至1.65%、1.68%。国债曲线呈现牛陡变化，短端表现更为突出，1年、3年期国债收益率下行5bp、4bp至1.41%、1.44%，5年及以上品种收益率普遍下行2-3bp，10年国债收益率已重回1.65%，30年国债收益率则下行至1.88%。国开债与国债行情略有不同，各期