5月长期债券抛售期间剥离需求激增

德米·胡+1 212 526 7398 demi.hu@barclays.com BCI, 美国安德斯·莫克，CFA+1 212 526 8690 andres.mok@barclays.com BCI，美国 -2024681012142025174.14.781.32.276.32.261.82.125.51.9419.013.18.6-0.58.0162.3109.05.63.9-1.22.7134.098.51.03.1-1.31.8128.0110.95.62.6-3.8-1.2126.2100.51.018.2-6.911.3550.4419.013.1图 2. ...这是该月的历史最高记录$bn简二月三四五月六月七八九月八Nov Dec平均（过去5年）自2010年以来平均p s$bn剥离网络政变Outstandi Outstandi 月度ng改变二月五八十一总计Recon政变卓越卓越月度gg改变•自成立以来的30年去屑:图7显示自发行以来30年期债券在收益率曲线顶端剥离活动的演变。自2054年以来发行的总体速度有所提高，特别是来自旧30年期（2月55）的强劲需求。新发行的30年期（5月55）也超过了发行当月平均需求约10亿美元。平均值不包括2020年。来源：美国财政部，巴克莱研究图4按成熟月份统计的杰出P和C（二月、五月、八月、十一月）图 5详细说明了截至5月的20个最大问题，这些问题已经剥离、重组并以剥离形式持有。•优惠券与本金STRIPS：图8和图9按到期月份分别展示应计本金和票面利息STRIPS。近年来，2月Ps的需求更大。仅限原发行20年和30年债券。资料来源：美国财政部，巴克莱研究图11显示了Ps的ASW利差变化。ASW利差在整个收益率曲线都收窄了，尤其是在2040-2041期限的20年期Ps中最为明显。在2050年附近，30年期Ps也出现了明显的收窄，而收益率曲线的顶端表现不佳。尽管ASW利差有所回升，但与解放日前水平相比，它们仍然较宽。图 10展示了自四月末以来Ps相对于Cs的变化。P到C的利差在整个曲线中扩大，特别是在2042-2045期限的20年Ps表现不佳的情况下。 2 <=20350.10.00.1>2035 &<=20400.2-0.20.014.0>2040 &<=20450.9-1.3-0.5>2045 &<=20503.9-1.52.3190.1>205013.2-3.89.3284.718.2-6.9 11.3来源：美国财政部，巴克莱研究图1。五月大约有114亿美元被剥离...2025年6月6日图3. 按成熟度行业划分的突出Ps和Csp s$bn网络StripRecon总计仅限原发行20年和30年债券。资料来源：美国财政部，巴克莱研究 -1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.520352037204020432045图10. 主要与票息STRIPS收益率变化图8. 按到期月计算的主要STRIPS未偿还本金2025年6月6日Ps与Cs变化，bp2025年4月30日以来的变化 源自：彭博，巴克莱研究仅限原发行20年和30年债券。资料来源：美国财政部，巴克莱研究 巴克莱银行爱尔兰有限公司巴黎分行（BBI，巴黎）重要披露：分析师认证：信息披露巴克莱银行Plc（巴克莱，英国）2025年6月6日巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行 (BBI, 米兰)巴克莱资本公司（BCI，美国）信息披露的可用性：参与生产巴克莱研究的相关法律实体:巴克莱证券日本有限公司 (BSJL, 日本)巴克莱固定收益和外汇研究部门产生的投资建议类型：巴克莱固定收益和信贷研究产生的其他投资建议的披露：巴克莱研究是由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作的。巴克莱银行爱尔兰有限公司法兰克福分行 (BBI, 法兰克福)巴克莱银行有限公司香港分行（巴克莱银行，香港）对于与此研究报告相关的任何发行人的当前重要披露，请参考https://publicresearch.barclays.com 或另通过书面请求发送至：Barclays Research Compliance，New York, NY 10019, 745 Seventh Avenue, 13th Floor，或致电 +1-212-526-1072。所有参与此研究报告的作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的出版日期反映报告生成地的地方时间，可能与GMT提供的发布日期不同。所有价格信息仅供参考。除非另有说明，价格数据来源于LSEG数据与分析，并反映相关交易市场的收盘价，该价格可能并非发布时的最后可用价格。除巴克莱正式评级体系下分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC研究分析师以交易策略、主题筛选、评分卡或投资组合建议等形式产出的投资建议。由非信贷研究团队产出的此类投资建议应保持开放状态，直至后续研究报告中被修改、重新平衡或关闭。由信贷研究团队产出的此类投资建议仅适用于当前市场状况，不得依赖其他方式。巴克莱不对其背书证券进行评级。巴克莱资本有限公司及其附属公司之一可能曾作为任何被其证券化研究报告中包含的交易想法中建议的背书证券的承销商。巴克莱资本公司及其附属机构会并与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意巴克莱可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。巴克莱资本公司及其附属机构会定期交易与本研究报告相关的债务证券（及相关衍生品），通常以主经纪商身份进行交易并提供流动性。巴克莱的交易台可能在这些证券、其他金融工具和/或衍生品中持有多头和/或空头头寸，这可能与其投资客户的利益产生冲突。在允许的情况下，并遵守适当的信息隔离限制，巴克莱固定收益研究分析师会定期与其交易台人员就当前市场状况和价格进行交流。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体业绩（包括投行业务的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所负责的资产类别研究的潜在兴趣。如果任何历史价格信息是从巴克莱的交易台获取的，该公司不保证其准确性或完整性。所有级别、价格和利差均为历史数据，不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中一些或全部自本文件发布以来可能已发生变化。巴克莱研究部门生产各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、权益相关分析、量化分析以及交易想法。巴克莱研究包含的一种类型的建议和交易想法可能与巴克莱研究包含的其他类型的建议和交易想法有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法或其他原因。我们，安德里斯·莫克，CFA 和 胡蝶，特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们关于本报告中提到的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，以及 (2) 我们的报酬的任何部分并未直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点相关。为了访问关于研究传播政策与程序的巴克莱声明，请参阅https:// publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https:// publicresearch.barclays.com/S/CM.htm.巴克莱FICC研究在过去的12个月内可能就本研究报告中所推荐的同一种证券/工具发布了其他投资建议。欲查看巴克莱FICC研究在过去的12个月内发布所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations.彭博®是彭博金融有限责任公司及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的授权方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或批准此材料，也不保证其中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博对由此产生的任何损害或损失概不负责。 5 免责声明：2025年6月6日英国：本文件(1)仅经授权人士(巴克莱银行公司)批准或随其一同分发，或(2)分发予，并面向(a)在英国具有投资相关专业经验且属于2000年金融服务与市场法案(金融推广)命令第19(5)条中\"投资专业人士\"定义范围的人员；或(b)第49(2)条所述的高净值公司、非法人协会和合伙企业以及高价值信托的受托人；或(c)法律允许传递的其他人员(所有此类人员均为\"相关人士\")。与本文件相关的任何投资或投资活动仅向且仅与相关人士提供和进行。接收本文件的其他人员不应依赖或依据其行事。巴克莱银行公司经审慎监管局授权，并受金融市场行为监管局和审慎监管局的监管，且为伦敦证券交易所成员。在不限制上述任何规定且在法律允许的范围内，巴克莱银行、任何关联公司、其各自的官员、董事、合伙人或员工在任何情况下均不对（a）任何特殊、惩罚性、间接或后果性损害；（b）任何利润损失、收入损失、预期储蓄损失或机会损失或其他经济损失承担责任，即使已被告知此类损害的可能性，这些损害源于对本文或其内容的任何使用。它已为机构投资者准备，而非为散户投资者。它由以下列出的一个或多个巴克莱附属法律实体或独立且非附属的第三方实体（如该第三方实体可能在与您的沟通中告知您的那样）分发。它仅用于信息目的，巴克莱对此不提供明示或暗示的保证，并明确否认与此出版物中包含的任何数据相关的所有商品性或特定目的或用途的保证。如果此出版物在封面上声明其面向机构投资者，并非受适用于为散户投资者准备的债务研究报告所适用的美国FINRA规则2242的所有独立性和披露标准约束，则它是“机构债务研究报告”，向散户投资者分发严格禁止。巴克莱还将此类机构债务研究报告分发给各种发行人、媒体、监管和学术组织，供其内部信息新闻收集、监管或学术目的之用，而非用于就任何债务证券做出投资决策。媒体组织不得转载任何巴克莱机构债务研究报告中所包含的有关债务发行人或债务证券的意见或建议。任何此类收件人如不想继续接收巴克莱机构债务研究报告，应联系debtresearch@barclays.com。除非客户已根据美国FINRA规则2242的要求同意接收“机构债务研究报告”，否则他们不会收到任何可能由非债务研究分析师合著的报告。符合条件的客户可通过联系debtresearch@barclays.com获得此类跨资产报告的访问权限。巴克莱不会将此报告的未经授权的收件人视为其客户，并对其使用可能不适合其个人用途的内容不承担任何责任。所示价格仅供参考，巴克莱不提供购买或出售任何金融工具的报价或招揽购买或出售任何金融工具的要约。除与巴克莱相关的披露外，本出版物中包含的信息已从巴克莱研究认为可靠的来源获取，但巴克莱不声明或保证其准确或完整。第三方演讲者的出现：在此活动中，任何第三方演讲者所表达的任何观点或意见均仅为其个人观点，不代表巴克莱的观点或意见。巴克莱对活动中任何第三方演讲者所作的任何书面、电子、音频或视频陈述中包含的信息或意见（“第三方内容”）不承担责任，也不对其做任何保证。任何此类第三方内容均未得到巴克莱的采纳或认可，也不代表巴克莱的观点或意见。第三方内容仅用于信息目的，且巴克莱未独立核实其准确性和完整性。第三方分发：在本通信中表达的任何观点均仅为巴克莱银行的观点，且未为任何第三方分销商所采纳或认可。本出版物中的观点仅代表撰写分析师的观点，并可能发生变化，巴克莱研究没有义务更新其意见或本出版物中的信息。除非另有披露，撰写本报告的分析师在过去12个月内未从相关公司获得任何报酬。如果本出版物包含建议，它们是独立于任何其他利益（包括巴克莱及其/或其附属公司及/或相关公司的利益）而制定的通用建议。本出版物不包含个人投资建议或投资咨询，也不考虑接收者的个人财务状况或投资目标。巴克莱不是本出版物的任何接收者的受托人。本出版物中讨论的证券及其他投资可能不适合所有投资者，也可能在所有司法管辖区无法购买。美国对某些中国公司实施了制裁（https://home.treasury.gov/policy-issues/financial-sanctions/sanctions-programs-and-