证券行业深度研究报告：哪只券商股在跑赢基准？

未经许可，禁止转载证券Ⅲ2025年06月08日推荐 （维持）证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005行业基本数据股票家数(只)53总市值(亿元)36,203.64流通市值(亿元)29,945.91相对指数表现%1M6M2.0%-14.2%0.3%-11.7%相关研究报告《 证 券 行 业 重 大 事 项 点 评 ：42家 上 市 券 商2024&25Q1归母净利润分别yoy+16%、+83%》2025-05-01《证券行业深度研究报告：两融指标跟踪市场的基本逻辑》2025-03-28《证券行业2025年度投资策略：群雄逐鹿，力争2025-01-0824/0824/1125/0125/032024-06-11~2025-06-06证券Ⅲ沪深300华创证券研究所 绝对表现相对表现一流》-11%15%41%66%24/06 占比%0.013.613.7612M30.5%22.7%25/06 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点报告复盘了过去十年券商板块行情的主要驱动，并分析了重点券商股1年、3年及5年期超额收益背后的原因。投资逻辑《推动公募基金高质量发展行动方案》强调建立长周期考核机制，对于基金经理的考核，要求三年以上的业绩比例不低于80%，五年以上的业绩比例不低于50%。本篇报告复盘了券商股的超额收益，总结哪些券商股在跑赢基准。 未经许可，禁止转载 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、券商板块历史行情复盘...................................................................................................6（一）2014~2015年：政策利好+资金涌入下的杠杆牛市..........................................6（二）2019~2021年：政策利好+机构资金下的结构性牛市......................................8（三）2024年：政策强力刺激下的反弹......................................................................9二、哪些券商股在跑赢基准？...............................................................................................9（一）短期：2021至2025年期间的一年期相对收益................................................9（二）中长期：三年期及五年期相对收益考察.........................................................13三、投资建议.........................................................................................................................17四、风险提示.........................................................................................................................17 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1券商板块历史行情一览（2014/1/1~2025/6/6）.......................................................6图表2 2014~2015年券商指数vs大盘累计涨跌幅（单位：%）.....................................7图表3 2014~2015年证券行业支持性政策一览..................................................................7图表4上市券商两融利息收入及占营收比重一览.............................................................8图表5 2019~2021年券商指数vs大盘累计涨跌幅（单位：%）.....................................8图表6 2010~2025年公募基金资产净值及增速..................................................................9图表7 2021年券商股相对券商指数及主要大盘宽基指数的1年期超额收益Top15（单位：pct）..........................................................................................................................10图表8 2022年券商股相对券商指数及主要大盘宽基指数的1年期超额收益Top15（单位：pct）..........................................................................................................................10图表9 2023年券商股相对券商指数及主要大盘宽基指数的1年期超额收益Top15（单位：pct）..........................................................................................................................11图表10 2024年券商股相对券商指数及主要大盘宽基指数的1年期超额收益Top15（单位：pct）..........................................................................................................................12图表11 2025年券商股相对券商指数及主要大盘宽基指数的1年期超额收益Top15（单位：pct）..........................................................................................................................12图表12并购重组逻辑：券商指数及重点个股累计涨跌幅（单位：%）......................13图表13基本面逻辑：券商指数及重点个股累计涨跌幅（单位：%）..........................13图表14牛市旗手逻辑：券商指数及重点个股累计涨跌幅（单位：%）......................14图表15券商股相对券商指数及主要大盘宽基指数的3年期超额收益Top10（单位：pct）................14图表16券商股相对券商指数及主要大盘宽基指数的5年期超额收益Top10（单位：pct）................16 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、券商板块历史行情复盘复盘历史券商板块行情发现，核心驱动或均源于政策带动市场风险偏好提升，且多在市场低位时激发情绪转向。行情弹性虽强，但涨幅和持续时间差异显著，关键取决于市场交投活跃度：初期交易政策预期，当成交额显著放量传导至经纪、两融等业务收入增长预期时，行情方能持续。图表1券商板块历史行情一览（2014/1/1~2025/6/6）注：本文券商指数为万得券商行业指数，代码“886054.WI”（一）2014~2015年：政策利好+资金涌入下的杠杆牛市本轮行情期间券商板块共出现两次明显的上涨阶段。第一段是2014年11月~2015年6月期间，券商板块最高涨幅233%，大盘最高涨幅138%；第二段是2015年10月~2015年11月期间，券商板块最高涨幅71%，大盘最高涨幅23%。2014年5月《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称“新国九条”）出台，从九个方面指出了资本市场发展的方向与具体任务要求，此后证券行业迎来了一轮政策红利密集释放期，11月沪港通正式开通、央行降息降准直接点燃市场情绪。场外配资与融资融券的过度扩张下，高杠杆资金推动的泡沫破裂，2015年6月~9月市场进入调整期。监管出台一系列救市政策，7月“国家队”资金入市，8月后股市企稳回升，9月底开始，市场情绪逐渐修复，投资者信心回升，推动了估值的修复性上涨。2016-01-022017-01-022018-01-022019-01-022020-01-02超额收益(pct,右轴)券商指数累计涨跌幅(pct) 6-100-500501001502021-01-022022-01-022023-01-022024-01-022025-01-02沪深300累计涨跌幅(pct) 资料来源：Wind，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号7两融业务带来大量增量资金、贡献显著边际收入。2011年10月，证券公司融资融券业务正式从试点转入常规。2013年4月，证监会表示已经取消了融资融券业务窗口指导意见，大多数券商将两融门槛资金余额由50万元调整至10万元，个别甚至更低。2014年末的两融余额已经达到年初的2.5倍左右，2011年至2014年两融利息收入对上市券商营收的贡献度由1.9%提升至19.4%。监管层担心这种过热的市场情绪和杠杆资金的无序扩张会引发市场大幅波动，甚至可能引发系统性风险，于是开始收紧两融政策。2015年6月，证监会下发《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》，明令禁止证券公司为场外配资提供证券交易接口，标志着监管层对两融业务及相关杠杆资金的全面收紧，股市去杠杆化进程加速。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号（二）2019~2021年：政策利好+机构资金下的结构性牛市2019~2021年期间，尽管沪深300表现相对温和，但创业板增长强劲，科技、消费、新能源等板块成为市场主线。本轮行情更依赖机构资金驱动，以及科技、新能源等产业的爆发式增长，总体呈现“结构性牛市”特征。图表5 2019~2021年券商指数vs大盘累计涨跌幅（单位：%）本轮行情期间券商板块共出现三次明显的上涨阶段。2019年1月至4月，经济预期修复及流动性宽松：一方面，2019年中美贸易摩擦缓和，经济悲观预期见底。另一方面，2019年1月央行超预期降准100bp，我国货币政策转向宽松，开启了本轮牛市的起点。2020年7月至12月，资本市场改革及增量资金推动：一方面，注册制试点（2019年7月科创板注册制试点正式实施、2020年6月创业板注册制改革落地）吸引增量资金进入股市。另一方面，2018年资管新规打破刚兑，银行理财资金转向净值化产品，公募基金成为重要承接渠道。2020年公募基金发行规模创历史新高，年末基金资产净值规模同比增长5.4万亿元，创下历史新高。大量居民储蓄通过基金进入股市，形成“基金牛”行情。2021年8月至9月中旬，券商中报业绩及财富管理投资主线催化：新发基金规模持续高增，大财富管理业务收入占比较高的券商被