策略周思考：布局消费“微笑曲线”

策略研究·策略专题证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅021-60933132021-60375429wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001S0980523090002联系人：郭兰滨010-88005497guolanbin@guosen.com.cn基础数据中小板/月涨跌幅(%)创业板/月涨跌幅(%)AH股价差指数A股总/流通市值(万亿元)市场走势资料来源：万得、国信证券经济研究所整理相关研究报告《反内卷语境下重读资本周期-资本周期：经典案例和新思考》——2025-06-06《估值周观察(6月第1期)——市场窄幅震荡，成长估值回落》——2025-06-03《ESG产品月报（2025.6）——质量优选、“一带一路”ESG产品表现较好》——2025-06-02《ESG热点周聚焦（6月第1期）-两部委联合发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》》——2025-06-01《主题投资月度观察(2025年第5期)-全球AI跃进与中国硬科技突围》——2025-05-29 6379.94/1.152039.44/2.67131.7480.44/74.17 内容目录布局消费“微笑曲线”..........................................................4中国经济基本面和股市跟踪..............................................................4美国经济基本面和股市跟踪..............................................................5日本经济基本面和股市跟踪..............................................................6风险提示......................................................................8 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：创新药、新消费、港股“悦己经济”相关标的迎来大涨....................................4图2：各行业外需韧性视角的拆分............................................................4图3：制造业和服务业的微笑曲线：传统产业到新商业模式......................................4图4：红利低估→科技成长→消费内需的演绎脉络..............................................4图5：从外需到内需，从传统消费到新消费....................................................4图6：美国CPI同比和核心CPI同比均有所收敛................................................5图7：美国服务项对CPI同比的拉动效应最显著................................................5图8：美国工业品价格同比增速下滑..........................................................5图9：公共事业板块对美国PPI的贡献度逐期走强..............................................5图10：美国工业产能利用率稳定在78%附近....................................................5图11：美国采掘业产能利用率优于制造业和公共事业...........................................5图12：美国制造业PMI位于荣枯线之上，服务业低于荣枯线.....................................6图13：美国投资信心指数低位回升...........................................................6图14：日债收益率和日元汇率近期走势出现背离...............................................6图15：日债利率陡直升高，股息率相对优势缩窄...............................................6图16：日本CPI和核心CPI仍处在高位.......................................................6图17：日本GDP回暖修复...................................................................6图18：日本服务业景气明显优于制造业.......................................................7图19：日本消费者信心指数出现走弱.........................................................7图20：日本投资信心预期指数回暖...........................................................7图21：东证指数贡献拆解：盈利和估值.......................................................7图22：全球主要市场股指的PB+ROE分布......................................................7图23：日本上市公司PB分布情况............................................................7 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容布局消费“微笑曲线”中国经济基本面和股市跟踪图1：创新药、新消费、港股“悦己经济”相关标的迎来大涨资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图2：各行业外需韧性视角的拆分图3：制造业和服务业的微笑曲线：传统产业到新商业模式资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所绘制图4：红利低估→科技成长→消费内需的演绎脉络图5：从外需到内需，从传统消费到新消费资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美国经济基本面和股市跟踪图6：美国CPI同比和核心CPI同比均有所收敛图7：美国服务项对CPI同比的拉动效应最显著资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图8：美国工业品价格同比增速下滑图9：公共事业板块对美国PPI的贡献度逐期走强资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图10：美国工业产能利用率稳定在78%附近图11：美国采掘业产能利用率优于制造业和公共事业资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理日本经济基本面和股市跟踪图15：日债利率陡直升高，股息率相对优势缩窄资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图17：日本GDP回暖修复资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图14：日债收益率和日元汇率近期走势出现背离资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图16：日本CPI和核心CPI仍处在高位资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图20：日本投资信心预期指数回暖资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图22：全球主要市场股指的PB+ROE分布资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图21：东证指数贡献拆解：盈利和估值资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图23：日本上市公司PB分布情况资料来源：万得，国信证券经济研究所整理注：横轴我PB区间，纵轴为占比 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示（1）海外地缘冲突不确定性（2）美国经济前景不明朗和美联储货币政策的不确定风险；（3）文中列举的具体公司仅作为复盘梳理、不作为投资推荐依据。 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形