- 核心观点：消费行业围绕“微笑曲线”两端布局，左端关注软饮料为代表的大众品消费，右端关注走出二次成长曲线的新消费。A股行情先后启动顺序为红利低估（2024年银行股为代表）、科技成长（2025年初的机器人和大模型）、内需消费（当前的大众品+新消费），目前处在第二到三阶段的切换。港股市场“悦己”属性的新消费标的持续上涨并形成阶段主线，热点题材围绕技术弯道超车和寻找阶段性成长主题，挖掘DeepSeek→航天军工→创新药投资机会。后续关注在海外不确定性和复杂多变贸易环境下兼具科技和安全性的板块。
- 关键数据和行业壁垒分析：结合出口外贸体量和比例的不可替代性，以及技术/资源/流程等不可替代性，化学原料药、生物医药、塑料加工机械、面板、钛白粉、服务机器人、碳纤维、电子化学品的行业壁垒最强。兵器兵装、高空作业车、石油开采、炼焦煤等行业的不可替代程度较上一轮贸易摩擦期间均上涨超过20%。
- 并购重组主题：前五个月共计近2500项上市公司公告披露了并购重组进展，且呈现逐月上行趋势，机械设备、电子、医药生物等新兴产业的并购重组项目计划较多。建议关注科技导向下并购重组主题的投资机会。
- 海外市场分析：海外风险情绪缓释，Risk-on溢价叠加服务业类“滞涨”，短期稳住权益市场，但后续降息节奏延缓也埋藏了一定风险。美国经济呈现复杂分化的局面，通胀压力持续缓解，工业生产保持相对稳定，但消费者信心显著承压，部分制造业景气指标仍显疲弱。美国5月服务业PMI跌至荣枯线之下，价格分项走高但产出分项降低，类“滞涨”的经济状态限制了联储放宽货币的空间。
- 日本市场分析：继续看好日元兑美元升值，日股处在长期配置区间，确定性角度日元强于日股，而日债利率仍存在上行风险。日元较强的基本面是主要支撑，通胀韧性下偏紧的货币政策前景，特别是与美国货币政策间分歧，构成日元助推因素。现阶段日本货币政策进程与其他主要市场出现错位现象，日央行加息动机较强，而美国等仍在降息预期下博弈。日股的配置需要关注加息风险对估值和汇率的影响，若日本央行继续加息推动日元显著升值，海外营业收入和盈利占比较高的日本企业，利润端则会受到侵蚀，出口产业链的竞争力也有可能被削弱。日债方面，随着日本央行逐步推进货币政策正常化，日本国债收益率存在持续上行风险。
- 风险提示：海外地缘冲突不确定性，美国经济前景不明朗和美联储货币政策的不确定风险。
