K12民办教育领军者，多元化升学加速成长

公司研究 K12民办教育领军者，多元化升学加速成长 2025年06月06日 公司深度研究 买入/首次天立国际控股(01773) 目标价: 昨收盘:4.42 走势比较 报告摘要 40% 太26% 平12% 24/6/6 洋(2%) 证(16%) 券(30%) 股 份 24/8/17 24/10/28 25/1/8 25/3/21 天立国际控股 恒生指数 天立国际控股作为国内领先的K12民办教育集团，自2002年成立以来，历经扎根四川完善K12体系、跨区域扩张成西部龙头、政策驱动下聚焦高中与轻资产转型、全国校网成型与数字化双轮驱动等阶段。截至2024年11月，公司已在18个省市运营58所学校，服务在 25/6/1 校生超13万人，其中高中生5.39万人，形成以高中教育为核心、多元业务协同发展的教育生态。公司股权结构稳定，罗实通过全资公司持股42.46%为控股股东，管理层团队行业经验超20年，董事会治理结构完善，保障战略高效落地。 业务层面，公司以“一干多支”战略为核心，“一干”即做强营 有股票数据 限总股本/流通(亿股)21.06/21.06 公总市值/流通(亿港元)93.1/93.1 利性高中，通过“双优”培养模式实现高升学率，2024年成熟期学校 本科率90%、一本率55%，远超四川省平均水平；“多支”涵盖综合素养课程、后勤服务、产品销售、托管业务及多元化升学等。技术赋能方面，旗下启鸣达人科技打造AI教学管理云平台，覆盖107所学校、 司12个月内最高/最低价 证(港元) 券相关研究报告 研 究 报证券分析师：王湛 告电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 5.98/3.1 25万师生，通过AI自习室、智能备课系统实现个性化教学，提升效率超30%。 行业环境呈现政策分化特征：义务教育阶段因《民办教育促进法实施条例》限制资本介入，K9业务收缩；高中阶段政策松绑，允许营利性办学及“三公”关联交易，推动民办高中数量从2015年2585所 增至2023年4567所，在校生占比达19.3%，成为普高学位供给的重 要补充。市场需求端，普高录取率提升至60%但缺口仍存，预计2025年民办普高市场规模达1500-2185亿元，叠加AI技术驱动教育模式变革，行业长期增长潜力显著。 分析师登记编号：S1190517100003 财务表现上，公司战略转型成效显著：2024财年营收33.21亿元/+44.2%，净利润5.76亿元/+72.5%，毛利率33.7%保持稳定，净利率提升至16.7%。托管业务成为第二增长曲线，毛利率超50%。 盈利预测：预计公司2025-2027财年营收将达39.2/46.2/54.1亿元，归母净利润7.4/9.4/11.5亿元，对应PE13/10/8倍。公司凭借校网扩张、托管业务放量及AI技术壁垒，有望持续提升市场份额，给予“买入”评级。 风险提示：公司存在包括政策变动、市场竞争加剧、招生不及预 期、新业务拓展缓慢及人口下滑导致的生源萎缩等风险。 盈利预测和财务指标 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入（百万元）3321 3923 4617 5407 营业收入增长率(%)44% 18% 18% 17% 归母净利（百万元）576 740 937 1145 净利润增长率(%)73% 28% 27% 22% 摊薄每股收益（元）0.28 0.35 0.44 0.54 市盈率（PE）15.74 12.58 9.93 8.13 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 目录 一、天立国际控股公司概况5 1.1公司发展历程5 1.2股权结构稳定，控股股东持股比例高6 1.3多元业务协同构筑教育生态7 二、民办教育行业现状及发展趋势8 2.1政策推动民办教育规范化发展9 2.1.1义务教育阶段（小学、初中）：资本退潮与合规重构9 2.1.2高中阶段：政策松绑下的市场化扩张与风险并存9 2.2民办高中是教育资源供给的必要补充10 2.3技术创新引领教育行业变革13 三、业务发展战略转型打造市场竞争优势13 3.1“一干多支”战略转型13 3.2轻资产业务打造第二增长曲线15 3.3多元化升学打造品牌影响力16 3.4课程体系与教学特色18 3.5AI技术赋能教育全周期19 四、财务分析21 五、盈利预测及投资建议23 六、风险分析24 图表目录 图表1：天立国际控股发展历程5 图表2：天立国际控股股权结构6 图表3：天立国际控股主要管理团队7 图表4：天立国际控股主营业务8 图表5：国内民办学校占学校总数超三成11 图表6：幼儿园、高中、高职中民办校占比更高11 图表7：政策指导下普高录取率持续提高11 图表8：普高数量持续增长但增速低于招生增速11 图表9：民办高中数量高速增长作为必要补充12 图表10：民办高中在校生人数及在普高中的占比12 图表11：2016-2023年K12民办学校数量变化12 图表12：2017年以前新出生人口持续增长12 图表13：天立国际控股“一干多支”战略14 图表14：天立国际控股学校数量持续增长15 图表15：天立国际控股服务学生人数高速增长15 图表16：天立国际控股托管学校数量16 图表17：天立国际控股托管业务收入16 图表18：天立国际通过科学分班实现分层教学17 图表19：天立国际控股多元化升学途径17 图表20：天立国际控股“六立一达”课程体系18 图表21：教育大数据平台赋能教学20 图表22：天立国际控股营业收入21 图表23：天立国际控股净利润21 图表24：天立国际控股毛利率和净利率22 图表25：天立国际控股期间费用率22 图表26：天立国际控股资产负债率22 图表27：天立国际控股现金流22 图表28：天立国际教育收入预测23 一、天立国际控股公司概况 1.1公司发展历程 天立国际控股有限公司作为国内知名的K12民办教育集团，自2002年成立以来，在民办教育领域留下了深刻的足迹。 初创期（2002-2013）：扎根四川，完善K12全学段体系。公司早期以K9教育业务为主，2002年在四川省泸州市建立了第一所学校——泸州市天立学校，凭借着优质的教育理念和教学质量，于2005年成功招收首届初中学生，迈出了发展的重要一步。2010年，泸州市龙马潭区天立小学建立，2013年，泸州天立学校附属幼儿园建成，至此，公司业务成功覆盖K9全学段，构建了较为完善的基础教育体系。 扩张期（2013-2018）：跨区域复制，成为西部民办教育龙头。2013年，公司开启跨区域扩张战略，在四川省宜宾翠屏区建设天立学校，这一举措标志着天立国际控股开始突破地域限制，向更广阔的市场进军。随着自身实力的不断增强和品牌影响力的逐步提升，2018年，公司成功在港交所上市，正式迈入资本市场。这不仅为公司带来了更充足的资金支持，也为其后续的全国扩张奠定了坚实基础。借助资本市场的力量，公司校园网不断向外扩展，迅速延伸至全国多个地区。 图表1：天立国际控股发展历程 资料来源：公司公告，太平洋证券整理 转型期（2021-2023）：政策驱动下聚焦高中与轻资产模式。2021年，《民办教育促进法实施条例》发布，对民办教育行业产生了深远影响。该条例明确规定“任何社会组织和个人不得通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育的民办学校、实施学前教育的非营利性民办学校”，且“提供义务教育的民办学校不得与关联方进行交易”。面对这一政策变化，天立国际控股迅速做出反应，于2021年8月31日起将受影响的K9业务从综合财务报表的范围中剥离。同时，公司积极调整战略方向，提出“一干多支”战略，聚焦营利性高中业务，并围绕校网内学生开展多元化的综合运营服务，包括线上校园商城、后勤综合服务、艺术升学指导、国际教育、出 国留学咨询及游学等。通过这一系列的战略调整和业务转型，公司成功适应了政策变化，在新的市场环境中继续保持稳健发展。 升级期（2024至今）：全国校网成型，数字化与托管业务双轮驱动增长。截至2024年11 月，公司已在宁波、安徽、湖北、上海等18个省市建立了58所学校，服务在校生超过13万 人，其中高中生达5.39万人。公司托管业务开始快速拓展，成为第二增长曲线。 1.2股权结构稳定，控股股东持股比例高 天立国际控股的股权结构稳定，主要股东持股比例较高。公司自2018年7月在港股上市以 来，股权结构经历了多次调整，包括2018年7月的超额配股权行使、2020年12月的配发新 股，以及2022年4月的注销回购股份。截止2025年2月，罗实先生的全资公司SkyEliteLimited持有上市公司42.46%的股份,是公司的控股股东，罗实先生是公司的实际控制人。此外，其他股东如第一北京投资有限公司和NorgesBank也持有较高的股份比例，分别为10.05%和5.03%。这一股权结构确保了公司在快速变化的市场环境中的稳定性和决策效率。 图表2：天立国际控股股权结构 资料来源：公司公告，太平洋证券整理 管理层经验丰富，罗实作为核心人物推动公司发展。天立国际控股的管理层团队由经验丰富的专业人士组成，其中罗实作为公司创始人和董事长，拥有超过20年的教育行业经验，对公 司的战略发展和决策具有重要影响。王锐先生现任行政总裁兼首席财务官，其在财务管理和公司治理方面的经验为公司提供了重要的支持。其他管理层成员如潘平、章文藻等也分别在公司治理和财务管理方面发挥了重要作用。管理层的丰富经验和战略眼光为公司的持续发展提供了坚实的基础。 董事会构成完善，主要职责确保公司治理透明。天立国际控股的董事会由执行董事、非执行董事和独立非执行董事组成，包括罗实、王锐、潘平、章文藻、廖启宇、杨东和程益群。董事会下设审核委员会、薪酬委员会和提名委员会，分别负责财务审核、薪酬制定和董事提名及任免。这种结构确保了董事会的独立性和有效性，提升了公司治理的透明度和公正性。管理层的加入和董事会的完善，为公司的未来发展注入了新的活力和专业知识，预计将推动公司在文化传媒行业中的进一步发展。 图表3：天立国际控股主要管理团队 姓名 职位 出生年份 任职年份 简历 罗实 董事会主席执行董事行政总裁 1973 2018 公司创始人，在教育行业有逾20年的经验。自2004年3月起一直担任天立控股的董事会主席兼总裁，负责策略发展、整体经营管理及主要决策。 王锐 执行董事首席财务官联席公司秘书 1982 2018 2015年3月起担任公司首席财务官，并自2018年1月起担任执行董事兼联席公司秘书。曾在龙湖地产、新希望地产、万科负责财务、风险监控、审计等工作。 潘平 非执行董事 1956 2023 在商业管理及发展方面具有丰富经验，2015年开始担任神州天立教育投资有限公司董事。2017-2022年担任红星美凯龙总裁。 章文藻 非执行董事 1957 2023 在银行和金融方面具有丰富经验。2015-2018年担任深圳海联讯董事长，2002-2015年担任深圳索智达财务总监。2023年4月25日委任为天立国际控股有限公司非执行董事。 资料来源：公司公告，太平洋证券整理 1.3多元业务协同构筑教育生态 高中教育是天立国际控股综合教育服务业务的核心。公司采用“双优”培养模式，既注重学生的学业成绩，帮助学生在高考中取得优异成绩，升入理想的大学；又强调学生的综合素质提升，通过开展各种社团活动、社会实践和学术竞赛，培养学生的领导能力、团队协作能力和创新 精神。公司还设立了专门的升学指导中心，为学生提供个性化的升学规划和指导，帮助学生根据自身的兴趣、特长和学业成绩，选择适合自己的大学和专业。 综合素养课程覆盖了从幼儿园到高中的多个学段，形成了一站式的教育服务体系。天立独创的立达课程已发展为集综合素养课程、科技国学特色课程、旅游研学课程为一体的综合教育课程体系。科技与国学课程已在集团内几十所学校落地，覆盖数万名学生，为学生提供丰富多元的知识体验。游研学业务增长强劲