风格及行业观点月报：风格轮动模型持续得到验证，行业轮动两模型均推荐配置非银

请务必阅读正文之后的免责条款部分风格及行业观点月报（2025.06）风格轮动模型持续得到验证，行业轮动两模型均推荐配置非银本报告导读：风格轮动模型层面，2025Q2，宏观量价双驱大小盘、价值成长模型分别发出大盘、价值信号。5月，风格轮动模型预判获得持续印证。行业轮动模型层面，5月，单因子多策略模型表现较优，月收益率为3.31%，相对基准的超额为0.33%。投资要点：[Table_Summary]风格层面，2025Q2，大小盘双驱轮动策略发出大盘信号,5月，大盘占优，相对小盘的月超额为0.56%。2025Q2，价值成长轮动策略发出价值信号;5月，价值占优，相对成长的月超额为3.40%。风格轮动模型预判获得持续印证，市场偏向大盘、价值风格。行业轮动模型层面，5月单因子多策略模型表现较优，月收益率为3.31%，相对基准的超额为0.33%。6月，单因子策略、复合因子策略推荐配置的多头行业均涵盖非银金融行业。大小盘风格轮动Q2配置信号。根据2025年03月31日的最新数据，2025Q2，双驱轮动策略得出的综合分数为3，预测信号为大盘。价值成长风格轮动Q2配置信号。根据2025年03月31日的最新数据，2025Q2，双驱轮动策略得出的综合分数为3，预测信号为价值。行业轮动5月表现。使用行业历史基本面、预期基本面、情绪面、量价技术面、宏观经济等维度的因子对各行业打分，分别构建复合因子策略及单因子多策略。5月复合因子策略的超额收益为-0.64%；单因子多策略的超额收益为0.33%。行业轮动6月观点。单因子多策略推荐配置的多头行业为非银行金融、电子、银行。复合因子策略推荐的多头行业为非银行金融、医药、建材、基础化工、钢铁。风险提示：模型失效风险、因子失效风险、海外市场波动风险。 目录1.大小盘风格季度配置信号..............................................................................32.价值成长风格季度配置信号..........................................................................43.行业轮动月度观点..........................................................................................5 1.大小盘风格季度配置信号在之前关于大小盘轮动的研究报告1中，我们分别从宏观经济层面、微观量价层面出发，分析了各维度驱动大小盘风格轮动的因素，并将有效的因子整合形成了宏观+量价大小盘双驱轮动策略。具体内容可参考对应详细报告。根据2025年03月31日的最新数据，2025Q2，双驱轮动策略得出的综合分数为3，预测信号为大盘。2025Q1，大小盘双驱轮动策略的得出的综合分数为3，预测信号为大盘。截至2025Q1,策略的回测胜率为82.22%。具体单因子信号如下表。表1宏观+量价大小盘双驱轮动策略单因子信号PMI季均差分社融加权同比货币流动性中美利差2025Q11-1112025Q2-1111资料来源：Wind，国泰海通证券研究所注：各指标在发出大盘信号时将信号值设为1，发出小盘信号时将信号值设为-1，若指标无有效信号，则将信号值设为0。若双驱策略得出的综合分数大于0，则全仓配置沪深300指数；若综合分数小于0，则全仓配置中证1000指数；若综合分数为0，则等权配置沪深300及中证1000指数。策略的回测表现如下图。图1宏观+量价大小盘双驱轮动模型回测净值（截至2025.05.30）今年以来，策略的区间收益为-2.41%。相较等权基准的累计超额为-1.81%。相较沪深300的累计超额为0.00%。相较中证1000的累计超额为-3.56%。表2大小盘双驱轮动策略YTD收益统计（截至2025.05.30）区间收益年化收益年化波动组合净值-2.41%-5.83%17.17%基准：等权-0.60%-1.47%21.87%沪深300-2.41%-5.83%17.17%中证10001.16%2.87%27.74%资料来源：Wind，国泰海通证券研究所详情参见报告《大类资产与中观配置研究（一）——宏观+量价大小盘双驱轮动策略》双驱策略净值基准（等权） 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7宏观调整动量宏观调整狭义风格拥挤度广义大盘拥挤度-11111-1最大回撤夏普比率卡玛比率10.49%-0.34-0.5613.74%-0.07-0.1110.49%-0.34-0.5616.87%0.100.17-0.14-0.12-0.1-0.08-0.06-0.04-0.020相对回撤（右轴） 资料来源：Wind，国泰海通证券研究所1 2.价值成长风格季度配置信号在之前关于价值成长风格轮动的研究报告2中，我们分别从宏观经济层面、微观量价层面出发，分析了各维度驱动价值成长风格轮动的因素，并将有效的因子整合形成了宏观量价双驱价值成长风格轮动模型。具体内容可参考对应详细报告。根据2025年03月31日的最新数据，2025Q2，双驱轮动策略得出的综合分数为3，预测信号为价值。2025Q1，价值成长双驱轮动策略的得出的综合分数为-5，预测信号为成长。截至2025Q1,策略的回测胜率为77.78%。具体单因子信号如下表3宏观+量价价值成长双驱轮动策略单因子信号PMI新订单季均差分PPI-CPI加权环比1Y国债3M美债水平2025Q11-1-12025Q2111资料来源：Wind，国泰海通证券研究所注：各指标在发出价值信号时将信号值设为1，发出成长信号时将信号值设为-1，若指标无有效信号，则将信号值设为0。若双驱策略得出的综合分数大于0，则全仓配置国证价值指数；若综合分数小于0，则全仓配置国证成长指数；若综合分数为0，则等权配置国证价值及国证成长指数。策略的回测表现如下图。图2宏观量价双驱价值成长风格轮动模型回测净值（截至2025.05.30）今年以来，策略的区间收益为1.79%。相较等权基准的累计超额为3.83%。相较国证价值的累计超额为1.64%。相较国证成长的累计超额为6.06%。表4价值成长双驱轮动策略YTD收益统计（截至2025.05.30）区间收益年化收益年化波动组合净值1.79%4.48%18.06%基准：等权-2.03%-4.94%17.02%国证成长-4.27%-10.20%20.74%国证价值0.15%0.38%15.15%资料来源：Wind，国泰海通证券研究所详情参见报告《大类资产与中观配置研究（四）——宏观量价双驱价值成长风格轮动模型》双驱策略净值基准（等权） 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7表。宏观调整动量风格拥挤度市场情绪-1-1-1-1-111-1最大回撤夏普比率卡玛比率10.36%0.250.4310.75%-0.29-0.4613.42%-0.49-0.768.10%0.030.05-0.12-0.1-0.08-0.06-0.04-0.020相对回撤（右轴）国证价值国证成长 资料来源：Wind，国泰海通证券研究所2 3.行业轮动月度观点在之前关于行业轮动的系列研究报告中，我们分别针对行业历史基本面、预期基本面、情绪面、量价技术面、宏观经济等维度的因子，详细分析了不同因子对于行业轮动的效果和贡献以及因子整合后的复合策略最终结果。具体内容可参考对应详细报告。截止到最新，在中信一级30个行业中，选择5个行业等权构建多头组合，相对等权基准的策略走势如下图。图3策略累计净值走势（截至2025.05.30）资料来源：Wind，国泰海通证券研究所在随后的跟踪报告中，我们会分别展示两种行业组合的业绩走势。分别是复合因子策略以及单因子多策略。表5策略今年以来收益情况（截至2025.05.30）上个月绝对收益上个月超额收益2.43%-0.64%上个月绝对收益上个月超额收益3.31%0.33%资料来源：Wind，国泰海通证券研究所注：上个月指截止日期当月收益表现最新推荐行业排序如下：表6 6月份最新推荐行业单因子多策略推荐行业非银行金融复合因子策略推荐行业排序排名行业名称1非银行金融2医药3建材4基础化工5钢铁0.81.31.82.32.83.33.84.34.85.35.8最大回撤（右) 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7复合因子策略2025年绝对收益2025年超额收益4.81%3.98%单因子多策略2025年绝对收益2025年超额收益4.56%3.83%电子银行排名行业名称16电力设备及新能源17食品饮料18银行19建筑20石油石化-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%全样本策略走势多头/基准 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7风险提示：模型失效风险、因子失效风险、海外市场波动风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行