美国服装及专业零售：美国软线商品：我们从第一季度收益中学到了什么

尽管关税尚未影响到损益表，但几乎所有公司都预期某些利润率的负面冲击，即使考虑到各种缓解措施也是如此由于库存采购的时间以及一些主动措施将库存接收提前到第一季度，大多数品牌/零售商在第一季度尚未受到关税逆风的影响，但在财年将会受到。缓解措施包括供应商谈判、供应组合调整、成本效率以及价格转嫁。少数管理层团队（TJX、BURL、CTRN、GOOS、KSS）表示他们能够缓解全部逆风，但大多数预计即使在缓解措施后仍会看到利润率的负面影响（M、ROST、CPRI、RL、GAP、ATZ、ANF、FIVE、PVH）。从软性产品Q1盈利周期中出来，我们梳理了16个品牌和零售商的关键主题。主要主题是不确定性。通过Q1业绩和财年指引及评论，我们看到了该行业的混合结果，天气、消费者情绪和供应组合的波动驱动了广泛的结果。管理团队普遍对今年剩余时间保持谨慎，无论是在供应（关税影响）还是需求（消费者不确定性）方面。对FY业绩的看法仍然参差不齐 - 尽管许多公司因宏观经济不确定性而退出或调整指引，但其他公司则维持/提高了一些公司（ROST、GOOS、AEO）撤回了年度指南，而另一些公司（M、ATZ、PVH、CPRI）则降低了指南的部分/全部组成部分，理由是需求和/或关税的不确定性。与此同时，许多其他公司对财年剩余部分持建设性态度，并维持甚至提高了年度指南（TJX、BURL、FIVE、CTRN、TPR、ANF、KSS）。管理层普遍在预测消费者需求时表示谨慎，并指出未来几个月宏观经济的不确定性。Q1是一个混合季度 - 我们在高端品牌和硬价值零售领域看到了增长，但在中端市场表现疲软2月份的寒冷天气影响了服装品牌/零售商（TJX、ROST、BURL、ANF、ATZ、AEO）的客流量，但3月份的趋势有所恢复，在我们分析的16个品牌/零售商中，有12个实现了持平/正的复合增长率。高端消费者品牌（TPR、RL、ATZ、GOOS）表现更佳，证明了它们在宏观不确定性中的韧性更强。另一方面，硬折扣零售商（例如CTRN、FIVE）也表现强劲，市场份额有所提升，而百货商店（KSS、M）则出现了负增长。 www.bernsteinresearch.com 投资影响伯恩斯坦行情表粗体显示估计变化值我们给TJX、BURL和TPR评出跑赢，给ROST和CPRI评出市场表现。美国服装及专业零售股票代码BURLCPRI罗斯特TPRTJXSPXO - 超额表现, M - 市场表现, U - 表现不佳, NR - 未评级, CS - 覆盖率暂停 ROST, TJX 估计为报告 EPS; BURL, CPRI 估值为调整市盈率 (x); 来源:彭博, Bernstein 估计和分析. 详情参见：美国服装及专业零售注意：CTRN、FIVE、M、KSS、GOOS、RL、PVH、AEO、ANF、GPS、ATZ未包含。Q4 -美国软性商品：来自第四季度盈利和第一季度预期的主题Q3 -美国软性商品：我们从第三季度财报中学到了什么Q2 -美国软性商品：我们从第二季度盈利中学到了什么在本季度报告中，我们回顾了16家非必需品零售商和品牌的盈利亮点：百货商店(Macy的，Kohl's),降价折扣店(TJX, 罗斯,布朗玛利, 城市潮流, 五件以下), 和垂直品牌(差距, 拉夫·劳伦, PVH, 美国鹰, 帆布, 卡普里, 加拿大鹅, 阿伯克龙比和费奇, 阿里西娅). •2025年3月-5月科勒百货商店MACY'S美国服装及专业零售清仓特价与折扣店2025年3月-5月2025年3月-5月TJX•丝芙兰持续取得亮眼业绩。总销售额上升+1%，净销售额上升+6%。在Kohl’s的Sephora商店现已超过1,100家，创造了近20亿美元的业务。除Sephora外的配饰总销售额增长+4%，而青少年总销售额因护肤品、浴液和身体护理以及香水而下降-1%。家居产品继续表现不佳，远低于公司平均水平。其他优势领域包括宠物用品、礼品和冲动购买。•管理层确信他们能够“通过关税问题进行管理。”许多管理层评论是基于法院的裁决，该裁决暂时废除了关税，但即使如此，管理层也表示他们“感觉非常好。”•管理层就关税缓解措施发表评论，因为麦凯恩公司(Macy's Inc.)总产品的20%起源于中国。为减轻影响，管理层已与供应商协商，取消或推迟了不再有价值的订单。根据当前行动和假设当前关税（截至5/28）仍然维持，预计总影响将为GM的20-40bps。•Q1 results超出公司预期。Q1销售额下降-4%，复合增长率下降-4%。数字业务持续表现不佳，本季度销售额下降-8%。家庭、数字业务和核心信贷客户均表现不佳。•振兴策略的投资推动了Bloomingdale’s和Bluemercury的绩效改善增长得益于高端和优质商品的品牌推出，例如“普拉达鞋和手袋在线销售、Reformation成衣、以及博柏利男装和成衣”，以及可获得性和定价的改进。管理层渴望将布鲁明戴尔打造成奢侈品玩家，凭借“有吸引力的潮流商品组合和服务导向，继续吸引新顾客和供应商合作伙伴”。Bluemercury的成功很大程度上归因于持续的美容需求和有针对性的数字营销。2025财年指南保持不变。该指南包括当前的费率格局（5/29）以及缓解措施。净销售额预计下降 -5% 至 -7%，佣金销售额预计下降 -4% 至 -6%。•梅西公司净销售额下降-5%，其直营销售额下降-2%，直营加授权加市场销售额下降-1%。梅西百货的净销售额下降了-6.5%，其中包括店铺关闭的影响，自营可比销售额下降了-3%，授权可比销售额下降了-2%；布卢明戴尔百货的净销售额上升了+3%，自营可比销售额上升了+3%，授权可比销售额上升了+4%；而蓝尼默科的销售额上升了+1%，自营可比销售额增长了+2%。•CEO指出一些消费韧性声称需求“仍然优于情绪。”尽管消费者被认为承受着压力，但顾客们仍然对梅西的新事物做出回应。•2025年营收和复合销售额指南保持不变而由于关税、消费者可自由支配支出潜在的温和以及竞争推广环境的加剧，EBITDA和EPS被向下修订。 美国服装及专业零售ROSS 商店Q2的指引反映出关税带来的显著逆风。 comps销售增长指引坚实，为0-3%。我们对于 Q1 结果的观点：Ross Q1：关税抑制了盈利增长2025年3月-5月伯灵顿商店我们根据第一季度结果的观点：TJX：应对关键辩论2025年3月-5月•库存上升+7%，管理层认为“供应极佳。”管理层注意到TJX正在“利用其在市场上看到的突出可用性，并且已准备好在今年春季和夏季向其门店和在线平台投放新商品组合。”t [他们] 的库存水平，并且正处于一个绝佳的境地，可以利用他们在市场上看到的卓越供应能力。”•FY25指导方针维持不变。Q2“开局良好。”Q2指南在comp上很典型（如常为2-3%），Mgmt注意到“第二季度开局强劲。”指南假设目前的美国关税水平（5/21）将保持不变。•直接进口中对中国更高的曝光度。这部分90-120bps的逆风很大一部分来自于4月份之前从亚洲订购的直邮商品，这些商品在4月/5月（因此产生了关税）发货，将在5月-7月（因此计入Q2的COGS）销售。•q1增长符合预期，利润率超越预期：电脑表现平平，处于-1%至+1%指导方针的中点，但略低于+0.8%的常数。总收入在13周基础上上涨了6%（对比5-7%的指导方针）。•Mgmt轻视了关于+2% Marmaxx的担忧将其归咎于糟糕的二月份天气，这比家居产品（大部分是Marmaxx）受到了更严重的影响，而不是美国需求恶化的迹象。三月至四月服装产品的同店销售增长有所改善，退出率健康，第二季度“开局强劲”，管理层对第二季度和下半年的2-3%同店销售增长指引“非常自信”。•因“关税公告的变动性”而撤回的fy指南正如康罗伊在新闻稿中所解释的：“虽然我们直接进口的商品只占一小部分，但我们销售的商品中有一半以上源自中国。因此，如果关税维持在较高水平，我们预计会对盈利能力造成压力。”•关税应通过成本和价格倡议来缓解Q2利润率指南受关税影响（涉及在3月至4月关税公告时已承诺的订单），但管理层对全年指南保持不变。只有10%的业务来自直接进口，管理层对转移采购国家充满信心，并表示“例如，我们可以让中国占比更低。”从战略角度来看，直接进口“填补空白”。家居和玩具在采购方面都非常依赖中国，但“供应会是充足的。”•德克萨斯州的边境商店“远低于连锁店平均水平”并且对整体连锁店产生了负面影响，即使店铺数量很少。话虽如此，最大的市场加利福尼亚、佛罗里达和田纳西州与连锁店“基本一致。”•Q1增长率为+3%，符合预期，处于2-3%指导范围的高位，但Marmaxx增长率较为温和，为+2%。公司业绩增长得益于客户交易量的提升。按横幅划分，Marmaxx增长+2%，HomeGoods增长+4%，TJX Canada增长+5%，TJXInternational增长+5%。•Q1组成部分的0%出现在-3%至0%的指导的高端。首席执行官吉姆·康罗伊评论说：“尽管二月份春季销售季节开始较慢，但我们在本季度剩余时间的月度销售业绩每个月都显著提升。” • 7 CITI趋势五下我们对Q1结果的看法：布林顿：多年度增长故事仍在继续2025年3月-5月美国服装及专业零售2025年3月-5月•关税预计将给市场带来中断——这是一个潜在的机会。作为折扣零售商，在供应方面可能会有机会。团队致力于保持灵活性，以适应不断变化的环境。•管理层认可了商家团队在关税环境中的“杰出工作”。他们有“成功应对不断变化的环境，并成功将整体产品成本控制在同一水平，在需要时能够识别替代采购机会，并让我们能够利用这种颠覆性环境带来的打折机会。”•Q1销售额增长了+7%。公司增长超出预期 (+6%) 但收入符合预期。公司增长由交易量增加 +6% 驱动。•fy25指南维护，不包括一些新破产收购的租赁 (+46 joann商店)•Q1 component sales increase by +10%, with \"all retail metrics showing positive trends\" and good momentum into Q2.在服装和非服装领域，所有气候区以及所有门店规模均观察到增长。销售势头已持续至2025年第二季度，同类销售增长率在中高个位数。•对供应可用性持乐观态度。为了规避关税，Burlington一直在利用市场上的“优惠交易”，使Packaway美元术语同比增长+31%，达到总库存的48%（与上一季度的46%相比），这些库存已经在美国，是免关税的，计划在2025财年的后9个月通过这些库存进行销售。这些商品都具有高度品牌知名度，包括春季、BTS和秋季商品，所有这些商品都免关税。正如管理层在电话会议上所强调的那样，“我们对储备的货物感觉非常好，无论是在数量上还是在质量上。”•管理层迈出了有意义的步伐，提供折扣商品和极具价值的品牌产品。服装和家居类别的表现强劲。在服装类别中，大码类别表现出了显著的改善。商家正在以特惠价格向商品组合中添加多个新品牌，并提高商品组合的质量和款式。配饰类在此季度表现滞后，但正在启动举措，通过获取更多与消费者相关的包袋、珠宝和美妆产品来强化产品供应。•fy指南与配置指南预计将提高+msd%。综合指南已从低个位数%增长提升至中个位数%。尽管存在关税环境，通用汽车预计将比2024年增加200个基点。这略低于之前的指南，并非由于关税，而是由于供应链转型修复阶段的延长时间。•管理层很成功地将新产品与当前需求相匹配。复活节、春假、Trendright Beauty、新奇食品和糖果等类别，以及像Minecraft这样的文化时刻很受欢迎。这些产品通过端到端的营销得到了很好的推广。•费率影响也不怎么令人担忧，因为管理方已经在着手处理“战争基金”的缓解措施伯灵顿已经对其商品进口量很少（8%直接进口，7%来自中国），因此他们不太能做多少事情来降低对中国风险的敞口，但他们正努力调整供应商结构，并建议供应商的重组可以帮助他们削减