勒迈特血管公司（LMAT）：积极的定价基调；RestoreFlow的健康增长

LeMaitre Vascular Inc (LMAT) 近期发布业绩，显示一季度新增销售人员加速，但管理层表示这反映了招聘的阶段性特征，公司将继续根据需求招聘销售人员。LMAT 将其销售团队视为关键增长动力。

公司股价目标为 90 美元，基于 2026 年销售额的 8 倍 EV/Sales 倍数。下行风险包括全球疫情导致择期手术进一步延迟、宏观经济逆风、监管逆风、稀释性并购、肾脏移植突然增加（直接影响透析市场）以及 CMS 提出的经股动脉转流术报销变化。上行风险包括增值性并购、销售和/或每股收益增长快于预期，以及新地域产品获批提前。

LMAT 在纽约举办会议，CEO Dave Roberts 和新 CFO Dorian LeBlanc 表示：

1. 定价评论积极：LMAT 突出其竞争地位、产品差异化和价格较低的 SKU，强调其定价能力。管理层认为，维持 9% 的 ASP 水平没有改变其商业模式或竞争地位，因此不应改变现状。
2. Artegraft 欧洲市场：LMAT 于 4 月获得 Artegraft 的 CE 认证，并开始商业销售。公司 2024 财年 Artegraft 销售额为 3700 万美元，几乎全部来自美国。LMAT 认为，他们可以改变欧洲的治疗范式以支持 Artegraft 的采用，并估计欧洲 Artegraft 市场规模约为 800 万美元，ASP 低于美国约 2/3。公司认为亚太地区比欧洲更大的 Artegraft 市场，并预计除加拿大和澳大利亚外，公司还可能在 2026 年上半年在韩国和新加坡商业化 Artegraft。
3. RestoreFlow 增长：LMAT 的 RestoreFlow 同种异体移植产品增长良好，在美国以外市场持续强劲。公司预计爱尔兰和德国将在 2025 年和 2026 年获得产品批准，并有可能在 2025 年年底获得两者都的批准。自收购 RestoreFlow 产品以来，LMAT 在将毛利率从低 40 年代提高到目前的 50 年代高位方面取得了良好进展。管理层相信他们可以继续提高效率，并指出他们有能力在加拿大、英国、爱尔兰和德国等美国以外市场提价，在这些市场，LMAT 将是唯一的商业提供者。虽然 LMAT 未披露 RestoreFlow 的运营利润率，但管理层表示，与公司平均运营利润率相比，RestoreFlow 运营利润率之间的差异较小。

一季度毛利率为 69.2%，低于预期。主要原因是graft 产品组合变化导致毛利率下降 2.2 个百分点。LMAT 指出，其 RestoreFlow 同种异体移植产品是导致 graft 产品组合变化的主要驱动因素。