土耳其里拉：持续走弱

披露与免责声明尝试一条较弱的路径继续值得强调的是，自年初以来，TRY实际汇率未能升值。按实际有效汇率计算，截至年初至今（YTD）其已贬值近2%，而2024年的升值幅度为c22%。诚然，欧元的大幅升值是主要因素。然而，忽视今年至今TRY对USD的实际疲软表现是不恰当的。鉴于汇率政策与通胀之间的相互作用，我们目前预测TRY实际汇率将略有升值。土耳其央行在3月份政治事件之后，适时地采取措施以捍卫里拉。土耳其中央银行使用多种外汇工具（储备、里拉计价外汇远期合约等）来防止美元需求突然上升后引发的市场错位。货币政策委员会成员随后将政策利率上调至46.0%，并调整了利率走廊。他们还分阶段收紧了宏观审慎规则（例如，针对性地提高储备金率），以应对通胀和美元化风险。对我们的框架进行重新校准后，现在建议美元对土耳其里拉的汇率走得更高。假设没有实际升值，我们估计该汇率将在年底结束于42-44区间（图表6）。因此，我们将美元对土耳其里拉年底预测修订为42.0，此前为40.0。尽管如此，里拉（TRY）已偏离了我们的框架所预测的路径（图表5），该框架根据不同的通货膨胀情景预测了美元兑里拉（USD-TRY）的汇率。3月19日之后的那几周看到的汇率稳定性持续时间过短，不足以使其与我们的预测路径重新调整。此外，自4月中旬以来，美元兑里拉（USD-TRY）的上行轨迹比我们预测的更陡峭。◆我们模型的重新校准现在显示更高的轨迹；我们将年底预测上调至42.0（此前为40.0）本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资格认定一同阅读，并与免责声明一起阅读，免责声明是报告的一部分。感谢这一综合政策方法，我们相信，对TRY构成压力的宏观金融风险已经消退。外汇储备已经开始增加（图表1 & 2），美元化趋势得到遏制（图表3 & 4）。因此，我们对TRY的整体看法没有改变。未来几个月最可能的情况仍然是USD-TRY缓慢上涨，并在年底前相对有限地贬值。由于CBRT在其最近的沟通中隐含重申了实际TRY升值是其政策目标的一部分，这种情况的可能性更大。◆然而，美元/里拉（USD-TRY）已显著偏离了我们的框架所预测的路径◆加在TRY上的宏观经济风险已经消退 注册 -20-10010203040506070来源：LSEG 数据流，汇丰4. 包括净外国资产自三月中旬以来，美元兑里拉已偏离我们先前预测的路径来源：BDDK. 汇丰1月-22 7月-22 1月-2306-25汇丰经济学来源：汇丰银行，彭博社，土耳其中央银行，备注：虚线表示截至2025年3月20日，在不同通胀情景下美元兑土耳其里拉的走势以及稳定的实际汇率（即，土 55606570758085909510010533353739414345来源：CBRT，汇丰来源：LSEG 数据流，汇丰3. 外汇储备已开始恢复…Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24 Jan-252024-08-2410月24日耳其里拉对美元没有实际升值） USD-TRY 04-2508-25 4外汇：财务分析的基础重要披露指的是卖出命名对中的第一种货币，以换取命名对中的第二种货币。df和ndf上的货币交易定义买入：指买入命名对中的第一种货币，以换取命名对中的第二种货币。信息披露附录分析师认证出售：汇丰相信，投资者的买入或卖出某种工具的决定应当基于个人情况，例如投资者的现有持仓以及其他考虑因素。不同的证券公司会使用各种术语以及不同的系统来描述其建议。投资者应当仔细阅读每份研究报告中所使用的建议定义。此外，由于研究报告包含更多关于分析师观点的完整信息，投资者应当仔细阅读整个研究报告，并且不应仅根据建议推断其内容。在任何情况下，建议都不应孤立使用或依赖，作为投资建议。该工具的期限将被标明，并将指相对于交易想法开盘日的结算日期，例如1m指的是在交易想法开盘日之后1个月的结算日期。NDF交易通常固定在结算日期之前的两个工作日。本文件中提到的某些投资产品可能不适合在某些州或国家销售，并且可能不适合所有类型的投资者。投资者应在购买投资产品前，就本文件中提到的投资产品的适宜性咨询其汇丰代表，并考虑其具体的投资目标、财务状况或特殊需求。本文件仅用于信息目的，不应被视为出售要约或购买提及于其中的证券或其他投资产品的要约邀请，以及/或参与任何交易策略。本文件中的建议是一般性的，不应被视为个人建议，因为它是在未考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需求的情况下准备的。因此，在采取建议之前，投资者应考虑建议的适当性，并顾及自己的目标、财务状况和需求。如有必要，应寻求专业的投资和税务建议。汇丰相信，投资者在做出投资决策时会运用不同的科目和投资时间范围，这很大程度上取决于个人的具体情况，例如投资者的现有持股、风险承受能力和其他考虑因素。汇丰在可交割外汇远期（DF）或不可交割外汇远期（NDF）的货币交易观点通常基于长达三个月的时间范围，尽管汇丰保留了根据特定交易情况决定性地延长此时间范围的权力。本文件由汇丰银行研究部编制并分发，仅供汇丰银行客户使用，不得以任何方式（无论通过媒体或其他途径）向他人发布。本文中提到的投资产品的价值和所产生的收入可能会波动，因此投资者可能会收回少于最初投资的金额。某些高波动性投资可能面临价值突然大幅下跌，跌幅可能等于或超过投资金额。投资产品的价值和收入可能会受到汇率、利率或其他因素的影响。某特定投资产品的过往业绩并不预示未来结果。负责本报告的分析师（们）、经济学家（们）或策略师（们），包括任何作为报告某一部分或若干部分作者的姓名（出现）的分析师（们），以及任何作为子公司估值的覆盖分析师（们）的指定分析师（们）证明，关于标的证券（或发行人）的意见（或看法），在其作为作者所撰写的部分中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测，包括在研究报告封底表达的任何观点，准确反映了他们的个人看法，并且他们补偿的任何部分未曾、正在或将来与本次研究报告所包含的具体建议（或观点）直接或间接相关：Murat Toprak 生产与分销披露无论何时，或以何种时间框架，本次分析的更新是否发布尚未确定。1. 本报告于2025年6月5日12:54格林威治标准时间由作者制作并批准。货币交易的分布补充披露外汇远期交易的性质是，无论是未平仓的还是历史的，买入和卖出的交易数量总是相等（用一种货币换取另一种货币的买入）。非美国分析师可能不是汇丰证券（美国）公司的关联人士，因此可能不适用于 FINRA 规则 2241 或 FINRA 规则 2242 对与目标公司沟通、公开露面以及分析师持有的交易证券的限制。2. 为了查看此报告首次发布的时间，请访问https://www.research.hsbc.com/R/34/rmBrXpq上提供的披露页面。对于汇丰银行发布的非独立评级分布情况，请参阅可在以下网址找到的披露页面http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures.对于本报告中提到的任何公司的披露，请参阅该公司最新发布的报告www.hsbcnet.com/研究可于汇丰私人银行客户如有其他研究报告相关问题，请联系其客户关系经理。如需了解有关本报告所使用的专有模型的更多信息，请联系分析师。分析师、经济学家和策略师的部分报酬是参考汇丰银行的盈利能力来支付的，该盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主要交易收入。汇丰银行及其附属机构将不时以主交易商或代理人的身份向客户买入或卖出报告中所提及的证券/工具，包括受汇丰研究覆盖的公司发行的股票和债务（包括衍生品），或作为该报告中提到的证券/工具的市场制造者或流动性提供者。1 本报告日期为2025年6月5日。 2 本报告中包含的所有市场数据截至2025年6月4日收盘，除非报告中另有日期和/或具体时间说明。 3 汇丰银行已制定程序，以识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。汇丰银行的分析师及其参与研究和传播的其他员工独立于汇丰银行的投资银行业务运营，并设有独立的管理汇报线。投资银行、主交易和研究业务之间设有信息隔离程序，以确保任何机密和/或价格敏感信息以适当的方式处理。 4 你不得使用本文件中的任何数据作为参考，用于（i）确定贷款协议或其他金融合同或工具项下应付利息或其他应付金额，（ii）确定金融工具的买入、卖出、交易或赎回价格，或金融工具的价值，和/或（iii）衡量金融工具或投资基金的表现。要查看汇丰银行在过去12个月内发布的所有独立基本评级/建议的列表，以及我们发布非基本建议季度分配的地点（仅适用于固定收益和货币研究），请使用以下链接访问披露页面：由美国、欧盟、英国等特定司法管辖区实施的制裁法律，可能禁止受这些法律约束的人员进行某些类型的投资，包括通过交易或处理特定发行人、行业或地区的证券。本报告不构成与任何此类法律的建议，也不应被视为违反此类法律进行证券交易的说诱。 www.research.hsbc.com/A/披露 所有其他客户：www.research.privatebank.hsbc.com/Disclosures HSBC 私人银行客户： 5 6截至2024年12月7日的法律实体：免责声明汇丰银行 plc；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆 SA，德国；汇丰银行中东有限公司，迪拜国际金融中心；汇丰银行 plc在英国，此出版物由汇丰银行股份有限公司（根据FCA规则定义的客户及其附属机构）提供信息。本文件中任何内容均不排除或限制汇丰银行股份有限公司根据2000年《金融服务和市场法》或根据FCA和PRA规则对客户承担的任何义务或责任。选择与英国汇丰银行股份有限公司的非代表人员交易的接收者将不会享有英国监管制度提供的保护。汇丰银行股份有限公司受金融服务行为管理局和审慎监管局监管。如果此研究被汇丰的附属机构客户收到，其向接收者的提供受接收者与该附属机构之间业务条款的约束。在澳大利亚，此出版物由香港上海银行有限公司（ABN 65 117 925 970，AFSL 301737）为其“批发”客户（根据2001年《公司法》定义）提供一般信息。如分发至零售客户，此研究由汇丰银行澳大利亚有限公司（ABN 48 006 434 162，AFSL No. 232595）分发。这些相关实体不表示本文件中提到的产品或服务在澳大利亚对个人可用，或不一定是适合任何特定个人或在当地法律下适当的。未考虑接收者的特定投资目标、财务状况或特定需求。本文件旨在整体分发。除非管辖法律另有规定，如果您希望利用本文件中提到的任何投资进行交易，您必须联系您所在司法管辖区的汇丰集团成员。汇丰银行有限公司注册于英格兰，注册号为14259，由审慎监管局授权，并由金融行为管理局和审慎监管局监管，且为伦敦证券交易所成员。（070905）汇丰银行中东有限公司，阿联酋分行；汇丰投资证券公司，伊斯坦布尔；香港上海银行有限公司，香港；香港上海银行有限公司，新加坡分行；香港上海银行有限公司，首尔证券分行；香港上海银行有限公司，首尔分行；汇丰前海证券有限公司；汇丰证券（台湾）股份有限公司；汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司， 孟买；汇丰银行澳大利亚有限公司；汇丰证券（美国）公司，纽约；汇丰墨西哥，SA，多重银行机构，汇丰金融集团；汇丰银行SA© 版权所有 2025, 汇丰银行有限公司，保留所有权利。未经汇丰银行有限公司事先书面许可，任何部分不得复制、存储在检索系统中或以任何形式或方式传输，包括电子、机械、影印、录制或其他形式。MDDI (P)005/01/2025, MDDI (P) 006/09/2024, MDDI (P) 004/10/2024, MDDI (P) 020/10/2024上述每家列出公司（“参与公司”）均为汇丰集团成员公司之一，该集团之任何成员均可作为主要交易方为自己开立头寸，可在过去36个月内承销发行过任何证券或工具，或与其董事、高管及员工一道，可在本文件提及的任何相关证券或工具或其本身持有多头或