美国消费者：有韧性但并非不受影响

先若 朱* | 股权助理+1 (212) 778-8742 | xzhu@jefferies.com丹尼尔·里奇奥 * | 股票分析师(212) 336-6284 | drizzo@jefferies.com姜蕾 * | 股权助理+1 (212) 284-1714 | cjiang@jefferies.com劳伦斯·亚历山大* | 股权分析师(212) 284-2553 | lalexander@jefferies.comKevin Estok * | 股权副经理(212) 778-8516 | kestok@jefferies.com .3035404550556065702030405060708090100110120图表2 - 密歇根大学消费者信心指数图1-ism采购经理人指数vs.周期性/防御性%年增长率来源：FactSet，Jefferies 估计Dec-77Dec-7812月79Dec-8012-81请参阅本报告第15至19页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。.来源：FactSet，UMichigan，Jefferies 估计 .9596979899100101102103104105.-3-2-101234来源：FactSet，Conference Board，Jefferies 估计来源：FactSet，Jefferies 估计图表 3 - 经合组织美国消费者信心指数与美国商业信心指数图4 - 10年期-2年期收益率与未来消费者情绪相对比Dec-77Dec-7812月79Dec-8012-8112月8283年12月请参阅本报告第15至19页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 .-20406080100120140.-10%0%10%20%30%40%50%60%来源：FactSet，Conference Board，Jefferies 估计图表 6 - 提高薪酬 L3M 与提高薪酬计划 N3M 对比图表 5 - 消费者预期指数 vs. PCE 同比百分比来源：FactSet，Jefferies 估计Dec-77Dec-7812月79Dec-8012-8112月821月86一八七一-881月89请参阅本报告第15至19页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 .0%5%10%15%20%25%30%35%.202530354045505560图 7 - 3M 平均计划增加补偿与 4 季度平均工资同比增长率图8 - 招聘计划指数与私营部门工资3个月变化对比来源：FactSet，Jefferies 估计12月8512月8687年12月88年12月Dec-89来源：FactSet，Jefferies 估计12-0912月10日12月11日12月Dec 12月13日12月14日12月15日12月16日12月17日12月18日12月19日12月20日Dec-21请参阅本报告第15至19页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 .-10%-5%0%5%10%15%20%.图9 - 美国可支配收入名义美元同比增长% 与工资和薪金支出同比增长%来源：FactSet，Jefferies 估计图10 - 净资产/可支配收入与CPI年增长率来源：FactSet，Jefferies 估计9.0x8.0x7.0x6.0x5.0x4.0x3.0x2.0x1.0x0.0x请参阅本报告第15至19页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 .-50005001,0001,5002,0002,500-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%图表11-家庭净财富潜在需求代理指标（十亿美元）基于1995-2003年贷款的counterfactual占房屋净值%来源：联邦储备系统，Jefferies 估计03月04日03-07Dec-90 Dec-93 Dec-96 Dec-99 Dec-02 Dec-05 Dec-08 Dec-11 Dec-14 Dec-17 Dec-20 Dec-23.来源：联邦储备系统，Jefferies 估计请参阅本报告第15至19页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。图12 - 按年增长率计算的家庭自有资金提取占可支配收入的百分比 与基于1995-2003年贷款的代理反事实占家庭自有资金的百分比3.0% 的 Home Equity Loans 占 DPI 的百分比变化 .-5%0%5%10%15%20%25%30%0%5%10%15%20%25%30%来源：FactSet，Conference Board 美国，Jefferies 估计图14 - 个人储蓄/可支配收入 与 净资产/可支配收入十月份修订的储蓄数据个人储蓄/可支配收入0.0x图13 - 节约率与保证节约率 R^2在2008年前为90.1%请参阅本报告第15至19页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。.来源：FactSet，Jefferies 估计 .-5%0%5%10%15%20%.-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%图16-5年人均增长率比较：人口 对比 劳动年龄人口 对比 劳动力来源：FactSet，Jefferies 估计\"自信\" = 1980年代, 1990年代, 2000年代; \"焦虑\" = 冷战, QE, 后新冠疫情/乌克兰战争图15 - 按环境划分的个人储蓄行为个人储蓄/可支配收入0.0x 1.0x 2.0x 3.0x 4.0x 5.0x 6.0x 7.0x 8.0x 9.0x来源：FactSet，Jefferies 估计12月8283年12月84年12月12月8512月86请参阅本报告第15至19页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 .0%20%40%60%80%100%120%140%160%.51%0%10%20%30%40%50%60%70%图17 - 主要产品篮子的边际成本（1971年=100%）来源：FactSet，FRED，Jefferies 估计图18 - 自谷底以来PPI篮子边际成本的增加（%）边际成本= PPI * 平均个人贷款融资利率/可支配收入来源：FactSet，Jefferies 估计边际成本占可支配收入的百分比 - 核心边际成本占可支配收入的百分比 - 医疗保健边际成本占可支配收入的百分比-耐用品请参阅本报告第15至19页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 .-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0%1994-2008.来源：美联储，Jefferies估计来源：FactSet，Jefferies 估计图表20 - 建筑业月度变化率（%，3个月平均值）与下月工资增长的概率图19 - 较高的失业率往往与较慢的名义工资增长相吻合（1994-2008年 & 2008年至今）四季度工资同比增长百分比请参阅本报告第15至19页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 .-1.5-1-0.500.511.522.533.54.-4-20246810-10.0来源：FactSet，Jefferies 估计图21 - 实际国内生产总值与失业动量对比LTM失业率变化下季度来源：FactSet，Jefferies图22 - 实际GDP，同比增长%，领先失业率年失业率请参阅本报告第15至19页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 .-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%.-10-5051015图表24 - 自1980年代初以来，联邦基金利率的年度峰值平均领先失业率的年度峰值4个季度图表23 - 年工作时间同比增长% 与 实际GDP同比增长%来源：FactSet，Jefferies 估计12月79Dec-8012-8112月8283年12月84年12月来源：FactSet，Jefferies 估计请参阅本报告第15至19页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 .0246810121416图25 - 实际失业率与保证失业率来源：FactSet，Jefferies 估计请参阅本报告第15至19页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 杰弗里斯金融集团股份有限公司、其附属公司或子公司在阿什兰公司的证券或美国存托凭证上做市。投资建议记录公司估值/风险分析师认证：（《国际海运危险货物规则》第3(1)e条和第7条）公司特定披露杰弗里斯评级说明CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的研究覆盖。NC - 未覆盖。Jefferies 不覆盖这家公司。我，丹尼尔·里佐，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券及相关公司的个人观点。我还证明，我的任何一部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为15%或更高的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为+15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入等级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益率）为12个月内20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有等级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益率）为12个月内+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳等级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益率）为12个月内-20%或更低。NR - 投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰富瑞政策。对于本报告中推荐的公司的重要披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/ Disclosures.action或者拨打212.284.2300。我，朱仙樨，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉及证券（及公司）的个人看法。我也证明，我的任何补偿都与本研究报告中所表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。如同所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师的部分薪酬基于公司的整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求在适当的时候更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将在分析师判断适当的情况下以不规则的时间间隔发布。对于本报告中推荐的公司的重要披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/ Disclosures.action或者拨打212.284.2300。我，凯文·艾斯托克，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券(或所涉公司)的个人观点。我还证明，我的任何部分补偿与本研究报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。我，蒋浩，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何薪酬都与本报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接关系。请参阅本报告第15至19页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。推荐 发布 推荐 分发在过去十二个月内，Jefferies Financial Group Inc.和/或其关联公司就其向Ashland Inc.提供的非投资银行业务的客户服务，收到了除投资银行业务以外的产品