原油月报：低开的驾驶高峰季

姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962025年6月6日 01月度观点02月度重点03价格、价差、裂解0405 供需库存平衡表 CONTENTS 01 月度观点 1.1月度观点上月月报观点：前期利空大多兑现，短期贸易摩擦出现进展以及美国再度制裁伊朗令油价反弹。不过在最主要经济体中美之间的贸易摩擦尚未解决，OPEC+仍可能不断加速增产的背景下，预计反弹高度有限。本月走势分析：月初中美关税摩擦缓和以及美国制裁伊朗令油价小幅反弹，但随后美伊会谈出现进展，美国关税暂停期后的不确定性以及OPEC+持续加速增产压制上方空间。本月主要观点：•原油市场格局：WTI油价相对走强，美国低开进入驾驶高峰季（2.1-2.4）•OPEC+：连续第三个月加速增产（2.5-2.6）•关税摩擦：2025年关税是服务更高目的的一环，因此我们预计后期形势仍将恶化（2.7-2.8）•美伊会谈：两国红线难以退让，预计对伊制裁行为将持续（2.9）•北美飓风季：NOAA预测今年是“超过平均”的飓风季（2.10）•月度观点：6月的重点在于传统旺季需求能够多大程度上抵消原油宏观和供给侧的长期压力，因此美国汽油数据重要性将上升。虽然首周数据出师不利，但我们认为多年来最低的6月汽油价格仍将对需求有所帮助，从而一定程度上支撑价格，预计6月油价维持低位震荡。风险提示：美伊会谈、俄乌和谈、关税摩擦后续；美国经济数据、汽油数据；OPEC+产量政策变化。 02 月度重点 2.1近月价差依然坚挺资料来源：Bloomberg-1012324-124-2 24-3 24-4 24-5 24-6 24-7 24-8 24-924-1024-1124-12 25-1 25-2 25-3 25-4 25-5 25-6-2-10123424-124-2 24-3 24-4 24-5 24-6 24-7 24-8 24-924-1024-1124-12 25-1 25-2 25-3 25-4 25-5 25-6尽管油价重心每况愈下，各市场近月月差均处在0轴上方，且多数市场表现坚挺，这意味着现实供需依然能够匹配。Brent近月月差下跌是由于交易合约月初切换的自然波动相对而言中东Oman市场月差表现最弱，这主要由于中东国家是本轮OPEC+加速增产的主力军，也是当前全球供应集中上量区域。WTI市场月差有所走强，一方面近期加拿大野火削减了北美总体产量，一方面油价走低已经使得美国原油钻机数和产量受到影响。 资料来源：Bloomberg全球现货市场裂解走强势头自5月下旬开始有所放缓，期间油价几乎没有波动。北美裂解价差在驾驶高峰季开始之际就下跌，并不是一个好信号。 5月美国WTI原油价格相对Brent显著走强。我们推测为美国钻机数和产量（见5.1）下降、加拿大野火蔓延、美国炼厂开始提负（见2.4炼厂开工率）综合影响下的行为。这意味着欧洲进口美国原油成本上升，解释了美国5月以来出口同环比下降，也解释了本月沙特在油价低迷之际大幅上调欧洲升贴水的行为。 上周报告显示，燃料需求普遍回升，成品油库存普遍低于预期。我们认为是加油站等中端节点在驾驶高峰季来临之际提前备货，为终端需求上行做提前准备。本周报告（驾驶高峰季首周）显示汽油需求下降，汽油库存大幅上行，今年的驾驶高峰季并没有开一个好头。这意味着终端需求不足以快速消耗加油站库存，继而引发新的备货需求。驾驶高峰季是原油三季度季节性旺季的重要组成部分，虽然开局不利，但鉴于今年汽油价格是2021年以来新低，后续发展仍值得持续观察。 OPEC+在6月1日会议中连续第3个月推动加速增产，增产力度为3个月，这使得现在7月（减产开始第4个月）OPEC+的产量配额相当于原计划的13月（第10个月）。OPEC+将在4个月内累计增产进度将达到137.1万桶/日，为总进度220万桶/日的62%。由于哈萨克斯坦过于诚实地承认其无法掌控外资生产商执行补偿性减产，OPEC+拥有继续推动加速减产的正当理由。我们和市场上的诸多机构观点一致，认为OPEC+的加速增产行为仍将持续，作为其重夺市场份额的努力。下一次OPEC+八国会议将于7月6日举 沙特小幅下调7月售往亚洲地区的原油升贴水，结合其刚刚推动OPEC+八国7月加速增产，彰显其重夺市场份额的决心。沙特大幅上调欧洲官价，主要由于竞品WTI原油对Brent价差在近一个月的显著上升。（见2.3） 2.7债务压力是美国经济的核心矛盾美国的核心矛盾：债务规模过大解决方案：短期提高债务上限规避违约，长期开源节流摆脱对举债的依赖开源：制造贸易顺差（关税战），推动私营部门增长（需要降息）节流：降低债务成本（需要降息），减少政府开支（政府效率部），减少对外援助（促进俄乌会谈），美元贬值（制造衰退）。特朗普的诸多行为如何闭环：能源政策：促进增加美国原油产量（开源）、降低原油价格（节流，推动降息）促进俄乌和谈：减少军援（节流）、矿产协议（开源）、解除对俄制裁的潜在可能（节流，推动降息）中东访问：军售订单（开源）、推动OPEC+压价、与伊朗和谈（节流，推动降息）关税摩擦：促进贸易顺差（开源）、打压需求（制造衰退推动降息）、逼迫各国谈判（开源节流）与美联储的矛盾：降息有利于特朗普完成其目标，更低的利率意味着更少的债息负担，也意味着对私营部门更有利的营商环境，使得美国可以更快摆脱以政府公共部门作为主要经济引擎的举债模式。特朗普通过打压能源价格，以能源通胀为突破口降低美国整体通胀，为美联储降息创造条件。因此可以理解特朗普对美联储的不为所动表示愤慨。我们预计美国关税摩擦将在暂停期后出现反复，因为关税摩擦是为了缓解更大的矛盾：美国债务规模过大。关税谈判的潜在方向是：购买更多美国商品，购买大量的美国长期低息国债，购买更少的中国商品或者对中国额外加税上述最后一条选项只属于其他国家和组织，不属于中国。如果美国达不到目的，则届时关税会重新提高。 今晚将公布美国5月失业率、非农就业人口、平均时薪等数据，是6月美联储会议前最后一次重要的就业数据发布窗口。初请失业金人数对失业率有一定的前瞻作用，昨晚公布的美国5月31日当周初请失业金人数创下8个月新高的24.7万人。数据看表显示，美国制造业PMI仍在年初开始的持续下行通道中，而服务业PMI处于去年四季度开始的持续下行通道中。尽管通胀数据在能源价格大跌后走弱，但美联储执着于关税资产的潜在通胀，不愿提前行动。根据最新数据，当前市场计价的美联储6月降息概率仅为2.5%。我们预计，只要美联储坚守当前强调的通胀优于就业的底线，预计年内降息次数只有1次，低于市场预计的2.17次。 新的声音：特朗普周一晚间表示，在与伊朗达成的任何协议中，美国都不会允许任何铀浓缩活动。一名伊朗高官向CNN表示，美国人不连贯、脱节，非常不现实，而且要求过多。不断改变立场是迄今为止谈判成功的主要障碍，使得现在的谈判工作比以往任何时候都更加困难。哈梅内伊表示，核工业不仅仅是能源开发，更是伊朗的基础工业，美国无权干涉伊朗是否进行铀浓缩，伊朗不需要美国的同意。以色列向美国保证除非谈判失败，否则不会打击伊朗核设施。我们认为，核心分歧使得美伊达成协议前景稍显黯淡，如是，则美国后续仍会源源不断对伊朗施加制裁措施。 NOAA历史预测情况NOAA预测今年大西洋飓风情况2.10 NOAA再度预测了一个“超过平均”的大西洋飓风季资料来源：NOAA，东吴期货研究所＞平均平均＜平均命名风暴数量实际数量202265%25%10%14-2114202330%40%30%12-1720202485%10%5%17-2518202560%30%10%13-1980001000012000140001月4060801001月美湾飓风通常能打断海上钻井平台和沿岸炼厂工作，这在过去几年有过数次体现。墨西哥湾及其沿岸汇集了美国14%的原油产能和55%的炼厂炼能。打断的时长通常与飓风威力和路径有关，损失的原油和成品油产量往往会引起短期上涨效应。NOAA今年预测了一个超过平均的大西洋飓风季，不过需要注意的是，不是每一个大西洋飓风都会影响到美湾。 03 价格、价差、裂解 40608010012014022-122-7欧佩克一揽子价格3.1原油期现走势资料来源：Bloomberg506070809022-122-7 3.4原油期货结构资料来源：Bloomberg50607080首行2行3行最新50607080首行2行3行最新 3.5原油月差资料来源：Bloomberg-1001020304022-122-7-10010203022-122-7 -202468101222-122-73.6跨市期货价差资料来源：Bloomberg-15-10-505101522-122-7布伦特-SC期货首行 -50510152022-122-7-10-5051022-122-73.7跨市现货价差资料来源：Bloomberg 3.9亚洲现货价差资料来源：Bloomberg-50510152022-122-7 04 供需库存平衡表 4.1全球原油总供应资料来源：EIA25303521-121-722-122-7四年区间85909510010511021-121-722-122-7四年区间 4.7美国原油钻机资料来源：Wind4006008001000120022-122-7美国新钻数0500100015002000250022-122-7阿纳达科阿帕拉契亚 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 4.10全球原油总需求资料来源：EIA40455021-121-722-122-723-1四年区间909510010511021-121-722-122-7四年区间 4.13原油总库存资料来源：EIA110012001300140021-121-722-1-4-3-2-1012341月2月3月 4.14OECD库存资料来源：Wind30032034036038040042044005070925002700290031003300050709 4.16欧洲16国库存资料来源：Wind35040045050055013155506006507001315 4.17日本库存资料来源：Wind4060801001201400002040640608010000020406 4.21EIA平衡表 1021031041051062024Q32024Q42024年12月2025年1月-1-0.500.511.52024Q32024Q42024年12月2025年1月4.22EIA平衡表变化资料来源：EIA 资料来源：OPEC 05 EIA周度报告及其他 5.1 EIA周报主要数据资料来源：EIA8000900010000110001200013000140001月2月3月4月五年区间50607080901001月2月3月4月5月五年区间 5.2供应资料来源：EIA8000900010000110001200013000140001月250030003500400045005000550060001月 5.3供应资料来源：EIA01002003004005001月0%10%20%30%40%50%60%19-1 5.4炼油需求资料来源：EIA90001000011000120001300014000150001600017000180001月2月17600178001800018200184001860018800190001月2月 5.7原油库存资料来源：EIA3500004000004500005000005500001月2月70000080000090000010000001100000120000013000001月2月 5.8精炼产品库存资料来源：EIA2000002200002400002600002800001月2月3月五年区间300