中国平安（601318）：拟提出CB；NBV预计将强劲增长

核心观点与关键数据

寿险业务：公司 bancassurance 渠道在 2025 年实现快速增长，1Q25 渠道新业务价值（NBV）同比增长 171%。得益于 2023 年 bancassurance 改革和 2024 年销售限制的取消，竞争环境优化推动公司加速发展 bancassurance 渠道。代理渠道表现稳健，1Q25 NBV 同比增长 12%，主要受价值率提升驱动。预计行业利率可能再次下调，将提升产品盈利能力并促进销售。预计 2025 年 NBV 同比增长 27%。

投资策略：公司持续优先配置 FVOCI 股票资产。自 2024 年 12 月以来，公司增持多家高股息银行股份（如 ICBC、PSBC、CMB、ABC），显示其在低利率环境下通过提升收益来补充现金的意图。预计公司可能放缓债券配置，因 30 年期国债收益率仅为 1.89%，而寿险公司传统保单资金成本（假设利率）为 2.5%。

可转债发行：公司宣布计划发行 117.65 亿港元 H 股可转债，票面利率为 0%，到期日为 2030 年，初始转股价为 55.02 港元（较 6 月 3 日收盘价 46.45 港元溢价 18.45%）。假设完全转股，将增加现有股本 2.14 亿股，相当于 H 股流通股本的 2.87% 和总股本的 1.17%。此前公司于 2024 年 7 月 22 日发行了 35 亿美元可转债，票面利率为 0.875%。零息结构反映了较低的融资成本和管理层对长期发展的信心。

盈利预测与估值：维持 2025/2026/2027 年每股收益（EPS）预测分别为 7.37/7.83/8.31 元人民币。基于现金流折现（DCF）的 A 股/H 股目标价分别为 73/72 元人民币，维持“买入”评级。

风险提示：NBV 增长和综合成本率（COR）恶化；严重投资损失。

研究结论

公司寿险业务发展稳健，bancassurance 渠道增长迅速，代理渠道表现稳健。投资策略上，公司持续优先配置高股息股票，并可能放缓债券配置。可转债发行反映了公司对未来发展的信心。维持“买入”评级，目标价分别为 73 元人民币（A 股）/72 港元（H 股）。